食品飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告

估值與投資建議。從上述數(shù)據(jù)回顧分析,我們認(rèn)為短期來看,生產(chǎn)和銷售中檔白酒的上市公司仍具有投資價(jià)值,今年上半年地產(chǎn)主銷白酒品牌終端零售價(jià)上漲31%,達(dá)到136元/瓶,為全年業(yè)績增長做好鋪墊。近期五糧液、洋河股份宣布提高出廠價(jià),再次掀起了消費(fèi)者對(duì)白酒零售價(jià)格的上漲預(yù)期,我們估計(jì)年底貴州茅臺(tái)的提價(jià)將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)白酒板塊的提價(jià)浪潮。

葡萄酒行業(yè)的收入和業(yè)績增速緊隨白酒行業(yè)之后,但優(yōu)于啤酒行業(yè)。短期我們并未看到葡萄酒產(chǎn)品大面積降價(jià)潮,相反,伴隨進(jìn)口葡萄酒量價(jià)齊升從去年開始高檔葡萄酒的進(jìn)口量增速明顯快于中低檔葡萄酒,國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)銷量和出廠均價(jià)仍有所上升,可能主要在于全球通脹,農(nóng)產(chǎn)品和能源價(jià)格上漲帶動(dòng)進(jìn)口葡萄酒價(jià)格上揚(yáng)。盡管如此,短期內(nèi)受制歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡,波爾多Liv指數(shù)開始出現(xiàn)回調(diào),反映市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期,影響了對(duì)高檔葡萄酒的消費(fèi)傾向。

啤酒行業(yè)增速逐年放緩已是大家所公認(rèn),"增長困惑"在啤酒行業(yè)中越來越明顯,但我們?nèi)耘f對(duì)啤酒行業(yè)盈利能力提升持樂觀態(tài)度,只有在中高檔啤酒市場上占有一席之地的公司才能抵御通脹和通縮的宏觀環(huán)境,我們對(duì)青島啤酒仍舊非?？春?尤其是其穩(wěn)定增長在大盤震蕩的背景下更有吸引力。

乳制品行業(yè)中仍舊首選伊利股份,公司依靠其現(xiàn)金流產(chǎn)品UHT奶,大力發(fā)展其奶粉業(yè)務(wù),在全國大力擴(kuò)建冷庫冷鏈的同時(shí),公司將會(huì)大幅提高其市場滲透率,并提高其市場份額。同時(shí),公司提出未來幾年將對(duì)內(nèi)部管理實(shí)施精細(xì)化調(diào)整,提高費(fèi)用有效性,提高公司的盈利能力。我們認(rèn)為在行業(yè)競爭逐步好轉(zhuǎn)的趨勢下,龍頭公司應(yīng)享有更高回報(bào)。

在通脹大背景下,我們優(yōu)選具有溢價(jià)能力,且市場滲透率較低的產(chǎn)品或公司。溢價(jià)能力可以幫助企業(yè)抵御成本壓力,同時(shí)提高產(chǎn)品單價(jià)提升自身盈利能力,市場滲透率較低意味著產(chǎn)品增長潛力仍舊較大。我們觀察到中檔白酒、中高檔葡萄酒、高檔啤酒、巴氏鮮奶、酸奶和奶粉的市場滲透率仍有很大發(fā)展空間。

我們認(rèn)為中檔白酒、中高檔葡萄酒、低溫肉制品、奶粉等產(chǎn)品均具有較高增長水平,且具有相對(duì)市場占有率較高的細(xì)分子行業(yè),未來仍有很大發(fā)展空間。而液態(tài)奶尤其是UHT奶,中低檔啤酒屬于增速放緩,急需尋找新的增長突破口,例如液體奶可以向酸奶發(fā)展,中低檔啤酒的多品種多口味開發(fā),并通過提價(jià)和結(jié)構(gòu)調(diào)整來成功轉(zhuǎn)型等。

當(dāng)前白酒行業(yè)出現(xiàn)了明顯的業(yè)績分化,行業(yè)集中度迅速提升,具有較強(qiáng)品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)獲取更多市場份額。同時(shí),我們觀察到白酒行業(yè)也出現(xiàn)了估值分化,一線高檔白酒如貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等估值普遍較低,一般不超過25倍,但二線類名酒企業(yè)估值異常較高,通常不低于35倍。這充分說明市場普遍認(rèn)同我們在歷史報(bào)告《得中檔酒者得天下》里的行業(yè)邏輯和判斷,同時(shí),我們認(rèn)為這個(gè)趨勢短期可能還會(huì)延續(xù),但在一線高檔白酒企業(yè)加緊全價(jià)位運(yùn)作的同時(shí),我們估計(jì)二線類老名酒企業(yè)的估值溢價(jià)可能會(huì)逐步回調(diào),尤其是在二線名酒的提價(jià)空間可能逐步縮窄的背景下。

當(dāng)前食品飲料中白酒板塊的估值水平接近歷史低位,但相對(duì)大盤的溢價(jià)卻在高位,實(shí)屬尷尬局面。但我們?nèi)耘f建議投資者通過精選個(gè)股,在行業(yè)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)選出能在行業(yè)中獲勝的領(lǐng)頭羊。

來源：海通證券

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