糖企受益不大 誰從糖價飆升中受益？

從2009年3800元/噸，到2010年初突破5000元/噸，再到11月8日的7400元/噸，國內食糖現(xiàn)貨價格近一年來近乎翻倍。誰制造了瘋狂，誰又在糖價暴漲中受益？

梳理2009年以來糖價上漲的脈絡，業(yè)內人士指出，在2009/2010榨季，食糖期現(xiàn)貨價格走高的主因在于“供應比預期減少，而需求增加或至少維持不變”，但進入今年10月份以后，盡管供應不足依然存在，但資金的嚴重炒作，已成為糖價由5000元/噸平臺突破7000元/噸以上的主要因素。

但在此過程中，南寧糖業(yè)（000911.SZ）等主要糖業(yè)上市公司受益糖價上漲并沒有預期中的大。與此同時，糖價暴漲已對下游產(chǎn)業(yè)造成了壓力，部分蔗糖替代品開始走俏。或許如棉價上漲一樣，替代品公司反而有望更完整地享受價格飆升的利益。

10月分水嶺

因天災、減產(chǎn)等原因，2009年開始國內和國際期現(xiàn)貨食糖價格協(xié)同攀升。

2009/20110榨季，國際糖價呈V型走勢。光大期貨分析師許愛霞指出，從2009年10月起，在全球性的供應存在缺口下，國際糖價一路攀升，至2010年1月初達到了29年來的歷史高點近30美分/磅；但在2010年2月初至5月上旬，糖價在半年內完成了由大牛市到大熊市的轉換，跌幅超過50%；5月中旬至9月末，巴西供應緊張使得價格再次走強。

2008年底，廣西糖價開始觸底反彈，從最低的2700多元/噸，連續(xù)上探至3000元/噸、4000元/噸。其后，國內糖價基本復制了同期國際市場的價格走勢。鄭糖SR1105合約從5月18日的年內低點4660元/噸，漲至9月28日的最高點5749元/噸，最大漲幅達23.37%；現(xiàn)貨價格的走勢更是強于期貨走勢，柳州中間商報價從6月初5000元/噸后，一直穩(wěn)步上揚，9月26日最高報價達到5900元/噸，南寧最高報價則到5950元/噸的歷史高點。

“和以往糖價上漲不同，2006年及2008年也出現(xiàn)過期現(xiàn)價格大幅度上漲的行情，但多是借題炒作，行情也只是曇花一現(xiàn)?！痹S愛霞認為，消費旺季僅是本輪價格高漲的表象，究其根源是供應比預期減少，而需求增加或至少維持不變。

進入10月后，糖價突然加速飆漲，鄭糖SR1105由9月底的5676元/噸快速拉升至10月28日的6904元/噸，單月漲幅21.64%，接近前5個月的累計漲幅；現(xiàn)貨價格，柳州由9月30日的5860元/噸上漲到11月4日的7400元/噸；南寧由5880元/噸上漲到7350元/噸，月度漲幅分別為26.28%和25%。

對此，有深圳私募投資總監(jiān)表示，此輪糖價快速拉升應與節(jié)后有色、棉花等期現(xiàn)貨價格上漲性質類似，均屬于國內雙節(jié)期間國外期貨價格率先拉升帶動國內期現(xiàn)貨價格暴漲，“資金做局的跡象非常明顯”。

與此同時，國內糖料主產(chǎn)區(qū)紛紛預估2010/2011榨季將增產(chǎn)，幅度在12%。信達期貨研究員黃權表示，從個別產(chǎn)糖省份的產(chǎn)糖預估看，2010/2011榨季食糖產(chǎn)量將比上榨季增產(chǎn)130多萬噸，而從國家食糖主管部門的表態(tài)看，其抑制食糖價格過快過高增長的信心比較足。一德期貨楊志昌則表示，從近日持倉和成交可以看出炒作白糖的資金出現(xiàn)撤離跡象。

糖企受益不大

然而，糖價的飆漲卻并未給相關上市公司帶來業(yè)績上的爆發(fā)性增長。

日信證券研究員向記者透露，南寧糖業(yè)通常在上半年將銷售絕大部分食糖，并在期貨上進行套期保值操作鎖定價格。今年同樣如此，因此，盡管第三季度國內糖價呈單邊上漲趨勢，但公司利潤卻未能享受到上漲利益。

興業(yè)證券趙欽則進一步指出，南寧糖業(yè)母公司存貨大致能反映公司食糖庫存情況（母公司主要為食糖業(yè)務以及一部分酒精、紙品等業(yè)務）。公司2009/2010榨季食糖生產(chǎn)為2009年11月-2010年3月，2、3季度沒有食糖生產(chǎn)，只是食糖銷售，2010年2季度母公司存貨減少1.8億元至4.8億元，3季度母公司存貨減少3.1億元至1.7億元。趙欽稱，“公司2009年4季度—2010年1季度合計銷售30萬噸，2季度銷售5萬噸，3季度銷售10萬噸，則3季度剩余庫存在1萬噸左右?！?

根據(jù)公司報告數(shù)據(jù)，第3季度單季度錄得凈利潤僅占累計凈利潤的17%。“扣除非經(jīng)常性收益后，在第3季度內公司主營業(yè)務虧損，實際虧損接近3000萬元。”日信證券研究員表示。

南寧糖業(yè)2010年第3季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，同比增加12.76%%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.15億元，同比下降59.51%。1-9月累計實現(xiàn)營業(yè)收入23.06億元，同比下降7.07%，累計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.86億元，同比增加16.53%。

此外，“在食糖價格總體上漲的2010年，公司1-3季度各季度綜合毛利率卻異常地逐季度下降，分別為19.16%、14.54%、12.22%。”趙欽認為，甘蔗收購價格上漲導致蔗渣、漿價上升，造紙毛利率持續(xù)下降，造紙業(yè)務虧損是主營業(yè)務虧損的主要原因。公司2010年上半年紙品業(yè)務毛利率已經(jīng)下降至9.0%，“我們判斷，3季度紙品業(yè)務毛利率出現(xiàn)了進一步下降?！?

制糖行業(yè)屬于強周期行業(yè)，其投資時鐘應與糖價波動相反，按照2010/2011-2011/2012榨季食糖產(chǎn)量逐漸恢復的假設，糖價將在2011-2012年步入下行周期，基于此，多家券商給予制糖行業(yè)及南寧糖業(yè)中性評級。

而貴糖股份（000833.SZ）則受制于原料蔗不足，不僅影響了糖產(chǎn)量，還影響造以蔗渣為原料的紙漿，特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項目，加劇了造紙原料緊張局面，同時提高了造紙原料成本。

但在流動性泛濫的環(huán)境中，市場并不會深究獲得利益的多少。受資金推動，南寧糖業(yè)和貴糖股份10月份以來的最大漲幅分別達48.54%和46.05%；今年以來的最大漲幅則為123.45%和102.13%。

替代效應初現(xiàn)

不過，糖價的飛漲已對果糖及化學替代品企業(yè)產(chǎn)生了實際的帶動作用。

光大期貨指出，價格上漲在某種程度上抑制了產(chǎn)業(yè)鏈下游的消費，下游企業(yè)轉向具有替代作用的淀粉糖、果葡糖漿等替代品。

國內最大的甜菜糖企業(yè)中糧屯河（600737.SH），糖價維持強勢已對其甜菜糖業(yè)務產(chǎn)生有利影響。今年上半年，公司糖業(yè)毛利率上升到33%高水平，毛利占比與番茄醬毛利占比開始接近，重新回到2007年的情形。

而糖價的上漲也直接提升了公司的業(yè)績水平。據(jù)齊魯證券李霖測算，糖價每上漲100元（含稅），其廣西公司噸銷售收入增加100/（1+17%）=85.47元。假設屯河產(chǎn)甜菜糖33萬噸，且今年銷售均價高出去年1000元，則銷售均價每上漲100元，EPS增加0.0198元（[85.47-3/12%（新疆甜菜出糖率）元/噸×33萬噸/100600萬股]=0.0198元）；業(yè)績提升幅度高于貴糖股份的0.0114元，低于南寧糖業(yè)的0.0718元。

此外，西王集團在香港的上市公司西王糖業(yè)（02088.HK）今年以玉米為原料的葡萄糖、果糖等銷量大好，其中，果糖銷量增長1905.3%。果葡糖漿和赤蘚糖醇增長也已成為保齡寶（002286.SZ）今年業(yè)績增長的主推力。

宏源證券分析師蘇靜然透露，蔗糖價格上漲引起果葡糖漿需求上漲和售價上升（上半年提價10%以上），預計保齡寶果葡糖漿全年銷售增長30%以上；赤蘚糖醇投產(chǎn)，預計全年銷售2000噸，收入增加6000萬。二者構成全年業(yè)績增長重要推動力。

另一類替代品甜蜜素、安賽蜜等化學合成甜味劑近期的銷量也被推高，10月份以來，部分地區(qū)甜味劑銷售較一個月前有了近兩成的增長。不過，有業(yè)內人士指出，甜味劑等化學合成物銷售價格較食糖高出許多，現(xiàn)在還有很多食品要是增加甜味的話，其實只是減少一半蔗糖使用量，另一半采用甜味劑代替。而一旦食糖價格回落，這種替代需求同樣也不可持續(xù)。

來源：南方網(wǎng)

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