食品飲料：番茄醬和蘋果汁行業(yè)是L還是U

　　2009年加工用番茄產(chǎn)量大增，造成供大于求WPTC數(shù)據(jù)顯示2009年全球加工用番茄產(chǎn)量達到4231.7萬噸，較2008年增長15.6%，全球消費3850萬噸，微增2.39%，行業(yè)4年來首現(xiàn)供大于求的局面。國內(nèi)番茄產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的865萬噸，同比大增35.1%，推算番茄醬產(chǎn)量130萬噸，截至目前09/10產(chǎn)季國內(nèi)番茄醬出口69萬噸，假設(shè)國內(nèi)消費10萬噸，目前國內(nèi)仍有近50萬噸庫存。

　　2010年番茄醬行業(yè)去庫存，2011年見底番茄加工業(yè)一般為5年一個周期，表現(xiàn)為產(chǎn)量“兩減三增”的特點。我們認為2010年和2011年將進入番茄醬減產(chǎn)周期，當(dāng)年產(chǎn)出將小于消費，但產(chǎn)銷平衡并不意味著價格會馬上回升，由于2009年產(chǎn)出大增，庫存較多將壓制價格回升。我們預(yù)計2011年行業(yè)供求關(guān)系出現(xiàn)明顯改善，行業(yè)見底，價格開始復(fù)蘇，行業(yè)呈現(xiàn)“U”型走勢。

　　產(chǎn)能過剩是制約濃縮蘋果汁行業(yè)復(fù)蘇的最大障礙2007年濃縮蘋果汁價格大漲致使國內(nèi)產(chǎn)能大幅增加，目前原料果處理能力達到5000噸/h，年產(chǎn)能約148萬噸，假設(shè)年出口80萬噸，國內(nèi)消費16萬噸，產(chǎn)能過剩52萬噸。由于波蘭蘋果豐產(chǎn)，致使國際市場對國內(nèi)AJC需求下降，未來行業(yè)復(fù)蘇的驅(qū)動力來自于國內(nèi)消費增長，但目前我們?nèi)晕纯吹焦M如當(dāng)年牛奶一樣爆發(fā)式增長的跡象，國內(nèi)消費規(guī)模偏小，產(chǎn)能過剩，將抑制行業(yè)復(fù)蘇，未來呈現(xiàn)“L”型走勢的可能性較高。

　　短期內(nèi)看漲濃縮蘋果汁報價至1000美元/噸短期內(nèi)我們認為濃縮蘋果汁報價將回升至1000美元/噸，理由如下：第一，冰凍橙汁和濃縮蘋果汁價差處于歷史高位，下游飲料廠商會增加濃縮蘋果汁需求；第二，國內(nèi)未簽單庫存大約15萬噸，波蘭經(jīng)過低價傾銷之后庫存所剩不多；第三，09/10榨季波蘭原料果收購價格偏低引發(fā)果農(nóng)抗議，成本升高使得波蘭廠商難以繼續(xù)大幅壓價。

　　投資策略受去庫存影響，未來3-6個月番茄醬報價仍將走低，隨著10/11產(chǎn)季開始，考慮到成本因素，行業(yè)毛利率首先回升，其次是價格復(fù)蘇，行業(yè)呈現(xiàn)投資機會。而濃縮蘋果汁行業(yè)我們僅看好短期內(nèi)果汁漲價帶來的交易性機會，中長期對行業(yè)持“中性”看法。

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