未來10年中啤酒龍頭盈利能力將大幅提高

中國啤酒行業(yè)已進入整合后期進入積聚階段。我們判斷未來10年將是中國啤酒龍頭企業(yè)的利潤收割階段。在消費升級、市場集中度提高，以及品牌影響力加強的影響下，通過直接提價，品牌結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)內(nèi)生調(diào)整，以及開發(fā)中高檔新產(chǎn)品系列，我們認為中國啤酒廠商將將大幅度提高盈利能力，并帶動企業(yè)價值快速增長。

未來幾年啤酒消費量增速放緩至5-7%，中國啤酒體量雖大，但國際比較數(shù)據(jù)顯示中國啤酒行業(yè)盈利能力仍有待改善。在主消費人群穩(wěn)定，人均消費量接近亞洲其他國家的情況下，中國啤酒銷量增長主要依靠經(jīng)濟活動數(shù)量增加帶動?？紤]到中國未來幾年GDP潛在增速為8-9%，我們預計啤酒未來復合增速將放緩至5-7%。盡管中國啤酒穩(wěn)居世界第一，且未來仍將貢獻世界絕大部分增量，但國際比較數(shù)據(jù)顯示中國啤酒市場噸酒盈利能力還很薄弱，這充分說明仍有巨大改善空間。

預計啤酒龍頭公司噸價增長可抵御通貨膨脹2-4個百分點，年均可提高4-6%。過去10年啤酒龍頭公司噸價CAGR超過3%，且有加強趨勢，預計未來10年年均可提高4%以上，我們認為啤酒行業(yè)噸酒價格的上漲將直接貢獻企業(yè)價值。

短期來看，原材料成本保持穩(wěn)定將帶動行業(yè)盈利能力攀升。目前全球啤酒消費量疲軟對原材料需求的壓力減小，全球（尤其是澳洲和加拿大）大麥庫存維持在高位，原油、純堿和鋁金屬價格在產(chǎn)能過剩的背景下很難再持續(xù)上漲，我們估計啤酒原材料成本未來1-2年將保持穩(wěn)定或增幅較小。

預計未來10年行業(yè)內(nèi)超大規(guī)模的兼并收購還將上演。2009年行業(yè)CR3、CR4和CR10分別為45.3%、56.3%和65%，我們認為行業(yè)市場集中度將會進一步集聚，行業(yè)前三的份額至少可以達到70%以上。未來5-10年產(chǎn)銷量未達到千萬噸級別的廠商均有可能被淘汰。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)只有可能通過兼并收購的方式來實現(xiàn)。

短期主要風險：銷量增速放緩，原材料成本降低將有可能帶來潛在價格戰(zhàn)，龍頭公司市場爭奪逐步正面交鋒，導致行業(yè)銷售費用大幅增加，有可能會擠占由噸酒價格提高所帶來的盈利水平。

行業(yè)“增持”評級，關(guān)注龍頭企業(yè)盈利提升，行業(yè)跟隨者被收購題材。根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及未來發(fā)展前景，重點推薦青島啤酒、燕京啤酒和華潤創(chuàng)業(yè)，建議關(guān)注金威啤酒、西藏發(fā)展、蘭州黃河和惠泉啤酒的整合可能性。

來源：慧聰食品工業(yè)網(wǎng)

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