糖價上漲預(yù)期提升 糖企盈利能力增強

減產(chǎn)預(yù)期進一步提升

上周，我們調(diào)研了武鳴、金光農(nóng)場和江州產(chǎn)區(qū)的甘蔗生長情況后，認(rèn)為天氣異常導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)普遍下降，新榨季減產(chǎn)預(yù)期進一步提升。

7月上旬廣西部分市縣出現(xiàn)了持續(xù)5-7天最高氣溫大于35℃的高溫天氣，而降雨與常年同期相比偏少，高溫寡雨、日照時數(shù)偏多的氣候，對處于伸長拔節(jié)期的甘蔗生長較為不利。從甘蔗的生長規(guī)律來看，生長期最適溫度為24℃-32℃之間，溫度高于36℃時，甘蔗基本停止伸長。再加上苗期低溫、干旱4月以前，5月以后才出現(xiàn)降雨，不利廣西部分產(chǎn)區(qū)甘蔗苗的長勢。

在我們前后兩次調(diào)研的4個產(chǎn)區(qū)中，當(dāng)前多數(shù)甘蔗的植株普遍較去年同期矮15-20厘米，僅崇左市江州區(qū)甘蔗長勢較好，存在小幅增產(chǎn)可能，其它地區(qū)減產(chǎn)概率相對較高。這意味著全區(qū)單產(chǎn)的普遍下降，可能會抵消本榨季2010/2011廣西產(chǎn)區(qū)增加80萬畝左右甘蔗面積對總產(chǎn)量的貢獻。

我們認(rèn)為，今年4月之前干旱天氣對甘蔗苗勢的負(fù)面影響，增加了單產(chǎn)同比下降的風(fēng)險，近期的降雨總體上無法完全彌補苗情。樂觀預(yù)計2010/2011榨季廣西糖料蔗產(chǎn)量有望與2009/2010榨季持平；而如果考慮到今年9、10月份廣西天氣的不確定性，中性偏悲觀預(yù)計，新榨季糖料蔗產(chǎn)量可能還會出現(xiàn)同比下降的情況。

此外，由于近幾年勞動力短缺問題在廣西農(nóng)村日益突出種植甘蔗需要較多的勞動力投入，尤其在收獲季節(jié)，砍甘蔗的成本近年來已上升至80元/噸左右，加上種植效益相對較好的其它經(jīng)濟作物與甘蔗爭地現(xiàn)象較為嚴(yán)重，廣西甘蔗產(chǎn)業(yè)目前正面臨著三個比較大的問題。第一，甘蔗播種面積增速大幅度下降近期三年當(dāng)然也受到了行業(yè)周期的影響；第二，甘蔗單產(chǎn)或出糖率持續(xù)下降；第三，種植成本因勞動力成本上升而持續(xù)提高，但甘蔗最低收購價格為既定的295元/噸。

上述三個問題中，前兩者是周期性因素，第三個是趨勢性因素。我們由此判斷，在周期效益出現(xiàn)足夠幅度的上升之前2010/2011年度，以及機械化收割等減少勞動力投入的甘蔗新生產(chǎn)模式推廣之前未來3年，廣西原料蔗供給偏緊的格局可能不會得到徹底改變。2010/2011年度過于緩慢的面積增長、低位運行的畝產(chǎn)，是除天氣因素以外，我們判斷減產(chǎn)的主要依據(jù)。

糖企盈利有望提高

我們預(yù)計，如果下半年，國內(nèi)糖料產(chǎn)量、白糖產(chǎn)量如前文所述，出現(xiàn)同比去年持平或減產(chǎn)的情況，則國內(nèi)2010年白糖價格走勢可能會大幅超市場預(yù)期，并突破我們此前預(yù)期的5500-6000元/噸的運行區(qū)間，有望沖高至6000元/噸上方。白糖價格的高位趨漲預(yù)期，或?qū)⒎€(wěn)定相關(guān)制糖企業(yè)的盈利能力市場普遍預(yù)期2011年制糖企業(yè)的業(yè)績會隨糖價下跌而大幅下滑。

根據(jù)我們對南寧糖業(yè)等制糖企業(yè)的跟蹤研究，我們預(yù)計南糖2010年上半年白糖的銷售均價有望達到4900元/噸，部分下屬糖廠的噸糖利潤可能已經(jīng)接近1000元/噸各糖廠因為甘蔗收購價格不同，利潤率也存在一定差異。我們測算，在2010年南糖50萬噸白糖銷量的假設(shè)下，295元/噸的最低收購價格、4000元/噸的聯(lián)動價和6%的聯(lián)動系數(shù)條件下，糖價每上漲100元/噸，對南糖的業(yè)績貢獻約為0.06元左右。

根據(jù)我們對廣西自治區(qū)蘇圩、金光農(nóng)場、武鳴、江州等產(chǎn)區(qū)的甘蔗長勢調(diào)研，以及從廣西糖協(xié)、南寧糖協(xié)等行業(yè)協(xié)會了解到的情況，樣本產(chǎn)區(qū)除崇左市江州區(qū)以外甘蔗弱于去年同期的長勢，廣西多數(shù)產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)下降已基本成為定局。另一方面，全國食糖產(chǎn)量持續(xù)低于正常年份水平相對明確；前期國儲為穩(wěn)定市場而進行的大量拋售，使得國家對白糖的調(diào)控能力已有所下降；同時，隨著8月以后食糖需求旺季的到來，糖價季節(jié)性上漲的可能性也較大，預(yù)計下半年高點有望突破6000元/噸，且糖價高位運行趨勢還有望延續(xù)至下一個榨季開榨之前2011年11月。

我們上調(diào)南寧糖業(yè)2010/2011年EPS1.0/1.15元的業(yè)績預(yù)測，維持“增持”的投資評級。由于公司產(chǎn)能、業(yè)績對糖價的彈性較大，糖價每漲100元/噸，公司噸糖稅前利潤增加50元左右，因此在糖價上漲周期預(yù)期下，我們首推南寧糖業(yè)，同時提請投資者關(guān)注中糧屯河、貴糖股份、保齡寶等制糖企業(yè)和生產(chǎn)白糖替代品的相關(guān)上市公司的投資機會。

來源：證券時報

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