“鋼需”不振 鐵礦石估值下移

　　今年初以來(lái)，房地產(chǎn)對(duì)粗鋼消費(fèi)的拖累作用明顯。根據(jù)筆者測(cè)算，2024年1月—7月份，我國(guó)粗鋼總消費(fèi)量為54316萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少2735萬(wàn)噸。其中，房地產(chǎn)粗鋼消費(fèi)量累計(jì)同比下降15.9%，拉動(dòng)粗鋼總消費(fèi)量下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；非房地產(chǎn)（基建+制造業(yè)）粗鋼消費(fèi)量累計(jì)同比下降2.1%，拉動(dòng)粗鋼總消費(fèi)量下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　出口方面，1月—7月份，我國(guó)出口粗鋼6540萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加1239萬(wàn)噸。粗鋼出口量的增加部分對(duì)沖了國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)量的減少。1月—7月份，我國(guó)粗鋼總需求量（消費(fèi)+出口）為60857萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少1497萬(wàn)噸。展望年內(nèi)剩余時(shí)間，我國(guó)粗鋼消費(fèi)難言樂(lè)觀，出口增長(zhǎng)面臨放緩風(fēng)險(xiǎn)，總需求量呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。

　　年內(nèi)鋼材終端消費(fèi)預(yù)期下行

　　首先，房地產(chǎn)去庫(kù)存是主旋律，預(yù)計(jì)與房屋新開(kāi)工和施工直接相關(guān)的粗鋼消費(fèi)難有增長(zhǎng)，繼續(xù)拖累粗鋼總消費(fèi)量。1月—7月份，我國(guó)商品房銷售面積累計(jì)同比下降18.6%；商品房待售面積為7.39億平方米，攀升至上一輪（2016年）房地產(chǎn)下行周期商品房庫(kù)存達(dá)到的高峰水平；房屋新開(kāi)工面積和施工面積分別累計(jì)同比下降23.2%和12.1%。

　　其次，在基建三大子行業(yè)中，1月—7月份，電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)29.8%，但后期存在放緩預(yù)期。根據(jù)3月中旬國(guó)家能源局印發(fā)的《2024年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》測(cè)算，預(yù)計(jì)8月—12月份我國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量合計(jì)約為6680萬(wàn)千瓦，同比減少62.9%。1月—7月份，我國(guó)道路運(yùn)輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)基建投資累計(jì)同比分別下降2.0%和4.7%，預(yù)計(jì)后期可能延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。近日，財(cái)政部、住建部等六部門聯(lián)合發(fā)布《市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理辦法（試行）》的通知，嚴(yán)禁為沒(méi)有收益或收益不足的市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)違法違規(guī)舉債，不得增加隱性債務(wù)，而8月底相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示“金九銀十”基建新增項(xiàng)目少，基建鋼需可能不及預(yù)期。

　　最后，我國(guó)8月份制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，8月份制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，結(jié)束前5個(gè)月的擴(kuò)張趨勢(shì)；新訂單指數(shù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間，且呈逐月走低趨勢(shì)。

　　此前7月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)降幅大于新訂單指數(shù)降幅，或意味著需求訂單持續(xù)萎縮對(duì)生產(chǎn)端的拖累效應(yīng)邊際加劇。8月份黑色產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)減產(chǎn)去庫(kù)存，全國(guó)247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量為226.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.0%，同比大幅減少7.3%?，F(xiàn)在，8月份制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)降幅大于生產(chǎn)指數(shù)降幅，或意味著新訂單的加速萎縮將對(duì)生產(chǎn)端展開(kāi)新一輪拖累，需求負(fù)反饋影響加強(qiáng)。

　　鋼需下降，預(yù)期生鐵大幅減產(chǎn)

　　根據(jù)筆者測(cè)算，預(yù)計(jì)8月—12月份我國(guó)粗鋼總消費(fèi)量為35081萬(wàn)噸，同比減少934萬(wàn)噸，降幅為2.6%；全年粗鋼總消費(fèi)量為89398萬(wàn)噸，同比減少3669萬(wàn)噸，降幅為3.9%。

　　出口方面，受海外反傾銷和國(guó)內(nèi)鋼材出口政策收緊影響，預(yù)計(jì)8月—12月份我國(guó)粗鋼出口量為4563萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)477萬(wàn)噸，同比增速放緩至11.7%。全年粗鋼出口量為11104萬(wàn)噸，同比增加1715萬(wàn)噸，增幅為18.3%。綜上，8月—12月份我國(guó)粗鋼總需求量為39645萬(wàn)噸，同比減少457萬(wàn)噸，降幅為1.1%；全年粗鋼總需求量為100502萬(wàn)噸，同比減少1954萬(wàn)噸，降幅為1.9%。

　　假設(shè)8月—12月份我國(guó)粗鋼進(jìn)口量為451萬(wàn)噸，同比減少76萬(wàn)噸，全年粗鋼進(jìn)口量為1024萬(wàn)噸，同比減少97萬(wàn)噸。那么，當(dāng)全年粗鋼供需平衡時(shí)，全年粗鋼產(chǎn)量為99477萬(wàn)噸，同比減少2431萬(wàn)噸。由于1月—7月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為61372萬(wàn)噸，這意味著8月—12月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為38105萬(wàn)噸，同比減少1152萬(wàn)噸。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月—7月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量為50968萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少3.7%，鐵鋼比為0.83。若2024年鐵鋼比與1月—7月份持平，則全年粗鋼供需平衡對(duì)應(yīng)的生鐵產(chǎn)量為82566萬(wàn)噸，同比減少5.2%；8月—12月份生鐵產(chǎn)量為31598萬(wàn)噸，同比減少7.6%；8月—12月份日均生鐵產(chǎn)量為206.5萬(wàn)噸，較7月份日均產(chǎn)量大幅減少32.4萬(wàn)噸。

　　鐵礦石累庫(kù)預(yù)期加劇，估值下移

　　1月—7月份，國(guó)內(nèi)332家樣本礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為15585萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加98萬(wàn)噸；鐵礦石進(jìn)口量為71377萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%。根據(jù)筆者測(cè)算，1月—7月份我國(guó)鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩4166萬(wàn)噸。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的10年里，通常下半年鐵礦石進(jìn)口量較上半年增長(zhǎng)4%以上。但2017年、2018年因鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2021年因壓減粗鋼產(chǎn)量，這3年的下半年鐵礦石進(jìn)口量較上半年增幅受到一定影響。

　　假設(shè)受鋼材需求下行與生鐵產(chǎn)量大幅下降影響，2024年下半年鐵礦石進(jìn)口量較上半年零增長(zhǎng)，那么全年鐵礦石進(jìn)口量將達(dá)到12.22億噸，同比增長(zhǎng)4330萬(wàn)噸。若2024年國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)500萬(wàn)噸，鐵礦石出口同比持平，那么，全年鐵礦石供應(yīng)將過(guò)剩15524萬(wàn)噸，其中8月—12月份供應(yīng)將過(guò)剩11359萬(wàn)噸，占全年過(guò)剩量的73.2%，即8月—12月份鐵礦石供需平衡表累庫(kù)加劇。

　　鐵礦石供給成本曲線顯示，鐵礦石市場(chǎng)上大約有1.7億噸鐵礦石的生產(chǎn)成本在80美元/噸～100美元/噸。結(jié)合平衡表結(jié)果與成本曲線，預(yù)計(jì)2024年鐵礦石均衡估值在670元/干噸左右。但是，如果實(shí)際供需比預(yù)期惡化，平衡表進(jìn)一步偏向供應(yīng)過(guò)剩，那么鐵礦石估值將進(jìn)一步下移。（卓桂秋）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)冶金報(bào)

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