基建沖擊需求水泥價(jià)格旺季難言上漲

今年上半年，水泥行業(yè)成為股市中漲幅最大的板塊，這主要?dú)w結(jié)于保障房和水利建設(shè)等政府基建工程在水泥需求端的拉動(dòng)，此外，還有部分因素源于去年年底拉閘限電帶來(lái)的供給端的不足，供需失衡，導(dǎo)致今年上半年水泥價(jià)格在淡季中走出了一波大牛行情。筆者在7月份的文章中，對(duì)水泥價(jià)格上漲、環(huán)比增速下滑、水泥行業(yè)周期景氣度即將見(jiàn)頂分析中，分析認(rèn)為水泥價(jià)格的下跌將帶來(lái)水泥板塊的調(diào)整，而市場(chǎng)基本也印證了這一預(yù)測(cè)?；谕瑯拥墓┙o與需求的分析和邏輯判斷，筆者認(rèn)為本輪水泥價(jià)格的調(diào)整仍將延續(xù)。

截至今年10月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成投資額4.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.1%。今年年初以來(lái)，房地產(chǎn)投資進(jìn)入下降通道，隨著地產(chǎn)宏觀調(diào)控的深入及房地產(chǎn)庫(kù)存增加，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)上的資金回籠速度大幅降低，從而使得資金鏈進(jìn)一步繃緊，進(jìn)一步降低了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，未來(lái)地產(chǎn)投資增速下降幾乎已成定局。

與水泥需求相關(guān)性較大的房屋新開(kāi)工面積，今年較2010年相比大幅下跌，短期維持在20%左右的水平。從未來(lái)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的態(tài)勢(shì)來(lái)看，2012年放開(kāi)的可能性并不大，新開(kāi)工面積將進(jìn)一步下降，增速將可能在5%~10%左右，悲觀一點(diǎn)，甚至可以看到負(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)測(cè)算，即使今年1000萬(wàn)套保障房全部開(kāi)工建設(shè)完成，根據(jù)我國(guó)城鎮(zhèn)民用住宅平均每平方米0.2噸水泥消耗量估算，每套保障房平均用水泥10噸左右，今年保障性住房建設(shè)拉動(dòng)水泥需求增量為1億噸，相當(dāng)于2010年水泥總產(chǎn)量的5.35%，對(duì)水泥行業(yè)的需求拉動(dòng)并不是很明顯。

今年以來(lái)，受資金緊張、高鐵動(dòng)車(chē)追尾事故發(fā)生的影響，鐵路投資全面萎縮，7月份以來(lái)，鐵路投資增速開(kāi)始為負(fù)，并繼續(xù)下滑。高鐵事故發(fā)生后，國(guó)務(wù)院暫停審批新高鐵項(xiàng)目進(jìn)一步影響了鐵路投資，此外，受鐵路投資增速減緩影響，公路投資增速也有所下滑，雖然同比仍在增長(zhǎng)，但投資同比增速下降至11.6%，并有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，短期基建投資的大幅下降，負(fù)面沖擊了水泥需求。

根據(jù)2009年38號(hào)文嚴(yán)格控制新增水泥產(chǎn)能，執(zhí)行等量淘汰落后產(chǎn)能的原則，對(duì)2009年9月30日前尚未開(kāi)工水泥項(xiàng)目一律暫停建設(shè)并進(jìn)行認(rèn)真清理，對(duì)不符合原則的項(xiàng)目嚴(yán)禁開(kāi)工建設(shè)。2010年11月出臺(tái)的《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》對(duì)新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過(guò)人均900千克的省份，原則上停止核準(zhǔn)新建擴(kuò)大水泥產(chǎn)能生產(chǎn)線項(xiàng)目。今年8月，工信部發(fā)布了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入公告管理暫行辦法》，辦法與前兩年相比，主要目的仍是提高水泥行業(yè)項(xiàng)目準(zhǔn)入門(mén)檻，加強(qiáng)環(huán)保節(jié)能，抑制新建產(chǎn)能投放?？梢?jiàn)，政策是導(dǎo)致水泥固定資產(chǎn)投資大幅下降的主因，截至今年9月，水泥固定資產(chǎn)投資累計(jì)1059億元，同比下降11.72%。由圖1可見(jiàn)，水泥固定資產(chǎn)投資增速今年快速下降，盡管近期表現(xiàn)有所回升，但同比增長(zhǎng)仍為負(fù)。

2012年春節(jié)比往年提前，傳統(tǒng)意義上的東部水泥需求“旺季”會(huì)因此縮短，筆者認(rèn)為，目前的宏觀環(huán)境并不利于水泥需求在12月份出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面刺激。

綜上所述，水泥行業(yè)的投資環(huán)境主要受制于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)節(jié)和國(guó)家對(duì)基建的投資政策節(jié)奏變化，宏觀政策緊縮導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資減速（尤其是基建方面的投資）及溫州高鐵事故造成鐵路建設(shè)大規(guī)模暫停導(dǎo)致水泥需求在第四季度及明年年初都不甚樂(lè)觀。保障房開(kāi)工的情況不理想，實(shí)際建設(shè)情況落后于中央的政策制定，對(duì)水泥需求端的拉動(dòng)小于預(yù)期。此外，9月份新開(kāi)工面積同比增速已由8月份的32%降至9%。未來(lái)6個(gè)月的房地產(chǎn)（不包括保障房）投資可能進(jìn)一步下降。由圖2可明顯看出，水泥行業(yè)的毛利率在下半年隨著煤炭?jī)r(jià)格上漲與電價(jià)上漲的預(yù)期而出現(xiàn)明顯下降?？梢钥吹?，行業(yè)仍處在景氣度下降通道內(nèi)，短期難以改善。除非明年貨幣政策有明顯寬松的調(diào)整，政府投資或基建投資才會(huì)有所改善，否則，筆者很難判斷行業(yè)是否會(huì)恢復(fù)到今年年初的景氣度高點(diǎn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比的下滑也難言拐點(diǎn)?？v觀后市，財(cái)政政策和貨幣政策將是對(duì)行業(yè)景氣拐點(diǎn)研判的重要依據(jù)，或許只有等到下一個(gè)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議和一號(hào)文件出臺(tái)時(shí)，水泥行業(yè)才會(huì)迎來(lái)新的投資契機(jī)。（作者：馬超）

來(lái)源：中國(guó)建材報(bào)

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