謝國忠:房地產(chǎn)泡沫正破裂 曾嚴重扭曲財富分配

　　2012年，世界很可能將經(jīng)歷劇烈動蕩。在過去三年里，信貸泡沫帶來的新興市場增長維持了全球經(jīng)濟的發(fā)展。隨著泡沫破裂，全球經(jīng)濟很可能再次走向衰退。這將迫使美聯(lián)儲和歐洲央行擴大量化寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟。

　　全球經(jīng)濟的健康有賴于幾個主要國家推行嚴肅的政治改革，否則更多量化寬松政策只會導(dǎo)致更高的通脹。即使改革啟動了，也可能需要幾年時間才能改變經(jīng)濟趨勢。滯漲仍然難以避免。

　　2008年以來的經(jīng)濟改善，在很大程度上是由不可持續(xù)的西方政府援助和新興經(jīng)濟體國家的泡沫所營造的海市蜃樓。這兩者都將在2012年泯滅，海市蜃樓也將消失。

　　從金融危機到政治危機

　　2008年全球金融危機迅速演變成經(jīng)濟危機。人們希望經(jīng)濟刺激計劃將會啟動另一輪的增長周期，以此支付救助和刺激的成本。

　　很顯然，迄今為止經(jīng)濟刺激計劃帶來的只是暫時的、缺乏活力的增長。經(jīng)濟刺激計劃的高昂成本在大多數(shù)西方國家都導(dǎo)致了財政危機。在歐元區(qū)，因為債券市場懷疑幾個主要國家的償付能力，這已經(jīng)演變成了一場主權(quán)債務(wù)危機。削減財政赤字的政治困難正在將幾個國家引向政治危機。

　　在美國，國會和白宮就預(yù)算問題爭斗不已。政府經(jīng)常面臨關(guān)門威脅。近來達成的妥協(xié)只是在一個非常臨時的共識基礎(chǔ)上給政府提供了融資。隨著總統(tǒng)大選臨近，政治斗爭將會更加激烈，政府越來越可能會被關(guān)閉，從來帶來一輪大的經(jīng)濟動蕩。

　　在截止于2011年9月底的財年中，美國財政赤字為1.3萬億美元，相當于GDP的8.6%，總支出的36%，財政收入的57%。美國從來沒有面對過如此大的壓力。過去，美國主要依賴增長解決赤字問題。現(xiàn)在其增長潛力似乎大大低于從前，財政赤字水平卻是空前的。美國不能依賴增長解決其財政問題，必須實施大規(guī)模緊縮。

　　共和黨和民主黨對于如何解決赤字基本上毫無共識。共和黨拒絕考慮提高稅率，民主黨不想觸動醫(yī)療和社保等福利計劃。這意味著幾乎沒有可能達成政治解決方案。隨著大選臨近，政治可能更加動蕩，尤其是街頭抗議可能會影響整個政治體系。當然，一些外部力量如街頭抗議等可能會促成兩黨制重新恢復(fù)正常運作。這個過程將會波譎云詭。金融市場可能會因此受到影響。

　　歐元區(qū)債務(wù)政治更加復(fù)雜緊迫。美聯(lián)儲一直將國庫券收益率壓得很低，給了美國政府更多時間來解決赤字問題。歐洲央行卻沒有起到這種作用。因此，像西班牙和意大利這樣的債務(wù)國只好依賴債券市場。一旦市場風(fēng)聲鶴唳，它們就沒有資金維持政府正常運作。債券市場的動蕩將迅速演變成政治危機。盡管意大利和西班牙的新政府很重視緊縮，債券市場可能還是不會被說服。除非歐洲央行改變立場，否則不管意大利和西班牙多么積極推進緊縮政策，市場都不可能改變觀點。

　　歐洲的精英們似乎正在聯(lián)合起來通過緊縮挽救歐元，但是要讓他們的人民接受這種做法似乎并不容易。南歐國家生活水平可能要下降超過五分之一，很難想象這可以在不引發(fā)社會暴力的情況下實現(xiàn)。緊縮可能會在意大利和西班牙引發(fā)政治危機。這些國家生活水平的下降幅度，以及糟糕的經(jīng)濟引發(fā)的高失業(yè)率，將會導(dǎo)致暴力的街頭抗議，從而會讓債券市場更加消極。歐元區(qū)很可能會在2012年上半年陷入這種惡性循環(huán)。

　　金磚四國泡沫破裂

　　2008年西方債務(wù)泡沫破裂時，其政府通過央行印刷鈔票和赤字支出釋放了巨額資金。資金流入了金融體系有問題的新興經(jīng)濟體國家，尤其是流入了金磚國家。過去三年，中國的廣義貨幣增長了80%，印度增長了60%。在貨幣體系之外，信貸工具也在新興經(jīng)濟體蓬勃發(fā)展。

　　2012年，金磚國家可能將面臨嚴重的經(jīng)濟危機。三股力量可能會導(dǎo)致金磚國家“熱錢”泡沫破裂。首先，美元正在上漲，原因在于美國的政治僵局正在限制其財政擴張。其次，過度擴張的歐洲銀行可能會收縮上萬億歐元，因此吞噬大量的流動性。歐洲央行尚未能夠增加足夠的流動性來抵消這種影響。第三，中國的房地產(chǎn)泡沫正在破裂。這將會拉低商品價格，而過去商品價格一直支持新興經(jīng)濟體的增長。

　　巴西和印度可能會經(jīng)歷大幅貨幣貶值。如果處理不當，一旦外匯儲備用完，就會經(jīng)歷全面爆發(fā)的貨幣危機。盡管存在有利的貿(mào)易條件，但由于其貨幣政策過度刺激國內(nèi)消費，巴西和印度經(jīng)常賬戶赤字很大。不過，它們還是通過“熱錢”流入積累了巨額外匯儲備來維持經(jīng)常賬戶的赤字。

　　印度月貿(mào)易赤字約為100億美元，相當于GDP的7%至8%。維持赤字的資金主要源于對西方的服務(wù)出口，以及印度勞工的海外收入和“熱錢”流入。所有這些資金來源都快干涸了。西方無法再像過去一樣購買印度的服務(wù)。印度的勞工收入也受到了中東等地動亂的影響。當然，“熱錢”也在轉(zhuǎn)向。印度外匯儲備約為3000億美元，要補足“熱錢”流出也會迅速用完。印度的“熱錢”存量可能是其外匯儲備的兩倍。當針對盧比的外逃開始后，印度的外匯儲備可能會在幾天內(nèi)用完。印度的最佳對策就是學(xué)習(xí)印尼在亞洲金融危機時的做法，任由“熱錢”流出。印度外匯儲備占GDP比重，跟印尼在亞洲金融危機期間的情況相似。

　　俄羅斯一直以能源出口維持經(jīng)濟發(fā)展。普京執(zhí)政期間的繁榮主要依靠全球能源繁榮。俄羅斯的工業(yè)已經(jīng)衰落。如果能源繁榮結(jié)束，普京政府就不再有錢安撫民心。在所有商品中，能源產(chǎn)品的基本面最好。俄羅斯可能會又一次走好運。然而，全球衰退可能會至少暫時壓低能源價格，俄羅斯難以避免動蕩。

　　中國的外匯儲備是印度的10倍，而且資本賬戶不開放。因此，“熱錢”流出不會影響中國的貨幣。但是，中國大量房地產(chǎn)泡沫正在破裂。此前泡沫夸大了中國的增長，嚴重扭曲了財富分配。這種情況可能要到2014年才會回歸正常。再平衡可能會將實際經(jīng)濟增長率削減一半。同樣，泡沫支持了大量的灰色收入，大約占GDP的10%。隨著泡沫破裂，實體經(jīng)濟將不可能承受這一負擔(dān)。從歷史經(jīng)驗看，中國將會再度推行一場反腐敗運動，以此減輕經(jīng)濟負擔(dān)。

　　滯脹就在前方

　　2011年9月，美聯(lián)儲將資產(chǎn)購買轉(zhuǎn)向了長期國債，以增加其量化寬松的力量。美國經(jīng)濟近幾個月已經(jīng)穩(wěn)定下來，創(chuàng)造了與勞動力增長相符的就業(yè)，換言之，失業(yè)形勢并未惡化。但是，這只是一種很脆弱的穩(wěn)定。美國住房危機并沒有結(jié)束。四分之一的抵押貸款房主，大約十分之一的全國房地產(chǎn)，都是負資產(chǎn)，可能會因此發(fā)生更多的房屋止贖，給經(jīng)濟造成威脅。美國十分依賴對歐洲的出口。當前，歐元區(qū)就像1998年的亞洲和2008年的美國一樣面臨信貸緊縮。這可能會導(dǎo)致大衰退，歐元區(qū)GDP可能將收縮3%至5%。美國出口也將因此大幅下降。

　　在過去三年里，新興經(jīng)濟體支撐了全球經(jīng)濟發(fā)展。像美國這樣的發(fā)達國家的出口由此受益。跨國公司的利潤依賴于新興市場的繁榮，支撐了發(fā)達國家的就業(yè)和金融市場。隨著新興經(jīng)濟體在2012年迅速走弱，這一重要支持將會隨之消失。歐元區(qū)和新興經(jīng)濟體的雙重負面沖擊可能會將美國經(jīng)濟再次推入深淵。這種影響將會在2012年第二季度顯現(xiàn)出來。這可能會促使美聯(lián)儲實施第三輪量化寬松政策。

　　歐元區(qū)惟一的出路在于，歐洲央行要像美聯(lián)儲一樣壓低像意大利和西班牙這樣的國家的債券收益率。由于德國反對，歐洲央行還沒有采取這一做法。除非德國能夠改變觀點，否則這場危機只會更加惡化。當?shù)聡税l(fā)現(xiàn)危機蔓延到自己身上的時候，他們可能就會改變想法。歐洲央行在德國支持下，可能會向有問題的主權(quán)債務(wù)市場提供信貸支持。我估計大概需要投入1萬億歐元才能達到預(yù)期效果。

　　更多的量化寬松政策可能會暫時緩解金融市場的困境，但是無法重塑經(jīng)濟增長。全球經(jīng)濟深受過去20多年累積的結(jié)構(gòu)性問題所累。改革之路艱巨漫長，量化寬松只會導(dǎo)致滯脹。

來源：財新網(wǎng) 作者：謝國忠

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