食品飲料業(yè) 二季度仍可增持

食品飲料今年一季度銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，并且我們預(yù)計(jì)二季度銷(xiāo)售仍能保持較好的增速，雖然行業(yè)也存在一些不確定性的因素，但是基于我們策略部同事對(duì)二季度整個(gè)市場(chǎng)仍然不樂(lè)觀的判斷，以及食品飲料行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，我們?nèi)匀痪S持食品飲料行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。具體品種上，我們看好張?jiān)（000869，前收盤(pán)價(jià)71.00元）、伊力特 （600197，收盤(pán)價(jià)13.72元）、五糧液（000858，收盤(pán)價(jià)24.57元）、山西汾酒（600809，收盤(pán)價(jià)40.80元）、*ST伊利（600887，收盤(pán)價(jià)30.31元）、燕京啤酒（000729，收盤(pán)價(jià)19.80元）。

線白酒

低估值 安全邊際高

在白酒消費(fèi)旺季過(guò)后，受到一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期以及貴州茅臺(tái)消費(fèi)稅稅率大幅上升的影響，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖股價(jià)至5月7日分別下跌了23.4%、19.0%、26.0%，跌幅都高于上證指數(shù)的18%，僅五糧液略好于滬深300的跌幅（20.6%）。按照2010年預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)計(jì)算，目前一線白酒的PE僅在20倍左右，已經(jīng)接近歷史最低的估值水平。盡管這三家公司今年的業(yè)績(jī)都有些不盡如人意，但考慮到白酒行業(yè)非常好的現(xiàn)金流，以及目前的低估值，作為防御性品種，仍然值得推薦。

考慮到五糧液對(duì)市值考核的重視，因此我們認(rèn)為五糧液今年的投資機(jī)會(huì)更好一些，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

二線白酒

高成長(zhǎng)性彌補(bǔ)高估值

近幾年部分二線地方性白酒企業(yè)業(yè)績(jī)都實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)并保持高增長(zhǎng)的主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先這些企業(yè)推出針對(duì)中檔市場(chǎng)的產(chǎn)品，受益于中檔白酒市場(chǎng)的量?jī)r(jià)齊升。二線地方性龍頭企業(yè)較為敏感的認(rèn)識(shí)到中檔白酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，推出價(jià)位集中在100~400元/瓶之間的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。我們可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的企業(yè)洋河、古井和汾酒的主要產(chǎn)品系列都集中于該價(jià)位區(qū)間。

其次這些企業(yè)專(zhuān)注于市場(chǎng)的深度開(kāi)拓。與一線龍頭企業(yè)不同，二線地方性企業(yè)產(chǎn)品的品牌影響力稍遜，為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得主動(dòng)，該類(lèi)公司最近兩年努力開(kāi)拓渠道，其中較為普遍的運(yùn)用“1+1”（公司銷(xiāo)售人員+經(jīng)銷(xiāo)商）的銷(xiāo)售模式，更為有效、深入的挖掘市場(chǎng)，同時(shí)提高了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)和渠道的控制能力，在競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)。

通過(guò)綜合考慮各二線地方性企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)能力，我們對(duì)地方性白酒企業(yè)的推薦順序?yàn)橐亮μ亍⑸轿鞣诰?、洋河股份、古井貢酒?/p>

啤酒

銷(xiāo)量穩(wěn)步增加 集中度上升

啤酒行業(yè)今年1~3月的累積產(chǎn)銷(xiāo)量增速為7.30%，較去年同期有所提升，自2009年以來(lái)啤酒行業(yè)的銷(xiāo)量增速一直保持在6%~8%之間，預(yù)計(jì)今年啤酒銷(xiāo)量也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，但是近年來(lái)呈現(xiàn)逐步緩和的趨勢(shì)，這從2008年行業(yè)在成本推動(dòng)下提價(jià)，以及今年燕京啤酒在北京地區(qū)提價(jià)并沒(méi)有引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)就可見(jiàn)一斑。我們分析原因主要是：行業(yè)集中度提高后，幾大企業(yè)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)能有比較一致的觀點(diǎn)。目前啤酒行業(yè)的前3、4家企業(yè)與后面的企業(yè)的差距在逐漸拉大，而行業(yè)集中度的持續(xù)上升使得各大企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)策略上形成默契。在目前國(guó)內(nèi)還有很多省區(qū)市場(chǎng)沒(méi)有完全強(qiáng)勢(shì)品牌的情況下，可能未來(lái)幾年3家大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心就是占領(lǐng)更多的區(qū)域市場(chǎng)，而暫時(shí)不會(huì)對(duì)同級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)。其結(jié)果可能是：在未來(lái)的幾年中，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)減少，盈利能力提升。

我們看好啤酒龍頭企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)占有率提升和銷(xiāo)量增長(zhǎng)的空間，雖然行業(yè)和公司的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)，但是青島啤酒、燕京啤酒最近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是已經(jīng)比較快，值得重點(diǎn)關(guān)注和推薦。進(jìn)入夏季后，啤酒行業(yè)、公司的銷(xiāo)售、業(yè)績(jī)都會(huì)比較不錯(cuò)，想必良好的銷(xiāo)售狀況和業(yè)績(jī)也會(huì)對(duì)給股票價(jià)格形成正面刺激。

葡萄酒

市場(chǎng)擴(kuò)大造就發(fā)展空間

對(duì)于國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)，我們的觀點(diǎn)是：市場(chǎng)蛋糕還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，在整個(gè)蛋糕擴(kuò)大的情況下，進(jìn)口葡萄酒的沖擊會(huì)影響國(guó)產(chǎn)葡萄酒銷(xiāo)量的增速，但是不會(huì)改變國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量增長(zhǎng)的大趨勢(shì)。雖然說(shuō)我國(guó)平均葡萄酒銷(xiāo)量已近達(dá)到0.69升，相對(duì)亞洲國(guó)家人均消費(fèi)量來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是很低，但是從最近幾年國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口葡萄酒銷(xiāo)量的增速來(lái)看，仍有很大的增長(zhǎng)，在此數(shù)據(jù)支持下，我們短期內(nèi)不會(huì)改變行業(yè)增長(zhǎng)的基本觀點(diǎn)。

產(chǎn)品價(jià)格看，國(guó)內(nèi)葡萄酒提價(jià)能力比不上白酒，一方面是國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)品檔次上主要集中在中低檔，就算是龍頭張?jiān)?，也是以中檔產(chǎn)品居多，而葡萄酒的消費(fèi)主要還是集中在商業(yè)活動(dòng)和私人消費(fèi)，對(duì)價(jià)格的敏感程度要高于高檔白酒；另一方面，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，還有進(jìn)口葡萄酒在旁虎視眈眈，產(chǎn)品提價(jià)難度比較大。不過(guò)，這并不妨礙龍頭企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢(shì)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而帶來(lái)均價(jià)和盈利能力的上升。

乳制品

行業(yè)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

三聚氰胺事件的影響已經(jīng)基本消除，乳制品產(chǎn)量和收入增速逐步提升。2010年1~2月份，我國(guó)規(guī)模以上乳企累計(jì)收入和累計(jì)產(chǎn)量的同比增速分別為18.6%、9.1%，受產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)影響，收入增速高于產(chǎn)量增速。2010年1~3月份，我國(guó)規(guī)模以上乳企生產(chǎn)乳制品473萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.8%，增速較1~2月份有所回升。

在液體乳市場(chǎng)，盡管蒙牛液體乳收入增速不斷放緩，但依然是絕對(duì)龍頭。2009年，蒙牛、伊利、光明、三元的液體乳銷(xiāo)售收入分別為227億元、165億元、75億元、19億元，伊利蒙牛雙寡頭壟斷的局面在未來(lái)的1~2年內(nèi)難以改變。不過(guò)2009年蒙牛乳業(yè)收入結(jié)構(gòu)中權(quán)重最高的UTH增速明顯放緩，導(dǎo)致公司收入同比增速僅為7.7%，目前尚未見(jiàn)到新的產(chǎn)品能夠帶動(dòng)公司快速發(fā)展；而伊利2009年主要液體奶同比增速達(dá)到14%。另外，伊利股份借助奶粉業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2009年伊利的奶粉收入為39.6億元，比上年增長(zhǎng)7.3億元，而三元股份的新增固體奶收入僅為4.8億元，可見(jiàn)伊利更多地填補(bǔ)了三元退出后的奶粉市場(chǎng)份額。

國(guó)泰君安

重點(diǎn)公司張?jiān)穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期 最好的避風(fēng)港

張?jiān)Ｒ呀?jīng)維持了多年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這主要得益于品牌宣傳和對(duì)銷(xiāo)售渠道的建設(shè)與控制。公司管理層非常優(yōu)秀，而且管理層與公司股東的利益基本一致，更加強(qiáng)了我們對(duì)管理層的信任和公司發(fā)展的信心。

具體來(lái)看，（1）公司銷(xiāo)售渠道建設(shè)較強(qiáng)，銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升了毛利率，2009年公司繼續(xù)提高高檔酒的占比，在原材料成本大幅上升的情況下，總體毛利率增加了1.38個(gè)百分點(diǎn)。其中，北京愛(ài)斐堡酒莊的銷(xiāo)量和價(jià)格都在大幅增加，預(yù)計(jì)將成為2010年增長(zhǎng)亮點(diǎn)之一；（3）2010年公司投資將超過(guò)5億元，主要是擴(kuò)大北京愛(ài)斐堡酒莊規(guī)模，在咸陽(yáng)新建一個(gè)張?jiān)＞魄f，在54個(gè)城市購(gòu)買(mǎi)銷(xiāo)售用辦公樓，這為公司未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和盈利增加提供了條件。

我們預(yù)計(jì)2010年、2011年公司EPS分別為2.81元、3.49元，考慮到公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為投資張?jiān)５娘L(fēng)險(xiǎn)非常小，保守目標(biāo)價(jià)格為90元。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者而言，我們給予“強(qiáng)烈推薦”。

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