貴州茅臺后市之爭：疲態(tài)盡顯還是蓄勢待發(fā)

貴州茅臺于上周五終于跌破了１５０元大關(guān)，這也是自去年１２月７日股價摸高至１８１．０６元后的最低點。從２月份開始的“綿綿下跌”到公布年報當(dāng)天的“天量暴跌”，至今，貴州茅臺的跌勢似乎并沒有“停歇”的意思。

“貴州茅臺的身上究竟發(fā)生了什么事情？”投資者們在股吧里焦躁不安。而市場人士對貴州茅臺今后能否收復(fù)暴跌當(dāng)日“冰冷”的長陰線爭論不休。

從多家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報告中可以看出，市場對貴州茅臺究竟是疲態(tài)盡顯還是蓄勢待發(fā)分歧很大，但是可以肯定的是，貴州茅臺經(jīng)過過去７年的高速發(fā)展，已經(jīng)步入了企業(yè)發(fā)展的成熟期。

年報遠(yuǎn)低預(yù)期，股價天量暴跌

４月２日，對貴州茅臺的投資者來說無疑是“最為痛苦的一天”。

當(dāng)日，貴州茅臺公布了２００９年年報。公司去年共生產(chǎn)茅臺酒及系列產(chǎn)品２９２６９．１８噸，同比增長１６．７１％；全年共實現(xiàn)營業(yè)收入９６．７億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤４３．１２億元、每股收益４．５７元，較上年分別增長了１７．３３％、１３．５％和１３．４％。貴州茅臺同時公布了每１０股派發(fā)現(xiàn)金紅利１１．８５元的高派現(xiàn)計劃。

然而，靚麗的年報和高比例分紅計劃沒能扭轉(zhuǎn)貴州茅臺自２月份以來股價綿綿下跌的走勢。當(dāng)日，貴州茅臺出現(xiàn)天量暴跌，盤中一度跌幅達(dá)５．３％，截至收盤時仍跌４．６４％。同時，日成交量和成交金額巨幅放大，當(dāng)日成交量高達(dá)１５４２．８２萬股，創(chuàng)下自２００７年５月２５日股改以來的單日成交天量；成交金額也高達(dá)２３．６億元，創(chuàng)下貴州茅臺自上市以來的單日最大成交額。

“公司去年第四季度業(yè)績下滑明顯，全年業(yè)績低于市場預(yù)期太多?！睂τ谫F州茅臺股價的天量暴跌，有市場人士分析說。

年報顯示，公司四季度的主營業(yè)務(wù)收入為１８．６３億元，占全年比重僅為１９．２６％，較前三季度的平均值２６．０２億元下降２８．５％；四季度凈利潤為５．２５億元，占全年比重僅為１２．１９％，較前三季度的平均值１２．６２億元猛降５８．４％。同時，四季度單季每股收益僅０．５５元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三季度的平均值，較金融危機(jī)時２００８年四季度的０．６９元還要低２０．２９％。

此外，從近幾年的凈利潤增幅來看，貴州茅臺２００６年到２００８年的凈利潤增長率分別為３８．１１％、８３．２５％、３４．２２％，而２００９年卻僅實現(xiàn)１３．５％的凈利潤增幅，為近幾年最低。

由此引發(fā)了市場對于貴州茅臺的盈利高增長時代“終結(jié)”的擔(dān)憂。這也可以從一直對貴州茅臺“不離不棄”的基金機(jī)構(gòu)紛紛拋售的行為中窺探一斑。

對比２００９年年報和三季報可以發(fā)現(xiàn)，在貴州茅臺的前十大股東中，７只基金中有５只基金在去年四季度已經(jīng)進(jìn)行了不同程度的撤退。其中，大幅減倉的基金公司包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、富國天益等，而上投摩根內(nèi)需動力、富國天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單，上述５只基金減持總量至少有５５０．１６萬股。

疲態(tài)盡顯？

“茅臺已經(jīng)步入了中年，也就是說能夠看到他的天花板?！庇惺袌鋈耸窟@樣評價當(dāng)前的貴州茅臺。

群益證券（香港）消費行業(yè)分析師丘棟榮在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時表示：“在高端白酒結(jié)構(gòu)由供不應(yīng)求向供過于求的轉(zhuǎn)化背景下，貴州茅臺的長期業(yè)績增長能力并不足以支撐歷史上的高估值，公司的長期成長能力將明顯下降?！?

在丘棟榮看來，貴州茅臺四季度末的預(yù)收賬款回升至３５．１６億元，較２００８年末增加了５．８億元，這反映了在春節(jié)銷售旺季，公司的實際銷售情況依然不錯，但是同時也反映了公司對２０１０年銷售及業(yè)績增長的謹(jǐn)慎態(tài)度。

“公司可能預(yù)期２０１０年想要實現(xiàn)持續(xù)高速增長的空間有限，從而在２００９年年報中為２０１０年預(yù)留了充分的收入和利潤?！鼻饤潣s表示。

銀河證券行業(yè)分析師董俊峰也認(rèn)為：“年報描述和預(yù)收賬款處理都顯示了公司對未來的判斷?！?

據(jù)了解，白酒行業(yè)近三年行業(yè)銷售量增速逐年下滑。自２００７年銷量增速達(dá)到頂峰后，２００８年和２００９年均出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，２００９年已經(jīng)回到了２００５年的水平。

常年研究貴州茅臺的招商證券研發(fā)中心研究董事朱衛(wèi)華在接受本報記者采訪時也對貴州茅臺２００９年的報表表示很吃驚：“公司２００９年業(yè)績增速僅為１３．５％，這令人大跌眼鏡。但是預(yù)收賬款余額暴增則創(chuàng)出了歷史新高。是貴州茅臺在調(diào)控業(yè)績嗎？是什么原因？現(xiàn)在還不清楚，但是希望公司未來能如實地把業(yè)績釋放出來?！?

朱衛(wèi)華還表示：“公司集團(tuán)今年１—２月份的財務(wù)數(shù)據(jù)也不理想，根本沒有體現(xiàn)其年初的提價效應(yīng)。”

蓄勢待發(fā)？

實際上，市場對于貴州茅臺究竟是疲態(tài)盡顯還是蓄勢待發(fā)分歧很大，在諸多研究機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)貴州茅臺的目標(biāo)價的同時，也有很多研究機(jī)構(gòu)對公司２０１０年的高速發(fā)展依然充滿信心。

針對很多市場人士所擔(dān)憂的“白酒消費稅的提價會對貴州茅臺未來業(yè)績增長產(chǎn)生不利影響”，中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍卻認(rèn)為，“白酒上市公司僅需要２％—１５％的不同幅度的提價就可以完全化解最嚴(yán)格的稅基征收方案所帶來的業(yè)績負(fù)面影響。茅臺２０１０年１月提價已經(jīng)基本覆蓋了消費稅所帶來的負(fù)面影響?！?

黃巍表示：“在２００９年公司沒有提價的背景下真實銷售收入實現(xiàn)１７．９７％的增長，結(jié)合綜合毛利率下滑０．１３個百分點和低度酒收入同比下降，高度酒銷量增速實際上是超過１８％，與市場普遍預(yù)期的１５％還是略有超出。”

而在國信證券行業(yè)分析師黃茂看來，公司董事會換屆則可能促使貴州茅臺今年釋放業(yè)績，“第一屆董事會已連續(xù)工作９年，如果今年新老交替，加上新建產(chǎn)能已進(jìn)入銷售釋放期，和年初超過２０％的綜合提價幅度，都可能使２０１０年成為公司業(yè)績釋放之年”。

“市場對公司業(yè)績低于預(yù)期做出了強(qiáng)烈反映。公司業(yè)績低于預(yù)期應(yīng)該是消費稅調(diào)整帶來的凈利率下降和公司第四季度銷售僅增長６％所致。但我們認(rèn)為公司產(chǎn)品提價將逐步得到市場的認(rèn)可，考慮到今年一季度白酒的高景氣度，我們提請投資者關(guān)注一季度的業(yè)績增長引發(fā)的股價上漲行情?！毕尕斪C券行業(yè)分析師趙軍在研究報告中這樣寫道。

來源：中國經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)-中國經(jīng)濟(jì)時報作者：陳艷紅

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