食品飲料行業(yè) 超配格局不變

2011年食品飲料超配格局不會(huì)變。展望2011年，我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)超配的總體思路不會(huì)變。主要理由包括：消費(fèi)升級(jí)加消費(fèi)壟斷推動(dòng)的行業(yè)利潤(rùn)率上升過(guò)程仍未結(jié)束；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下需求中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期明確；估值合理，我們預(yù)計(jì)跟蹤重點(diǎn)食品飲料公司2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，以11月17日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的整體PE僅為25.5倍，估值有吸力，因而，我們維持對(duì)行業(yè)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。各子行業(yè)投資看點(diǎn)不同，具體建議如下。

高端白酒：

進(jìn)可攻退可守

人均收入上升和CPI上漲背景下，我們合理預(yù)期2011年高端白酒均價(jià)上升10%，總體銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，三因素可共同推動(dòng)高檔白酒行業(yè)2011年凈利增速能達(dá)到30%。此外，預(yù)計(jì)2011年行業(yè)PE為25倍，若市場(chǎng)穩(wěn)定，2011年底當(dāng)年P(guān)E可升至約30倍，20%回報(bào)率可期；若市場(chǎng)繼續(xù)向上，估計(jì)屆時(shí)PE可能進(jìn)一步抬高；若市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，高端白酒凈利年均20%持續(xù)增長(zhǎng)前景足以支持25倍PE。從估值角度，高端白酒可謂進(jìn)可攻退可守。

貴州茅臺(tái)仍是我們首選，此外，還看好五糧液和瀘州老窖。

非高端白酒：

成長(zhǎng)性仍有吸引力

受益于非高端白酒行業(yè)增長(zhǎng)和行業(yè)集中度提升，預(yù)計(jì)非高端白酒企業(yè)凈利高增長(zhǎng)在2011年仍會(huì)延續(xù)，故行業(yè)的高PE投資邏輯2011年仍能延續(xù)。2009年和2010年前3季度，8家非高端白酒上市公司凈利增速分別達(dá)到62%和66%，剔除洋河股份002304,股吧后，其余7家公司凈利增速仍分別達(dá)到52%和60%。凈利高增長(zhǎng)支持了PE持續(xù)走高，而EPS和PE一同上漲也在2009年和2010年造就了不少牛股。展望2011年，預(yù)測(cè)非高端白酒PE為38倍，領(lǐng)先于市場(chǎng)上其他行業(yè)。但由于PE已較高，非高端白酒繼續(xù)從PE上升中受益的可能性較小。

根據(jù)企業(yè)所處發(fā)展階段，投資者可選擇不同投資策略：發(fā)展初期的酒鬼酒可適度投機(jī)；發(fā)展早期的山西汾酒是戰(zhàn)略性增倉(cāng)品種；發(fā)展階段更成熟的古井貢酒和洋河股份，投資者在享受凈利高速成長(zhǎng)的同時(shí)，需緊密跟蹤其業(yè)務(wù)發(fā)展何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)；對(duì)沱牌曲酒、老白干酒這類(lèi)等待變革的企業(yè)，則建議投資者緊密跟蹤，耐心等待驚喜。

葡萄酒：

張?jiān)；卣{(diào)就是買(mǎi)入良機(jī)

2004年至今，葡萄酒行業(yè)年增速保持在20%以上，其中均價(jià)上漲貢獻(xiàn)的年均增速估計(jì)在5%~10%之間。在消費(fèi)升級(jí)和CPI上漲背景下，預(yù)計(jì)2011年葡萄酒全行業(yè)增速仍能達(dá)到20%以上。

以銷(xiāo)售金額估算，張?jiān)?、長(zhǎng)城和王朝三巨頭的市場(chǎng)份額均約為33%，但近幾年因進(jìn)口葡萄酒大增加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)城和王朝份額出現(xiàn)下滑，但張?jiān){借品牌優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)管理模式，份額持續(xù)小幅上升。我們認(rèn)為，張?jiān)Ｆ放坪蜖I(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)仍將保持，是分享中國(guó)葡萄酒行業(yè)持續(xù)快速成長(zhǎng)的最好標(biāo)的。對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，股價(jià)若出現(xiàn)回調(diào)就是買(mǎi)入良機(jī)。

啤酒：

建議逢低吸納

盡管啤酒行業(yè)毛利率近幾年持續(xù)小幅下滑，但行業(yè)集中度提升仍使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境明顯改善。我們預(yù)計(jì)，2011年啤酒行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，而行業(yè)利潤(rùn)增速仍將超過(guò)營(yíng)收，可能達(dá)到20%。且隨著行業(yè)集中度提高和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中國(guó)啤酒行業(yè)利潤(rùn)率仍有上升空間。

我們認(rèn)為青島啤酒2011年24倍PE和燕京啤酒28倍PE較便宜，長(zhǎng)期價(jià)值明顯。短期來(lái)看，本輪物價(jià)上漲推動(dòng)的成本上升可能影響行業(yè)2011年盈利增速，但會(huì)促進(jìn)行業(yè)洗牌速度再次加快，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)。建議投資者逢低吸納，長(zhǎng)線持有。

黃酒：

行業(yè)活力在增強(qiáng)

目前黃酒行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，但近年也有一些變化。如金楓酒業(yè)、古越龍山近年都在通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，傳統(tǒng)區(qū)域浙、江、滬以外也有部分企業(yè)開(kāi)始謀求發(fā)展。預(yù)計(jì)2011年黃酒行業(yè)收入增速在20%左右。

2011年要關(guān)注傳統(tǒng)的黃酒升級(jí)能否真正被廣大消費(fèi)者接受。如果升級(jí)效果好，則黃酒行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性會(huì)有重大變化，行業(yè)價(jià)值將有翻倍的空間。建議關(guān)注古越龍山。

肉制品：

雙匯仍是最佳投資標(biāo)的

2010年1至8月，中國(guó)規(guī)模以上肉制品企業(yè)營(yíng)收增速達(dá)到28.3%。粗略估算，截至2009年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)加工肉類(lèi)的產(chǎn)量?jī)H約占國(guó)內(nèi)消費(fèi)肉類(lèi)總量的26%，市場(chǎng)空間巨大。同時(shí)，國(guó)家政策正在積極引導(dǎo)行業(yè)提高集中度，此外，隨著行業(yè)整合規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2011年肉制品行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)20%~30%的增長(zhǎng)。

雙匯發(fā)展仍是最佳投資標(biāo)的，靜待復(fù)牌大漲。公司在肉制品加工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出，尤其是高溫肉制品的品牌、渠道均遙遙領(lǐng)先于同行，看好其長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)能力。

乳制品：

中期利潤(rùn)率提升可期

2008年至今，乳品行業(yè)營(yíng)收增速在10%-20%之間，其中產(chǎn)量的增長(zhǎng)約為10%，其余由均價(jià)上升貢獻(xiàn)。2011年，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速仍在10%左右，再加上直接提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)上升，全行業(yè)營(yíng)收增速估計(jì)能達(dá)到15%-20%。考慮上游成母牛存欄恢復(fù)速度問(wèn)題，我們認(rèn)為2011年原奶價(jià)格仍將延續(xù)升勢(shì)，并繼續(xù)對(duì)乳品企業(yè)成本形成壓力。乳品企業(yè)會(huì)否通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁，取決于幾家寡頭的博弈。

短期原奶價(jià)格持續(xù)上升將擠壓毛利率，但行業(yè)集中度進(jìn)一步提升和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)可能推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率逐步提升，這仍是2011年吸引投資者的看點(diǎn)。但看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)更可能往上游養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)移。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀