乳業(yè)兼并重組升級高毛利爭奪剛開始

　　13家白酒上市公司三季度凈利斷崖式下滑，讓更多的市場機構押注于今年上半年表現(xiàn)優(yōu)異的乳企。然而，近日相繼發(fā)布的三元股份、貝因美、光明、伊利等5大乳企三季報業(yè)績并未達到市場普遍的高預期，乳業(yè)股應聲回落。

　　市場人士表示，自今年6月以來，關于乳品行業(yè)的相關政策密集出臺，乳企的兼并重組被提上日程。隨著乳企整合大潮的開啟，液態(tài)奶領域的爭奪和嬰幼兒奶粉領域的對決將愈演愈烈。

　　三季報“四贏一虧”

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深A股共有5家乳業(yè)上市公司，今年三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入共365.73億元，平均增長率為18.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤合計約25.16億元，平均增長率-12%。值得一提的是，5家乳業(yè)上市公司凈利潤同比增長率為負的原因，是受三元股份虧損的影響，凈利潤大幅下滑所致。光明乳業(yè)、伊利股份、貝因美和皇氏乳業(yè)均保持業(yè)績同比增長。其中，伊利股份凈利潤同比增長84.12%，業(yè)績亮眼；虧損的三元股份凈利潤以261.27%的下跌幅度超出預期。

　　伊利股份三季報顯示，公司在報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入365.7億元，同比增長11.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤為25.16億元，同比增長84.12%。

　　凈利潤增幅排在5家乳企第二名的貝因美，在報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入46.36億元，同比增長22.11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.01億元，同比增長64.28%；第三季度營收同比增長15.99%，凈利潤同比增長8.19%。研究分析報告指出，主要原因可能是由于在反壟斷調查背景下，公司主動降價所致；同時，銷售費用率上升近10個百分點，是造成凈利潤增長低于收入增長的主要原因。

　　光明乳業(yè)在報告期內，前三季實現(xiàn)營業(yè)收入116.94億元，同比增長18.16%；實現(xiàn)凈利3.08億元，同比增長38.57%。光明乳業(yè)三季度實現(xiàn)上市以來最好季度成績，公司在第三季度實現(xiàn)收入42.51億元，取得1.6億元的凈利潤。無論是營收還是凈利潤，都創(chuàng)下公司上市以來的最好季度水平。

　　皇氏乳業(yè)在報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入2.64億元，同比增長26.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2662.59萬元，同比增長14.1%。

　　唯一虧損的乳業(yè)公司三元股份今年三季度業(yè)績令市場大跌眼鏡，公司在報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入為27.64億元，同比增長3.28%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8658.18萬元，同比下降261.27%。如果剔除政府補助的409.69萬元，虧損還將擴大。

　　股價進入調整期

　　雖然業(yè)績亮眼，但從10月22日開始，各大乳企遭遇市場用腳投票、股價斷崖式下跌，接連數(shù)日的長陰線甚至跌停走勢，讓投資者不禁寒心。

　　“業(yè)績增長得那么好，伊利股份為何跌停？”這是多數(shù)散戶的疑問。記者采訪了解到，今年以來白酒業(yè)績大幅下跌，讓不少機構將目光轉向處于成長期的乳業(yè)股，不過由于業(yè)績未達到期望值以及未來行業(yè)營收放緩的壓力，部分機構選擇暫時撤離。

　　的確，這份普遍低于預期的成績單，暴露了今年乳制品行業(yè)的多個難題。今年上半年，主管部門出臺政策整頓乳業(yè)，包括鼓勵兼并重組以推高國內乳業(yè)集中度、整頓生產許可及配方原料備案審核、對進口產品進行反壟斷調查等一系列措施以加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的進程，這一系列政策利好讓長期不溫不火的乳業(yè)股一鼓作氣，創(chuàng)出新高。

　　然而，第三季度遭遇的原奶供應不足、原輔材料價格上漲、銷售費用居高不下等問題，侵蝕了毛利率，導致企業(yè)營收放緩，業(yè)績目標未達預期，增速全面下跌。比如，今年前9個月，光明乳業(yè)凈利潤同比增長約42%，但第三季度只有27%。同樣，皇氏乳業(yè)由84%變?yōu)?7%，伊利股份由56%變?yōu)?9%，貝因美更從64%變?yōu)?%。貝因美在公布三季報后，曾落入跌停板。同時，國內奶源緊張的局面仍在持續(xù)。據(jù)農業(yè)部消息，今年10月第三周我國10個奶牛主產省奶價同比上漲約15%，上漲趨勢恐將持續(xù)1~2年?！霸夏虄r格連續(xù)攀高，下游乳企很難接受。國內一些市場的平價牛奶已斷貨，因為企業(yè)都生產高端液態(tài)奶了?！庇蟹治鰩煼Q，今年“奶荒”的主要原因是受肉牛價格上漲的影響，不少奶農“殺?！?。

　　此外，銷售費用增長的壓力也不容小覷。以常溫奶市場為例，國內乳業(yè)在終端市場面對著國外進口牛奶的強勢競爭，這些主要來自歐盟、大洋洲的牛奶，其部分售價僅比國內同類產品高10%—15%。國內乳企的銷售費用率同比出現(xiàn)不同程度的增長。貝因美三季度銷售費用高達7億元，去年只有不到4.9億元。光明乳業(yè)銷售費用的同比增長達14%?；适先闃I(yè)上半年毛利率為30.36%，第三季度跌至25.5%。三元股份的毛利率從上半年的 23.38%跌至第三季度的19.32%。

　　5家乳業(yè)上市公司的股價近日遭到投資者用腳投票。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，乳業(yè)上市公司股價從10月22日開始連續(xù)下挫，短短一周半內平均下跌約30%。伊利三季報顯示，6月末尚出現(xiàn)在前十大股東中的美林在第三季度退出前十大股東行列，摩根斯坦利同樣于第三季度減持伊利股份。

　　業(yè)內人士表示，今年酒業(yè)疲軟，市場對乳業(yè)寄予較高估值，盡管乳企多實現(xiàn)業(yè)績增長，但未能達到市場預期，因而導致乳業(yè)股大跌。一位減持光明乳業(yè)的私募人士表示，該股業(yè)績良好，依舊保持強勢，后期仍有發(fā)揮空間。至于伊利股份，其長牛格局已現(xiàn)，在相關政策逐漸放開、國有高端奶粉地位提升、工信部支持等大背景下，乳品板塊有望迎來高速發(fā)展期。伊利股份作為龍頭，在目前短暫調整后，各方機構將給予維持增持的評級。

　　高檔乳品要發(fā)力

　　基于液態(tài)奶增速放緩的趨勢，各大乳業(yè)巨頭在中高檔乳品市場發(fā)力，研發(fā)高端產品，以提升毛利率。比如，三元股份的兒童牛奶等系列產品開發(fā)使該公司在高端產品領域擁有穩(wěn)定的消費群體；伊利的金典、QQ星兒童奶增長相對較快，預計其高檔產品已占據(jù)三分之一強，變相提升了公司產品銷售均價。

　　光明乳業(yè)2009年推出莫斯利安，開辟了乳品內部的常溫酸奶新品類。經三年多市場培育期，如今莫斯利安開始大規(guī)模盈利，其較強的盈利能力和較高的毛利率已推動該公司常溫奶事業(yè)部實現(xiàn)扭虧，預計將成為公司盈利主力，還將成為公司未來2—3年業(yè)績增長主動力。據(jù)悉，前陣子多地區(qū)莫斯利安出現(xiàn)斷貨情況，2013年預計收入達30億元，2014年超45億元。今年7月，光明乳業(yè)推出新產品“一只椰子”，上市以來市場表現(xiàn)良好，該產品每日產能約25噸。該產品定位椰汁與牛奶組合而來的中端奶飲料。某機構市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示，“一只椰子”產品自7月上市以來每天滿產，面世一個月后，僅上海銷售額就過千萬元。據(jù)悉，依靠產品結構提升，該公司打破了奶源以及冷鏈的局限性，在有限的市場中實現(xiàn)了最大利潤。通過近幾年持續(xù)推出新品，光明乳業(yè)的莫斯利安、優(yōu)倍、優(yōu)+、暢優(yōu)和健能幾大產品毛利率均在45%左右。

　　搶灘嬰幼兒奶粉

　　與傳統(tǒng)乳粉約20%的毛利率相比，高達60%毛利的高端嬰幼兒奶粉更令人眼紅。正因這一暴利誘惑，一直默默充當小角色的配方奶粉成了乳業(yè)巨頭混戰(zhàn)的第一陣地。

　　據(jù)悉，目前全國有嬰幼兒配方乳粉生產企業(yè)127家，年產約60萬噸。年產量在3萬噸以上的企業(yè)僅3家，前10名的國產品牌銷售額在180億元左右，市場集中度在45%左右。今年工信部的一紙方案，試圖打破這一格局，開啟乳企整合序幕。

　　工信部《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》提出了鼓勵行業(yè)排名靠前的大型乳粉企業(yè)對行業(yè)實施兼并重組的配套措施?！斗桨浮诽岢觯幬迥旰?，我國嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右，前10家國內品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過80%。這意味著，六成乳業(yè)企業(yè)將被兼并。

　　有了這一并購重組的炒作熱點，A股乳企自今年6月以來普遍活躍，一路猛漲。以伊利股份為例，自6月以來，股價上漲幅度超過40%。如從2008年三聚氰胺事件之后伊利股份創(chuàng)出每股6.45元的低點算起，按該股每股80元的復權價計算，5年間漲幅已超10倍。

　　股價活躍的背后，是國產乳業(yè)正在上演“大吃小”的洗牌大戲。光明乳業(yè)早在2010年底以3.82億元收購新西蘭新萊特51％股份。今年7月，新萊特在新西蘭證交所主板上市。光明乳業(yè)讓新萊特IPO的目的就是加碼高端嬰幼兒配方奶粉業(yè)務。光明集團新聞發(fā)言人表示，從今年第四季度開始到明年將加大培兒貝瑞嬰兒奶粉的宣傳力度。同樣是在7月，伊利股份與美國最大牛奶公司DFA簽署諒解備忘錄，擬在戰(zhàn)略采購、牧場服務等方面建立長期戰(zhàn)略合作關系，未來有利于為伊利的奶粉業(yè)務提供較強支撐。乳業(yè)巨頭蒙牛自被中糧系接管后，相繼引入愛氏晨曦、達能兩大國際巨頭，并收購現(xiàn)代牧業(yè)和雅士利，現(xiàn)計劃將雅士利公司作為嬰兒奶粉業(yè)務獨立運營平臺。

　　分析師表示，此次乳企整合中，國家的側重點在嬰幼兒奶粉領域，所以未來受益的多是涉足嬰幼兒奶粉的上市乳企，伊利、貝因美、光明、三元均有望受益，資本對決下的兼并重組將不斷升級。

來源：新聞晚報

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