食品飲料：行業(yè)在促消費下 進(jìn)可攻退可守

　　消費升級的延續(xù)。我們正經(jīng)歷第三次消費升級階段。從更微觀的層面看，就食品飲料而言，我們認(rèn)為消費升級可分為兩類：一是寶塔型消費升級；二是普及化消費升級。第一種促進(jìn)高檔、奢侈品的需求會快速增長；第二種是大眾消費受益。在國家促進(jìn)消費、擴(kuò)大內(nèi)需的環(huán)境下，農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的收入水平將會快速提高，其更高的平均消費傾向?qū)⑹沟诙N消費升級更為明顯，所以在這一階段，我們更看好大眾消費品的投資機(jī)會。..擴(kuò)內(nèi)需，提消費的條件逐步成熟。我們內(nèi)需長期不足，消費率偏低，近些年，居民消費率逐年下降，從90年代初的48.85%下降到2008年的35.32%。政府是消費增量貢獻(xiàn)的主要推動力。但根據(jù)錢納里的理論認(rèn)為，居民消費率下降的趨勢是工業(yè)化發(fā)展到一定階段的短期現(xiàn)象，而在后工業(yè)時期其上升會比較明顯。美國、臺灣、日本數(shù)據(jù)已有實證。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，居民收入水平的提高，預(yù)計再過四年左右時間，中國有望成為世界上第二大消費國。我們從外部消費環(huán)境改善、人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化率提高三個角度分析認(rèn)為，我們已經(jīng)具備消費快速提高的基礎(chǔ)。在此過程中，食品飲料行業(yè)也將長期受益。

　　食品飲料行業(yè)將享受消費盛宴，造就世界級企業(yè)。就食品飲料行業(yè)而言，公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績成長來自兩個方面：一是市場規(guī)模的擴(kuò)大，即做大市場"蛋糕"，現(xiàn)階段中國獨有，直接受益居民收入水平提升；二是來自于行業(yè)內(nèi)整合，即優(yōu)勢企業(yè)的市場"侵吞"，市場份額的擴(kuò)大。從發(fā)達(dá)市場的發(fā)展歷程看，食品飲料各細(xì)分市場的行業(yè)集中度提高是趨勢，主要細(xì)分行業(yè)最終都會集中到少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)的手中，從日本案例看（60年代比50年代增加一倍），經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，并購案例會大幅提高。我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)最終將造就出一大批世界性的頂級企業(yè)。

　　行業(yè)特點有助于在資本市場取得良好表現(xiàn)。（1）業(yè)績長期保持穩(wěn)健較快增長。食品飲料行業(yè)在金融危機(jī)影響較大的08、09年仍然保持收入增長11%，凈利潤增速分別為29%和40%的較快增長，我們預(yù)計10年行業(yè)收入和凈利潤增速將分別達(dá)到18%和26%；（2）估值仍有上升空間。根據(jù)統(tǒng)計，食品飲料行業(yè)相對滬深300的PE倍數(shù)值為1.8倍，PE絕對值為34倍，低于39倍的歷史均值；（3）股票稀缺。食品飲料行業(yè)市值占全部A股市值3%左右的占比偏低，致使基金長期超配行業(yè)，基金重倉面高達(dá)四成以上，統(tǒng)計近三年新上市市值總和，食品飲料公司市值占比僅為1.01%，行業(yè)新股供應(yīng)不足，股票稀缺更加凸顯。

　　優(yōu)選行業(yè)和個股。我們看好需求來自大眾的細(xì)分行業(yè)，且行業(yè)發(fā)展的區(qū)域性不強(qiáng)，產(chǎn)品具備全國擴(kuò)張的可能。我們看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)；乳制品行業(yè)；速凍食品行業(yè)；酵母和調(diào)味品行業(yè)；海產(chǎn)品行業(yè)。其中最為看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)。選擇公司需同時考量業(yè)績增速和估值合理，但應(yīng)該更看重公司業(yè)績的增長速度。對估值的選擇可以參考PEG為1來考量。各細(xì)分行業(yè)的具體分析請參詳我們后續(xù)推出的系列報告。

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