剛需和成本支撐豆類油脂醞釀跟漲

在2011年第二和第三季度，全球豆類品種庫存消費比下降，北半球種植面積下滑，市場關注點正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場對中國調控“前緊后松”預期、剛性消費和養(yǎng)殖周期盈利背景下，筆者預計豆類油脂總體會延續(xù)慢牛攀升格局，走勢以滯漲-跟漲-報復性上漲體現(xiàn)。

油脂領域，4月份中期側重資金從1109合約向1201合約移倉迄今，預期仍會以菜油、豆油和棕櫚油強弱排序，操作上建議以回調吸納，上方目標看到2月10日高點附近，穩(wěn)健性投資者建議關注菜/棕價差套利。

一、后貨幣寬松時代，貨幣政策差異，導致的金融市場走勢分化

如果將2008年至2010年上半年，全球應對次貸危機，實施寬松的貨幣政策作為一個時間段，并將其成為“貨幣寬松時代”，那么從2010年下半年迄今，筆者將其稱為“后貨幣寬松時代”。

導致外圍宏觀貨幣環(huán)境，發(fā)生改變的主因，來自于以下幾個方面：

新興經(jīng)濟體剛性需求，承擔成本型和資本輸入型壓力，經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟結構轉型，產(chǎn)業(yè)資本進入金融投資領域，綜合導致通脹壓力陡增；

歐美發(fā)達國家，就業(yè)改善，經(jīng)濟復蘇逐漸顯現(xiàn)，資本回流；

上述國家，無論是為了控制顯性通脹對實體經(jīng)濟的傷害，還是為了預防預期通脹，收縮貨幣流動性，為其主要政策著眼點；

與此同時，歐債危機和日本地震引發(fā)的該國經(jīng)濟衰退，使得他們短期內仍無法擺脫寬松性貨幣政策的依賴性；

可見在“后貨幣寬松時代”，經(jīng)濟恢復和發(fā)展程度的差異，導致貨幣政策差異化，國際金融市場走勢將逐漸分化。

二、中國通脹調控，壓制外強內弱

從2010年10月開始，針對國內CPI的節(jié)節(jié)高企，政府一方面從收緊貨幣流動性，截止2011年3月末，九次上調銀行存款準備金率四次上調存貸款基準利率；另一方面針對期現(xiàn)貨市場也采取調控手段，針對期貨市場相繼上調了保證金比例、漲跌停板和取消了手續(xù)費單邊優(yōu)惠，針對現(xiàn)貨領域連續(xù)的通過儲備移庫拍賣、臨儲拍賣和對終端小包裝油限價等措施調控價格。

2011年2月份迄今，中國豆類油料走勢一直弱于外盤，從文華商品指數(shù)2月11日到3月31日的持倉量來看，下降了近10%。

從3月中旬反彈幅度來看，美豆和美豆油基本回到了2月10日高點附近，而中國豆類油脂指數(shù)，除大豆逼近前高，其余依反彈幅度強弱排序，菜油指數(shù)反彈了61%，豆油指數(shù)反彈了50%，,豆粕指數(shù)反彈了40%，棕櫚油指數(shù)反彈了37%，均顯示弱于外盤。

三、豆類油脂需求淡季觀望，階段中上游承擔壓力

在上述外部宏觀背景下，國內豆類油脂現(xiàn)貨領域，在第一季度還經(jīng)歷需求淡季，豆粕方面，受到春季疫情，養(yǎng)殖存欄量低，養(yǎng)殖周期后移，下游養(yǎng)殖企業(yè)逢低加大飼料庫存量，中游貿易企業(yè)采購謹慎，部分拖延遠期合同執(zhí)行期限，上游油廠承接了庫存的主要壓力；油脂方面，從現(xiàn)貨貿易商了解，由于小包裝油限價，儲備定期定量限時投放，毛油/小包裝油、進口價格倒掛，中上游油廠和貿易商第一季度，也承接了成本的壓力。

四、需求剛性增長和養(yǎng)殖盈利周期下，有助價格后期傳導

但無論是從中國需求剛性增長角度，還是從2010年7月份迄今從生豬養(yǎng)殖效益維持盈利周期角度，以及進入夏季的水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來，目前飼料需求不存在根本上的價格傳導受阻問題，更多是養(yǎng)殖企業(yè)采購節(jié)奏放緩，庫存周期延長，將價格壓力集中在了中上游環(huán)節(jié)。

若按照上述推演，在外圍金融環(huán)境不再發(fā)生大的系統(tǒng)性下挫，美豆指數(shù)維持1350-1500美分偏強震蕩，國內更多的等待下游養(yǎng)殖消費庫存的消耗和需求恢復啟動，這樣隨著庫容下降，市場價格的話語權將再度回到上游油廠，屆時遠期成本上移因素將體現(xiàn)出來。

五、全球庫存消費比和北半球大豆種植面積下降，市場側重剛性需求和夏秋北美天氣題材

1、全球大豆庫存消費比呈現(xiàn)下降趨勢

在3月份的美國農(nóng)業(yè)部世界大豆供求平衡表中，可見10/11年度世界大豆總供給增幅環(huán)比下降6.7個百分點，而總需求增幅環(huán)比上升了7.91個百分點，直接結果是10/11年度期末庫存消費比降至16.44%，低于近9年均值17.38%。

其中10/11年度，南美巴西——環(huán)比上年增產(chǎn)201萬噸，阿根廷——環(huán)比上年減產(chǎn)435萬噸，綜合兩國環(huán)比上年大豆產(chǎn)量下降234萬噸。

2、美國大豆第一季度庫存呈現(xiàn)下降趨勢

在美國農(nóng)業(yè)部季度庫存報告中，可見截止2011年3月31日美國大豆庫存為3396.74萬噸，環(huán)比上年下降57.66萬噸，低于近十六年同期均值3582.17萬噸下方。

3、美國大豆種植面積呈現(xiàn)下降趨勢

2011年3月31日，美國農(nóng)業(yè)部公布了首份美國農(nóng)業(yè)種植意向報告可知：2011年美國主要作物，呈現(xiàn)大豆播種面積環(huán)比下降79.5萬英畝，玉米/小麥/棉花播種面積環(huán)比分別增加398.6萬英畝、441.8萬英畝和159.3萬英畝。

綜上可見，截止2011年度第一季度，南美大豆產(chǎn)量環(huán)比下降，美國大豆季度庫存和世界大豆庫存消費比均低于歷史均值；而受到種植收益影響，2011年度北美新春大豆播種面積下降，低庫存和消費高增速背景下，進入2011年第二和第三季度，市場側重點將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領域，一旦終端消費啟動，若疊加北美天氣升水，在春秋時節(jié)交替時刻，低庫存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。

六、市場風險關注點：西方貨幣政策走勢和中國關稅調整

從前文可見，2011年度在“后貨幣寬松時代”，各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，越發(fā)的體現(xiàn)在宏觀政策，尤其是貨幣政策的差異方面，而隨著歐元區(qū)德國、英國經(jīng)濟復蘇和潛在通脹預期，以及美國二次貨幣寬松政策即將到期，就業(yè)改善的背景下，市場都在關注，進入4月份歐元區(qū)部分國家能否加息。一旦西方國家進入加息周期，將對大宗商品領域形成貨幣緊縮壓力。

此外，市場一直傳聞對農(nóng)產(chǎn)品中國將下調關稅，但基于目前全球豆類油脂庫存下降和剛性消費特點，短調不會改變市場中長線看漲趨勢，尤其在美元指數(shù)維持低位和原油指數(shù)在100美元上方的背景下。

七、結論

2011年外部宏觀環(huán)境帶有明顯的不確定性，資本將著重評估不同投資領域的投資的風險收益比，金融領域走勢的分化將越發(fā)明顯。

在2011年第二和第三季度，全球豆類品種庫存消費比下降，北半球種植面積下滑，市場關注點正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場對中國調控“前緊后松”預期、剛性消費和養(yǎng)殖周期盈利背景下，筆者預計豆類油脂總體會延續(xù)慢牛攀升格局，走勢以滯漲-跟漲-報復性上漲體現(xiàn)。

若第二、三季度CBOT大豆指數(shù)維持在1350-1500區(qū)間偏強震蕩，隨著國內消費啟動，庫存逐漸下降，上游遠期成本支撐下，

國內豆粕1201合約在3400附近，以回調吸納為主，第一目標看到2月份高點3565點，若后期能站上3565一線，上方空間進一步打開到3711-3820區(qū)間范圍；

油脂領域，4月份中期側重資金從1109合約向1201合約移倉迄今，預期仍會以菜油、豆油和棕櫚油強弱排序，操作上建議以回調吸納，上方目標看到2月10日高點附近，穩(wěn)健性投資者建議關注菜/棕價差套利。

來源：和訊網(wǎng) 作者：劉妍

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