貴州茅臺面臨"中年危機(jī)"賬上趴著近百億元睡大覺

　　昨日，曾經(jīng)的滬深第一高價(jià)股——貴州茅臺（600519.SH）盤中幾乎跌破150元大關(guān)，收盤于150.51元，較前一交易日下跌1.06%，這是自去年12月7日茅臺股價(jià)摸高至181.06元之后的最低點(diǎn)。4月2日茅臺年報(bào)披露當(dāng)天，一根冰冷的陰線把該股股價(jià)從158元直接拉到152.63元，放量大跌4.64%。目前看，這一下跌趨勢似乎仍將繼續(xù)。

　　貴州茅臺4月2日發(fā)布的年報(bào)披露，截至去年12月31日，該公司資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金高達(dá)97.43億元。記者查閱該股近幾年的年報(bào)得知，茅臺賬面上的貨幣資金保有量逐年攀升：08年底該數(shù)字為80.9億；07年為47.23億元；06年為44.74億元；05年底為30.91億元。

　　財(cái)務(wù)方面的專家認(rèn)為，公司的貨幣資金一般是以現(xiàn)金或“銀行存款”的形式存在的，而相對于茅臺主營業(yè)務(wù)的收益率來講，銀行存款的利息收益是微不足道的。

　　面對逐年增長的貨幣資金，有投資者提出下列質(zhì)疑：貴州茅臺為什么要在賬面上保有上百億的貨幣資金？有這么多錢存在銀行，為什么不給投資者派發(fā)更多的紅利？因?yàn)橄鄬τ诿┡_150多元的高股價(jià)，以及4.57元的每股收益，它每10股派11.85元的分紅方案還是有些吝嗇。再者，以茅臺的強(qiáng)大融資能力，即使有技改項(xiàng)目、擴(kuò)張產(chǎn)能等投資計(jì)劃，也可以通過銀行貸款和二級市場融資來籌措，似乎也沒有必要讓這上百億的資金趴在銀行賬戶上?。窟@種既無“長期借款”也無“短期借款”的財(cái)務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)難道就把錢存在銀行等它“下崽兒”？這是否意味著巨額資金的低效利用？

　　這么多錢存在銀行是一種浪費(fèi)

　　中投顧問食品行業(yè)首席研究員陳晨接受《證券日報(bào)》采訪時指出，公司貨幣資金的規(guī)模與該公司的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、籌集資金的能力及對資金的貨幣運(yùn)用能力有關(guān)，茅臺擁有大量的長期現(xiàn)金存量，一方面展現(xiàn)了茅臺的實(shí)力，但另一方面是茅臺的貨幣資金現(xiàn)已經(jīng)存在占比過大的現(xiàn)象，而且以茅臺的融資能力也沒必要讓這么多錢在賬上趴著，這也反映了茅臺對現(xiàn)金的利用效率不高，主要是因?yàn)槊┡_找不著好的投資項(xiàng)目，這么多錢存在銀行，不失為一種浪費(fèi)。

　　海通證券食品飲料行業(yè)分析師趙勇也認(rèn)為，白酒類企業(yè)的現(xiàn)金流一般都非常充沛，每年都可以產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入，簡單地存在銀行的確會導(dǎo)致資金利用效率不高的問題。

　　陳晨指出，2006年在茅臺股東大會時，有股東提出這樣的質(zhì)疑，相關(guān)負(fù)責(zé)人曾以“公司興建新廠房急需資金”作了答復(fù)，但近幾年來貨幣資金反而逐年增長，這也從側(cè)面反映了上市公司亟需提高其資金管理水平，尤其是現(xiàn)金資產(chǎn)的管理水平。

　　國泰君安證券分析師洪婷認(rèn)為，茅臺對經(jīng)銷商一直是先打款再發(fā)貨，所以賬面上保有大量資金也是正常的。另外，貴州茅臺在投資風(fēng)格方面一直比較保守，全身心的集中于主業(yè)，這也是由它先天的優(yōu)勢決定的。放在銀行也沒什么不好，至少錢沒有被亂花掉，也沒有什么風(fēng)險(xiǎn)；如果做其他的投資就可能會虧錢。對茅臺這家白酒企業(yè)來說，相對于投資其他行業(yè)，也許只做白酒是最賺錢的。

　　然而，陳晨指出，貴州茅臺這樣做不需要承擔(dān)投資帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，這種“不差錢”的經(jīng)營現(xiàn)狀可能會讓經(jīng)營者產(chǎn)生極大地惰性，這也是導(dǎo)致其盈利能力降低，業(yè)績增速放緩的重要因素。

　　資本運(yùn)作大動作蓄勢待發(fā)？

　　品牌中國發(fā)展研究中心副主任穆峰接受《證券日報(bào)》采訪時指出，從茅臺的發(fā)展規(guī)劃可以看出，2003年，其銷量突破1萬噸；2008年，突破2萬噸；2009年，茅臺提出要花5-10年，達(dá)到4萬噸，實(shí)現(xiàn)300多億的銷售收入。為了提高產(chǎn)能，資本運(yùn)作也是必要的手段。也就是說，未來十年，是茅臺產(chǎn)能提升的關(guān)鍵時期，也將是其資本運(yùn)作最密集的時間段。一旦牽扯到資本運(yùn)作，免不了要大手筆花錢，而且按照茅臺的眼光，一般的企業(yè)還看不上，所以，“被運(yùn)作”的企業(yè)估計(jì)成長性很強(qiáng)，這個錢數(shù)不是幾千萬、上億就能解決的。

　　穆峰認(rèn)為，這幾年茅臺的現(xiàn)金積累一定會在今后幾年的資本運(yùn)作中大有作為。不管是從茅臺酒股份公司董事長袁仁國的表態(tài)，還是茅臺的發(fā)展目標(biāo)來看，都為這種判斷提供了有力證據(jù)。

　　貴州茅臺年報(bào)披露，該公司2010年計(jì)劃確保銷售收入等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)8%、力爭實(shí)現(xiàn)13%以上的增長；將加快項(xiàng)目建設(shè)步伐，新增15億元的投資，主要用于萬噸茅臺酒規(guī)劃發(fā)展和一期技改項(xiàng)目、茅臺酒循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)生態(tài)示范園區(qū)項(xiàng)目以及原材料基地建設(shè)和管理等。

　　也有相關(guān)市場人士分析認(rèn)為，除了技改、擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目外，茅臺大的資本運(yùn)作看了幾年都沒看到，這應(yīng)該不是茅臺賬面保留近百億元貨幣資金的主要原因，而是公司對現(xiàn)代企業(yè)資金管理和運(yùn)用缺乏相關(guān)的認(rèn)識，就好像中國古代地主把黃金、白銀藏在地下保值一樣，結(jié)果最終也沒能保值增值。

　　面臨“中年危機(jī)” 機(jī)構(gòu)悄然撤退

　　貴州茅臺的年報(bào)顯示，2009年茅臺共實(shí)現(xiàn)收入96.7億元，營業(yè)利潤60.7 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤43.1億元，分別同比增長17.3%、12.5%、13.5%，利潤增速首次低于收入增速。

　　年報(bào)披露當(dāng)天，本報(bào)就分析指出，盡管貴州茅臺2009年業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但酒類業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率已現(xiàn)頹勢，比上年降低1.59%至80.44%。其中高度茅臺酒、低度茅臺酒營業(yè)利潤率雙雙下滑，分別為83.81%、81.1%，而其他系列酒的營業(yè)利潤率反而增加1.07%至44.87%。

　　分析人士指出，貴州茅臺其他系列酒營業(yè)利潤率的上升，以及對其主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例的加大，這意味著如果加大這方面投資，將會獲得更高的收益。陳晨進(jìn)一步指出，對于茅臺來講，用這些資金進(jìn)行一些相關(guān)項(xiàng)目的投資，從而提高公司的資產(chǎn)收益率，為中小投資者謀取利益，是一種值得嘗試的行為。

　　招商證券的研究報(bào)告指出，貴州茅臺09年報(bào)表業(yè)績令人大跌眼鏡，雖然實(shí)現(xiàn)每股收益4.57元，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們之前5.11元的預(yù)測。四季度在08年低基數(shù)的背景下，收入、營業(yè)利潤、凈利潤增速6.1%，-21.5%，-19.9%，與銷售終端反饋情況非常不一致。另外，四季度收入增長慢，與預(yù)收帳款余額暴增形成巨大反差。預(yù)收帳款余額從三季度末的12.9億元大幅攀升到35.2億元，創(chuàng)歷史記錄。

　　研究機(jī)構(gòu)大都認(rèn)為，貴州茅臺四季度的業(yè)績表現(xiàn)非常反常，有刻意隱瞞業(yè)績?yōu)閾Q屆做準(zhǔn)備的嫌疑；但是，招商證券分析師運(yùn)用合并報(bào)表主營成本與母公司主營成本比較，看不出該公司在刻意隱藏收入不確認(rèn)，合并報(bào)表庫存商品項(xiàng)也看不出異常。

　　有媒體報(bào)道稱，茅臺已經(jīng)步入了“中年期”，不可能像“小伙子”那樣快速飛跑了。未來5到10年，茅臺可能還是繼續(xù)漲價(jià)，而且依然不愁銷路，但是爆發(fā)性高成長的歲月已經(jīng)過去了。這時，追逐高成長性的機(jī)構(gòu)投資者就必將去尋找新的目標(biāo)。

　　該年報(bào)顯示，貴州茅臺前十大股東大多在去年四季度開始悄然撤退。大幅減持的包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點(diǎn)、富國天益等多只基金，而上投摩根內(nèi)需動力、富國天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有550.16萬股。

　　另外，值得關(guān)注的是，報(bào)告期末，貴州茅臺的股東總數(shù)大幅增加，達(dá)42780戶，相比去年三季度末的29119戶增長40%以上。戶均持股也從去年三季度末的32411.8股，降低至22061.7股。

　　市場分析人士認(rèn)為，持股從集中到分散，一方面意味著籌碼開始轉(zhuǎn)移到更多人手中，另一方面也說明原本看好該股的機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有的信心在減弱。

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