宏觀預(yù)期逐步兌現(xiàn) 短期鐵礦石價(jià)格將偏弱運(yùn)行

　　上周（11月4日—8日，下同），宏觀不確定性逐步減弱，市場(chǎng)交投重心由宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)基本面，美國(guó)大選落地及美聯(lián)儲(chǔ)開啟第2輪降息，財(cái)政化債政策基本符合預(yù)期，但由于前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策增量的預(yù)期過高，黑色系市場(chǎng)更多按預(yù)期兌現(xiàn)交易。

　　從當(dāng)前的鋼企檢修情況和長(zhǎng)流程利潤(rùn)水平靜態(tài)評(píng)估來看，螺紋鋼減產(chǎn)后平衡表趨于緩和，供需矛盾偏弱，季節(jié)性累庫(kù)壓力減輕，社會(huì)庫(kù)存偏低，對(duì)黑色系期貨的估值壓力已經(jīng)減弱。但長(zhǎng)流程鋼企利潤(rùn)被大幅壓縮，且終端需求進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求邊際走弱。伴隨著海外礦供給也將進(jìn)入季節(jié)性高發(fā)期，從供需關(guān)系角度來看，鐵礦石自身偏寬松的基本面并未改變，在宏觀預(yù)期兌現(xiàn)后，短期鐵礦石價(jià)格預(yù)期將偏弱運(yùn)行。

　　宏觀預(yù)期　對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格形成托底

　　國(guó)際宏觀方面：一方面是美國(guó)大選結(jié)果落地，特朗普上臺(tái)后或針對(duì)出口商品加征更大幅度的關(guān)稅，加大國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易順差壓力；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)第2輪降息25個(gè)基點(diǎn)，表明降息周期正式開啟，美國(guó)降息將對(duì)全球釋放流動(dòng)性。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面：一方面財(cái)政政策化債力度較大，化債主要目的是將表外隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為表內(nèi)，后期便于債務(wù)管理和監(jiān)督還債進(jìn)度，由國(guó)家財(cái)政借款，不涉及基礎(chǔ)貨幣，并不會(huì)引發(fā)通脹，影響偏多；另一方面宏觀層面政策預(yù)期有所降溫但結(jié)構(gòu)支撐仍在，12月份中共中央政治局會(huì)議針對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)政策以及明年全國(guó)兩會(huì)的政策預(yù)期依然存在。

　　整體來看，短期宏觀預(yù)期降溫，而特朗普上臺(tái)或?qū)⒌贡茋?guó)內(nèi)政策加碼，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，預(yù)計(jì)今年12月初至明年全國(guó)兩會(huì)期間仍處于宏觀政策博弈階段及政策轉(zhuǎn)化成實(shí)物量的驗(yàn)證期，對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格形成托底。

　　短期海外礦供給量自低位回升　中期主流礦山產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增

　　供應(yīng)方面，第4季度屬于傳統(tǒng)高發(fā)運(yùn)周期，供應(yīng)端支撐力度持續(xù)偏小。上周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為3155.0萬噸，環(huán)比增加69.8萬噸。澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為2673.0萬噸，環(huán)比增加42.2萬噸。澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量為1840.9萬噸，環(huán)比增加58.1萬噸，其中發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量為1517.4萬噸，環(huán)比減少61.4萬噸；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量為832.0萬噸，環(huán)比減少15.9萬噸。

　　主流礦山方面，前3個(gè)季度海外礦保持高強(qiáng)度供給，后期供給端支撐力度仍偏小。2024年第3季度，四大礦山產(chǎn)量為2.9463億噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.43%，同比增長(zhǎng)2.59%；銷量合計(jì)為2.8989億噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.07%，同比增長(zhǎng)2.76%。2024年前3個(gè)季度，四大礦山產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.83%，銷量同比增長(zhǎng)3.44%。四大礦山產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)維持高位供應(yīng)態(tài)勢(shì)，預(yù)估2024年第4季度四大礦山產(chǎn)量為2.92億噸，環(huán)比小幅減少300萬噸。海外礦繼續(xù)保持高強(qiáng)度供應(yīng)，供給端因素對(duì)供需影響維持偏弱格局。

　　非主流礦方面，非主流礦發(fā)運(yùn)量保持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，10月份周均發(fā)運(yùn)量為533.88萬噸，同比增長(zhǎng)11.43%。當(dāng)前鐵礦石價(jià)格遠(yuǎn)高于非主流礦到港成本，預(yù)計(jì)11月份仍將保持同比高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)產(chǎn)礦方面，10月份普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)月均環(huán)比上漲10.9%，且回升至100美元/噸以上，國(guó)產(chǎn)礦企業(yè)開工率和鐵精粉產(chǎn)量持續(xù)回升，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)接近去年同期的高水平。截至11月1日，全國(guó)186家礦山企業(yè)第3季度產(chǎn)能利用率均值為62.71%，較8月份低點(diǎn)上升4.50個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.41個(gè)百分點(diǎn)，較10月份均值增長(zhǎng)1.47個(gè)百分點(diǎn)。1月—9月份，433家國(guó)內(nèi)礦企累計(jì)生產(chǎn)鐵精粉21583.6萬噸，同比增加35.99萬噸，增幅為0.17%。9月份國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量為2201.1萬噸，環(huán)比降幅為1.07%，同比降幅為10.16%。預(yù)計(jì)10月份國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比小幅回升；11月份進(jìn)入季節(jié)性供應(yīng)淡季，但地方財(cái)政壓力較大，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)與10月份基本持平。

　　國(guó)內(nèi)需求　階段性擴(kuò)張周期結(jié)束

　　需求方面，鋼企盈利面連續(xù)3周縮小，且鋼材價(jià)格回落幅度較大，鋼企利潤(rùn)已經(jīng)被顯著壓縮，短流程平電成本價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)壓力，國(guó)內(nèi)需求邊際走弱，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成較大壓力。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周全國(guó)247家鋼企高爐開工率為82.29%，環(huán)比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，同比上升1.28個(gè)百分點(diǎn)；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為87.87%，環(huán)比下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.36個(gè)百分點(diǎn)；鋼企盈利面為59.74%，環(huán)比縮小1.30個(gè)百分點(diǎn)，同比擴(kuò)大38.96個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量為234.06萬噸，環(huán)比減少1.41萬噸，同比減少4.66萬噸。

　　短期宏觀樂觀預(yù)期與偏弱的現(xiàn)實(shí)博弈激烈，國(guó)內(nèi)高需求對(duì)鐵礦石價(jià)格形成一定作用但高需求持續(xù)性偏弱，且供給端由季節(jié)性下滑向季節(jié)性高發(fā)運(yùn)轉(zhuǎn)換，即鐵礦石階段性供需平衡偏緊態(tài)勢(shì)將轉(zhuǎn)向平衡偏寬松，鐵礦石自身供需基本面支撐力度邊際走弱。短期宏觀政策擾動(dòng)加劇，但黑色系價(jià)格上行高度仍受制于產(chǎn)業(yè)自身，階段性預(yù)期回暖難以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)偏弱現(xiàn)實(shí)，鐵礦石價(jià)格中期仍將以偏弱波動(dòng)運(yùn)行為主。

　　筆者預(yù)計(jì)，11月份普氏62%品位鐵礦石價(jià)格指數(shù)難以超越近期高點(diǎn)，低點(diǎn)取決于宏觀預(yù)期回落后的估值下移程度，預(yù)計(jì)整體價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為95美元/噸～115美元/噸，對(duì)應(yīng)連鐵期貨主力合約價(jià)格區(qū)間在700元/噸～850元/噸。（程鵬）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)冶金報(bào)-中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng)

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