食品飲料行業(yè):行業(yè)在促消費(fèi)下,進(jìn)可攻退可守

　　消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)。我們正經(jīng)歷第三次消費(fèi)升級(jí)階段。從更微觀的層面看,就食品飲料而言,我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)可分為兩類:一是寶塔型消費(fèi)升級(jí);二是普及化消費(fèi)升級(jí)。第一種促進(jìn)高檔、奢侈品的需求會(huì)快速增長;第二種是大眾消費(fèi)受益。在國家促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的環(huán)境下,農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的收入水平將會(huì)快速提高,其更高的平均消費(fèi)傾向?qū)⑹沟诙N消費(fèi)升級(jí)更為明顯,所以在這一階段,我們更看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。

　　擴(kuò)內(nèi)需,提消費(fèi)的條件逐步成熟。我們內(nèi)需長期不足,消費(fèi)率偏低,近些年,居民消費(fèi)率逐年下降,從90 年代初的48.85%下降到2008 年的35.32%。政府是消費(fèi)增量貢獻(xiàn)的主要推動(dòng)力。但根據(jù)錢納里的理論認(rèn)為,居民消費(fèi)率下降的趨勢是工業(yè)化發(fā)展到一定階段的短期現(xiàn)象,而在后工業(yè)時(shí)期其上升會(huì)比較明顯。美國、臺(tái)灣、日本數(shù)據(jù)已有實(shí)證。我們認(rèn)為,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,居民收入水平的提高,預(yù)計(jì)再過四年左右時(shí)間,中國有望成為世界上第二大消費(fèi)國。我們從外部消費(fèi)環(huán)境改善、人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化率提高三個(gè)角度分析認(rèn)為,我們已經(jīng)具備消費(fèi)快速提高的基礎(chǔ)。在此過程中,食品飲料行業(yè)也將長期受益。

　　食品飲料行業(yè)將享受消費(fèi)盛宴,造就世界級(jí)企業(yè)。就食品飲料行業(yè)而言,公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績成長來自兩個(gè)方面:一是市場規(guī)模的擴(kuò)大,即做大市場“蛋糕”,現(xiàn)階段中國獨(dú)有,直接受益居民收入水平提升;二是來自于行業(yè)內(nèi)整合,即優(yōu)勢企業(yè)的市場“侵吞”,市場份額的擴(kuò)大。從發(fā)達(dá)市場的發(fā)展歷程看,食品飲料各細(xì)分市場的行業(yè)集中度提高是趨勢,主要細(xì)分行業(yè)最終都會(huì)集中到少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)的手中,從日本案例看60 年代比50 年代增加一倍,經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度,并購案例會(huì)大幅提高。我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)最終將造就出一大批世界性的頂級(jí)企業(yè)。

　　行業(yè)特點(diǎn)有助于在資本市場取得良好表現(xiàn)。1業(yè)績長期保持穩(wěn)健較快增長。食品飲料行業(yè)在金融危機(jī)影響較大的08、09 年仍然保持收入增長11%,凈利潤增速分別為29%和40%的較快增長,我們預(yù)計(jì)10 年行業(yè)收入和凈利潤增速將分別達(dá)到18%和26%;2估值仍有上升空間。根據(jù)統(tǒng)計(jì),食品飲料行業(yè)相對(duì)滬深300 的PE 倍數(shù)值為1.8 倍,PE 絕對(duì)值為34倍,低于39 倍的歷史均值;3股票稀缺。食品飲料行業(yè)市值占全部A股市值3%左右的占比偏低,致使基金長期超配行業(yè),基金重倉面高達(dá)四成以上,統(tǒng)計(jì)近三年新上市市值總和,食品飲料公司市值占比僅為1.01%,行業(yè)新股供應(yīng)不足,股票稀缺更加凸顯。

　　優(yōu)選行業(yè)和個(gè)股。我們看好需求來自大眾的細(xì)分行業(yè),且行業(yè)發(fā)展的區(qū)域性不強(qiáng),產(chǎn)品具備全國擴(kuò)張的可能。我們看好中檔、中低檔白酒行業(yè);葡萄酒行業(yè);啤酒行業(yè);屠宰肉制品行業(yè);乳制品行業(yè);速凍食品行業(yè);酵母和調(diào)味品行業(yè);海產(chǎn)品行業(yè)。其中最為看好中檔、中低檔白酒行業(yè);葡萄酒行業(yè);啤酒行業(yè);屠宰肉制品行業(yè)。選擇公司需同時(shí)考量業(yè)績?cè)鏊俸凸乐岛侠?但應(yīng)該更看重公司業(yè)績的增長速度。對(duì)估值的選擇可以參考PEG 為1 來考量。各細(xì)分行業(yè)的具體分析請(qǐng)參詳我們后續(xù)推出的系列報(bào)告。

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