食品飲料行業(yè)：啤酒、乳制品已現(xiàn)成本壓力

我們統(tǒng)計了58家食品飲料上市公司2010年凈利潤增長31.7%，2011年一季度凈利潤增長41.3%。我們從現(xiàn)金流角度分析行業(yè)收入和利潤增長的穩(wěn)健性、持續(xù)性。

食品飲料行業(yè)：

1、食品飲料行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流和收入體現(xiàn)了以下兩個特點：1）行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流增長趨勢和行業(yè)收入增長趨向一致，表明行業(yè)收入增長有現(xiàn)金流入的支撐，收入增長沒有被應(yīng)收款項增長所拖累；2）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入大于報表體現(xiàn)收入，收入有潛在增長空間。

2、食品飲料行業(yè)凈利潤和期末現(xiàn)金凈流入走勢略有差異，尤其2010年四季度開始期末現(xiàn)金流入快速下降，造成期末現(xiàn)金流入小于凈利潤水平，差異原因主要是投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴(kuò)大，食品飲料行業(yè)增加了在建工程的投資，行業(yè)產(chǎn)能處于新一輪擴(kuò)張周期。

3、我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)收入增長是穩(wěn)健、可持續(xù)的，期末現(xiàn)金流入的減少是由于產(chǎn)能擴(kuò)張占用現(xiàn)金流，但將驅(qū)動收入、凈利潤增長。

白酒行業(yè)：

1、白酒行業(yè)2010年下半年收入開始快速增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流同步快速增長，表明這一輪行業(yè)收入增長有相應(yīng)現(xiàn)金流入支撐，同期營業(yè)性現(xiàn)金流增速快于報表收入增速。

2、白酒行業(yè)凈利潤和期末現(xiàn)金凈流入體現(xiàn)季節(jié)性差異，但經(jīng)過數(shù)據(jù)平滑后（按連續(xù)4個季度數(shù)據(jù)做移動平均處理），兩者仍然高度一致。并且凈利潤和期末現(xiàn)金凈流入差額在縮小，凈利潤增長兌現(xiàn)了現(xiàn)金的流入。我們認(rèn)為這是行業(yè)高景氣度的直接反應(yīng)，白酒行業(yè)整體盈利強(qiáng)勁。

啤酒行業(yè)：

1、啤酒行業(yè)收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流入變動完全體現(xiàn)了行業(yè)銷售季節(jié)性的特點，銷售旺季時期營業(yè)性現(xiàn)金流入高于收入，營業(yè)性現(xiàn)金流入總體和收入變動方向一直。

2、啤酒行業(yè)凈利潤和期末現(xiàn)金凈流入也呈現(xiàn)季節(jié)性特點，但現(xiàn)金流變動似乎提前于凈利潤變化，我們認(rèn)為差異原因是原料購進(jìn)季節(jié)和銷售季節(jié)不同。從平滑后的數(shù)據(jù)看，2010年四季度期末呈現(xiàn)凈流出，我們認(rèn)為可能與新季啤酒大麥原料價格上漲有關(guān)，行業(yè)預(yù)期原料價格上漲，企業(yè)增加庫存?zhèn)淞纤?。但原料成本上漲還未完全體現(xiàn)在凈利潤上，預(yù)計二、三季度行業(yè)報表可能體現(xiàn)出成本壓力。

乳制品行業(yè)：

1、從2009年開始乳制品行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流大于收入，是行業(yè)三聚氰胺事件后銷售好轉(zhuǎn)的直接體現(xiàn)，乳制品行業(yè)收入增長依然穩(wěn)健。

2、乳制品凈利潤和期末現(xiàn)金凈流入從2010年下半年開始出現(xiàn)差距，期末現(xiàn)金流入明顯下降。我們認(rèn)為與以下因素有關(guān)：1）原奶價格上升，采購現(xiàn)金增加；2）在建工程支出增加。行業(yè)成本壓力在二季度可能延續(xù)，待現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)向時，行業(yè)進(jìn)入新一輪利潤釋放期。

來源：搜狐證券

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