海外降息預(yù)期影響有限 黃金價(jià)格中長(zhǎng)期穩(wěn)步走強(qiáng)

　　盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來利率路徑的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，但相較于利率定價(jià)，黃金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有增無減，并為金價(jià)提供了強(qiáng)勁的下方支撐。黃金在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中，仍然是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值的首選。

　　進(jìn)入10月份，黃金價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)回調(diào)。作為2024年公認(rèn)的表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，金融市場(chǎng)在認(rèn)可黃金的資產(chǎn)配置優(yōu)化和保值避險(xiǎn)功能的同時(shí)，對(duì)10月份乃至四季度金價(jià)能否延續(xù)漲勢(shì)存在疑問。綜合來看，筆者認(rèn)為，黃金價(jià)格短期高位調(diào)整空間有限，中長(zhǎng)期支撐強(qiáng)勁，仍維持偏強(qiáng)格局。

　　美元指數(shù)壓力短暫緩解

　　美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的9月份會(huì)議紀(jì)要，凸顯了其內(nèi)部對(duì)降息路徑的分歧較大。10月以來，美國(guó)一系列意外強(qiáng)勁的服務(wù)業(yè)及就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)降息的預(yù)期放緩。從金融屬性上看，黃金短期利好支撐受到一定削弱，尤其是市場(chǎng)對(duì)11月份及12月份美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)測(cè)均下修至25個(gè)基點(diǎn)之后。

　　美國(guó)利率期貨最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，交易員幾乎完全削減了對(duì)11月份美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)的押注，對(duì)降息25基點(diǎn)的概率升至85%以上。多家國(guó)際投行甚至預(yù)測(cè)，在美聯(lián)儲(chǔ)包括11月份在內(nèi)的未來4次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息幅度可能不足100個(gè)基點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來降息幅度的預(yù)期因市場(chǎng)數(shù)據(jù)和情緒因素已顯著降溫，這也使得黃金價(jià)格走勢(shì)的良好前景面臨階段性壓制。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員10月份最新表態(tài)也顯示出，美聯(lián)儲(chǔ)試圖對(duì)外表現(xiàn)出對(duì)降息路徑的謹(jǐn)慎。美國(guó)明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利在10月7日表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過降息保持這一趨勢(shì)，并對(duì)未來通脹回歸2%的目標(biāo)充滿信心。而芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯則認(rèn)為，雖然9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)非常亮眼，但單月數(shù)據(jù)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期降息方向。美聯(lián)儲(chǔ)官員在未來貨幣政策上的表態(tài)顯得愈加謹(jǐn)慎且存在分歧。

　　從整體上來看，美聯(lián)儲(chǔ)未來降息周期趨勢(shì)不變，但具體的路徑和節(jié)奏存在很大爭(zhēng)議。短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整將緩解美元指數(shù)的壓力，對(duì)金價(jià)上漲形成階段性壓制，但回調(diào)幅度或有限。

　　地緣風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯

　　近年來，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲背后的主線邏輯并不完全在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期，尤其是2024年以來，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲明顯超出了傳統(tǒng)金融定價(jià)中國(guó)際金價(jià)與實(shí)際利率之間的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)，更多表現(xiàn)為黃金面對(duì)地緣局勢(shì)螺旋式惡化和歐美金融體系武器化時(shí)避險(xiǎn)保值屬性凸顯。

　　世界黃金協(xié)會(huì)10月份報(bào)告顯示，9月份，全球?qū)嵨镏С值狞S金交易所交易基金（ETF）連續(xù)第5個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金流入，使總持倉(cāng)量增至3200噸，而近5個(gè)月增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力來自北美地區(qū)上市基金增加黃金多頭持倉(cāng)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，黃金價(jià)格上漲近30%，且未來美聯(lián)儲(chǔ)降息前景看好，投機(jī)者在COMEX的總凈多頭倉(cāng)位較8月份增加6%，至9月底的976噸，為2020年2月份以來的最高水平。

　　近一年來，以歐美為代表的海外市場(chǎng)處于持續(xù)高利率環(huán)境，使得歐美資金在黃金ETF上多頭持倉(cāng)熱情不高，但今年下半年以來，美國(guó)大選爭(zhēng)議白熱化趨勢(shì)加強(qiáng)，中東地緣失控威脅加大，倒逼大量歐美金融市場(chǎng)資金在2024年下半年持續(xù)增配ETF及期貨為代表的黃金多頭持倉(cāng)頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　四季度，海外金融市場(chǎng)的不確定性或進(jìn)一步加劇，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅波動(dòng)。在此背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色愈發(fā)重要，成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保值增值的首選工具。盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來利率路徑的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，但相較于利率定價(jià)，黃金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有增無減，并為金價(jià)提供了強(qiáng)勁的下方支撐。

　　綜上所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來兩個(gè)季度內(nèi)可能持續(xù)降息，以避免經(jīng)濟(jì)“失速”，即便美聯(lián)儲(chǔ)在降息方面采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，但黃金價(jià)格高位回調(diào)空間可能較為有限。展望未來，全球宏觀政策的不確定性加劇，黃金的避險(xiǎn)需求得到大幅推升。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)金價(jià)的支撐力度明顯增強(qiáng)，地緣政治不確定性帶來市場(chǎng)情緒波動(dòng)，為黃金提供了更強(qiáng)的避險(xiǎn)吸引力，超過了利率因素的短期影響。從總體來看，黃金在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中，仍然是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值的首選，中長(zhǎng)期金價(jià)支撐力度將保持強(qiáng)勁，短期回調(diào)注意控制倉(cāng)位。（顧馮達(dá)）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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