飲料行業(yè)進(jìn)入淡季等待超預(yù)期因素

　　一季度食品飲料行業(yè)指數(shù)走勢(shì)先揚(yáng)后抑，但整體超越滬深300。從二級(jí)分類指數(shù)來(lái)看，除白酒和肉制品以外，乳品、調(diào)味品和啤酒等其他行業(yè)表現(xiàn)均強(qiáng)于大盤(pán)。食品飲料行業(yè)在1月份大盤(pán)走低的情況下，保持了較好的抗跌性。但近一個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)令人失望，整體漲幅落后于大盤(pán)。主要原因是節(jié)后白酒、葡萄酒消費(fèi)步入淡季，價(jià)格出現(xiàn)回落；其他子行業(yè)也大部分進(jìn)入淡季，缺乏刺激因素。

　　行業(yè)估值處于合理水平。2009年上半年，食品飲料的市盈率與滬深300成分股市盈率差維持在10-15倍的較低水平，行業(yè)漲幅滯后于大盤(pán)；但進(jìn)入到12月份以后，估值差距已達(dá)到20倍的水平。今年2月份以來(lái)，食品飲料行業(yè)漲幅滯后于大盤(pán)，行業(yè)市盈率有所回落，但其相對(duì)于滬深300的估值仍處于高位，食品飲料行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)已不明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，食品飲料行業(yè)整體市盈率保持在A股整體水平的2倍左右，當(dāng)估值倍數(shù)低于1.5時(shí)，全行業(yè)大多會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于大市。目前食品飲料行業(yè)市盈率與滬深300成分股市盈率之比達(dá)到1.85倍，相對(duì)估值維持在合理水平。

　　白酒行業(yè)：次高端酒出現(xiàn)井噴。1-2月白酒產(chǎn)量增速為30.84%，超過(guò)去年同期（20.2%），持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)定。但超高端白酒因漲價(jià)過(guò)猛而導(dǎo)致增長(zhǎng)明顯放緩。與此鮮明對(duì)比的是，200-500元的白酒消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)井噴，超高端白酒的迅速漲價(jià)，為中高端白酒讓出了市場(chǎng)。但因?yàn)槭袌?chǎng)轉(zhuǎn)變比較快，以汾酒、劍南春為代表的中高端全國(guó)品牌未能反應(yīng)過(guò)來(lái)，而洋河、郎酒等地方中高端品牌抓住機(jī)遇，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。以此為代表的洋河藍(lán)色經(jīng)典系列、郎酒、安徽口子窖等中高端白酒均呈現(xiàn)100%以上的增長(zhǎng)。一大批區(qū)域品牌高端酒也在迅速崛起，山西汾酒、洋河股份、郎酒、酒鬼酒等次高端品牌的增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

　　葡萄酒行業(yè)：進(jìn)口酒短期對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭威脅不大。1-2月，葡萄酒的累積產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.01%，增速較去年同期上升23.19個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)景氣的回暖而逐步復(fù)蘇，增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)定。進(jìn)口葡萄酒數(shù)量上升對(duì)國(guó)內(nèi)酒企構(gòu)成壓力，但因其在品牌影響力和渠道建設(shè)上相對(duì)偏弱，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)威脅不大。從長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)口酒的進(jìn)入有望加速市場(chǎng)培育進(jìn)程，做大葡萄酒市場(chǎng)蛋糕，實(shí)現(xiàn)共榮發(fā)展。

　　乳制品：產(chǎn)量增速有所下降。1-2月液體乳的累積產(chǎn)量增長(zhǎng)7.01%，增速較去年同期略有下降，乳品市場(chǎng)將進(jìn)入較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)全年銷量增速將保持在5-10%之間。原奶價(jià)格對(duì)乳品企業(yè)的成本壓力上升，但升幅不大。

　　二季度，食品飲料大部分子行業(yè)進(jìn)入淡季，行業(yè)目前相對(duì)于滬深300估值基本合理，超越大盤(pán)走勢(shì)的機(jī)會(huì)減少。但從個(gè)股方面來(lái)看，因機(jī)制轉(zhuǎn)型或新產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)同等原因，部分公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。推薦：獐子島、天寶股份、洋河股份、安琪酵母、山西汾酒。

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