白酒業(yè)績(jī)依然“宿醉”行業(yè)“回春”尚待時(shí)日

　　繼最差中報(bào)“成績(jī)單”后，白酒行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑依然“在路上”，多數(shù)上市酒企陷入收入與凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的窘境。而白酒行業(yè)的一蹶不振，也讓A股市場(chǎng)的白酒股遭遇重大打擊，開(kāi)啟了自去年7月份以來(lái)的漫漫“熊途”。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，白酒行業(yè)的寒冬遠(yuǎn)未結(jié)束，調(diào)整仍將持續(xù)。然而，近期白酒股卻在大盤(pán)持續(xù)不振的情況下，走出了一波強(qiáng)勁的反彈行情。

　　三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)筑底

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度A股市場(chǎng)14家白酒上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入784億元，同比下降2.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為279.6億元，同比下降6.05%。而此前，2012年上半年和前三季營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)分別為41.07%和41.67%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為49.77%和61.96%。

　　對(duì)于盈利水平的慘淡境況，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，一方面，由于“反腐”運(yùn)動(dòng)和“三公”限制，高端酒遭遇滑鐵盧，各家上市公司紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壯大低端酒布局，導(dǎo)致銷(xiāo)售毛利率和凈利率普遍都出現(xiàn)了下降；另一方面，面臨更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，白酒企業(yè)紛紛加大營(yíng)銷(xiāo)、廣告宣傳力度，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率也出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)。

　　“由于白酒行業(yè)的調(diào)整帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)空間的減少，各企業(yè)為了保持原有的市場(chǎng)份額相繼加大市場(chǎng)投入，相應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度的上升?！比A泰證券分析師洪婷稱(chēng)，毛利率的下降和銷(xiāo)售費(fèi)用率的上升使得白酒行業(yè)的盈利水平出現(xiàn)一定幅度的下降，并且利潤(rùn)下降幅度快于收入下降幅度。

　　事實(shí)也的確如此，部分上市酒企凈利潤(rùn)出現(xiàn)了斷崖式暴跌。以“虧損大戶”皇臺(tái)酒業(yè)為例，其前三季度凈虧損額達(dá)到2675.62萬(wàn)元，同比暴減362.44%。此外，沱牌舍得凈利潤(rùn)同比減少97.06%，酒鬼酒同比下降95.56%。

　　盈利水平如此，而作為白酒行業(yè)業(yè)績(jī)儲(chǔ)水池的預(yù)收賬款也同樣堪憂。中信建投數(shù)據(jù)顯示，2013年1~9月14家上市酒企預(yù)收賬款總計(jì)70.8億元，較去年同期減少86億元，而相比年初減少了113.9億元。業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)收賬款的大幅下降，充分反映了白酒廠家打款力度的降低以及市場(chǎng)對(duì)未來(lái)銷(xiāo)售的悲觀預(yù)期。

　　最壞時(shí)期尚未來(lái)臨

　　盡管三季報(bào)業(yè)績(jī)已然透露出陣陣寒意，但在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，白酒行業(yè)的調(diào)整短期仍難以結(jié)束，“隆冬”依然漫長(zhǎng)。

　　“行業(yè)整體不景氣對(duì)白酒上市公司尤其是高端白酒上市公司的影響目前僅僅停留在銷(xiāo)量階段，但行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的繼續(xù)惡化將導(dǎo)致后續(xù)白酒上市公司出廠價(jià)的下滑，導(dǎo)致銷(xiāo)量和毛利率的雙重下跌，因此行業(yè)基本面最差的時(shí)候尚未來(lái)到。”華安證券在最近一份報(bào)告中稱(chēng)，對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，廣告宣傳費(fèi)用等支出的絕對(duì)金額必須維持在一定水平才能保持品牌形象，在銷(xiāo)售收入增速放緩的情況下，將會(huì)導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率的提升，繼而導(dǎo)致白酒制造公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)更大幅度的下跌。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，明年一季度白酒行業(yè)面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，再加上今年一季度白酒業(yè)績(jī)基數(shù)較高，明年一季度的同比數(shù)據(jù)將不容樂(lè)觀?！敖衲甏汗?jié)是2月10日，而明年的春節(jié)是1月31日，旺季時(shí)間也相應(yīng)縮短了10天；今年一季報(bào)多數(shù)白酒企業(yè)釋放了歷史上留下來(lái)的業(yè)績(jī)，而明年一季報(bào)已沒(méi)有"余糧"；整風(fēng)運(yùn)動(dòng)真正變嚴(yán)是1月20日開(kāi)始的，企業(yè)層面感受到壓力是3月才開(kāi)始的；今年一季度經(jīng)銷(xiāo)商還是樂(lè)觀的，一月份進(jìn)貨還很積極，明年一季度會(huì)有一批經(jīng)銷(xiāo)商退出，不退出的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨也會(huì)非常慎重；目前渠道庫(kù)存總體上仍偏多?！痹谏赉y萬(wàn)國(guó)分析師童馴看來(lái)，明年一季度的白酒企業(yè)將面臨重重困難。

　　警惕脈沖式反彈風(fēng)險(xiǎn)

　　上市酒企業(yè)績(jī)紛紛“拼跌”的背后，是白酒股自去年7月份高點(diǎn)后的持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，白酒板塊跌幅已經(jīng)達(dá)到42%，居各子板塊之首。其中，洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒等多只個(gè)股跌幅超過(guò)60%。

　　關(guān)于白酒股的“年末行情”，宏源證券陳嵩昆認(rèn)為白酒股年底相對(duì)收益可期，建議參與結(jié)構(gòu)性估值修復(fù)行情。“目前一線酒市盈率估值在7~10倍，三線酒在10~13倍，我們認(rèn)為10~15倍是本輪修復(fù)比較正常的水平?！标愥岳フJ(rèn)為，白酒股的估值修復(fù)窗口正在打開(kāi)，建議在標(biāo)的選擇上把握兩個(gè)方向，一是業(yè)績(jī)有保障，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，安全邊際高的價(jià)值型品種；二是估值修復(fù)空間大、市場(chǎng)有想象空間的上市公司。中信建投分析師黃付生也認(rèn)為，當(dāng)前白酒股已經(jīng)攻防兼?zhèn)?。“目前白酒股的調(diào)整已經(jīng)充分，繼續(xù)下跌的空間有限；如果明年白酒行業(yè)企穩(wěn)回暖，僅估值的修復(fù)行情就有30%的反彈空間?！秉S付生稱(chēng)，白酒股作為弱勢(shì)的防御品種也是當(dāng)前的最佳選擇。在品種選擇方面，中信建投則建議選擇品牌底蘊(yùn)深厚，市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，機(jī)制改善，市值合理業(yè)績(jī)彈性大的白酒股。

　　不過(guò)，黃付生也表示，此輪白酒股的反彈并不會(huì)一帆風(fēng)順。“未來(lái)兩個(gè)月會(huì)延續(xù)反彈，反彈持續(xù)到1月份。”他表示，由于這輪反彈沒(méi)有基本面的支持，終端的銷(xiāo)售難有改善，春節(jié)前白酒股有望重新調(diào)整，這輪調(diào)整可能持續(xù)到3月底，伴隨著年報(bào)和一季報(bào)的披露，明年二季度白酒股將進(jìn)行第二次筑底。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)白酒股這種可能出現(xiàn)的脈沖式行情也不乏謹(jǐn)慎的聲音?！?1月份可能超跌后適度反彈，但反彈后明年一季度股價(jià)仍有再次回調(diào)的壓力?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)表示，白酒行業(yè)真正的估值修復(fù)行情需要等到明年的5-9月份。華安證券也表示，短期白酒子板塊的走強(qiáng)僅僅是資金從食品板塊撤出之后的調(diào)倉(cāng)反應(yīng)，可持續(xù)性較差，不建議參與白酒板塊投資。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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