有色金屬和黃金價(jià)格長(zhǎng)期看漲

　　5月份以來，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策松綁、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，成為大宗商品漲價(jià)的催化劑，黑色金屬、有色金屬、貴金屬價(jià)格普遍上漲。上周，受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放的“鷹派”信號(hào)影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，前期快速上漲的銅、黃金、白銀價(jià)格紛紛回調(diào)。

　　全球制造業(yè)周期復(fù)蘇引發(fā)的需求預(yù)期轉(zhuǎn)變，是本輪大宗商品漲價(jià)的核心邏輯，未來持續(xù)性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息仍是大概率事件，有色金屬和黃金價(jià)格下跌更多是預(yù)期搶跑后的回調(diào)，長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向上。

　　當(dāng)前，大宗商品漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)力主要來自于以下幾點(diǎn)：

　　一是全球制造業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，是本輪大宗商品漲價(jià)趨勢(shì)的主要牽引。

　　從2023年年中開始，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格進(jìn)入上行通道，與中美制造業(yè)周期筑底的時(shí)點(diǎn)一致。今年4月份以來，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格再度迎來共振式上漲，其主要原因是3月份中美制造業(yè)PMI同步修復(fù)擴(kuò)張，市場(chǎng)再度交易全球制造業(yè)復(fù)蘇邏輯。

　　從庫(kù)存周期來看，2023年12月份，中美庫(kù)存周期進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”階段，今年3月下旬以來，運(yùn)價(jià)指數(shù)快速上漲，表明海外制造業(yè)需求重啟，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口回暖。房地產(chǎn)業(yè)、紡織、電子產(chǎn)品是目前美國(guó)主要的補(bǔ)庫(kù)領(lǐng)域。考慮到美國(guó)房地產(chǎn)供給持續(xù)短缺、制造業(yè)回流支撐投資需求，本輪美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性較強(qiáng)。參照以往主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)一年半左右的規(guī)律，景氣度或延續(xù)至明年上半年。

　　二是今年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能開啟降息。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，目前，美國(guó)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱跡象持續(xù)加強(qiáng)，對(duì)應(yīng)居民購(gòu)買力正在下降，其主要原因是超額儲(chǔ)蓄或已耗盡、居民收入增速回落、儲(chǔ)蓄率降至低位。從通脹來看，盡管通脹水平仍然偏高，但上行風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。4月中旬，油價(jià)震蕩回落，同時(shí)，二季度美國(guó)商業(yè)原油出現(xiàn)反季節(jié)性累庫(kù)，指向供需基本面偏弱。此外，隨著居民消費(fèi)需求放緩、勞動(dòng)力成本壓力緩和，4月份，服務(wù)通脹也開始回落。從政治角度看，美國(guó)大選前，拜登內(nèi)閣的降息意愿更迫切，為了刺激經(jīng)濟(jì)和股市，看漲大選前的9月份是美聯(lián)儲(chǔ)降息的合適窗口期。

　　三是4月份以來，中國(guó)財(cái)政支出提速，對(duì)基建投資需求形成支撐。

　　進(jìn)入4月份后，財(cái)政發(fā)力速度明顯加快，主要與增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目加快落地有關(guān)。5月份以來，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯提速，且超長(zhǎng)期特別國(guó)債也步入發(fā)行期，將對(duì)后續(xù)需求側(cè)形成支撐。而近期房地產(chǎn)政策松綁，直接利好房地產(chǎn)竣工和后周期板塊，對(duì)房地產(chǎn)銷售和投資提振效果仍需進(jìn)一步觀察。居民購(gòu)房需求的釋放與否，取決于居民收入預(yù)期以及對(duì)未來房?jī)r(jià)預(yù)期，短期內(nèi)難以出現(xiàn)方向性變化。

　　四是從結(jié)構(gòu)來看，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換、全球能源轉(zhuǎn)型等長(zhǎng)期邏輯，使得本輪制造業(yè)復(fù)蘇周期中，銅價(jià)彈性明顯擴(kuò)大，而原油價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)平淡。

　　與以往制造業(yè)周期不同的是，當(dāng)前，全球進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)革命，新能源和AI產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，使得銅長(zhǎng)期需求預(yù)期不斷強(qiáng)化，供給側(cè)短缺進(jìn)一步放大價(jià)格彈性，而原油需求則面臨新能源產(chǎn)業(yè)帶來的替代風(fēng)險(xiǎn)，溢價(jià)空間相對(duì)有限。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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