交通運(yùn)輸：產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步改善

　　2013年下半年散貨市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期，積極因素2014年有望持續(xù)2013年BDI全年均值1214點(diǎn)，同比提升32%，年內(nèi)峰值高達(dá)2337點(diǎn)，創(chuàng)近三年新高；從彈性來(lái)看，散貨市場(chǎng)反彈力度較超預(yù)期，BDI上半年均值為843點(diǎn)，下半年躍升至1585點(diǎn)，相比上半年增長(zhǎng)近90%，復(fù)蘇力度超預(yù)期。散貨船中大船的漲幅和恢復(fù)彈性相對(duì)較大，BCI和BPI2013年均值分別同比提升36%和24%，而代表靈便型船的運(yùn)價(jià)指數(shù)BSI和BHSI同比提升約9%。

　　散貨市場(chǎng)，尤其是大船2013年下半年表現(xiàn)超預(yù)期的主要原因是：（1供給端增速見(jiàn)底。經(jīng)過(guò)近五年的消化上一輪牛市海量訂單的交付壓力逐步減小，行業(yè)運(yùn)力增速快步滑落。（2需求端“短期刺激”拉動(dòng)需求高增長(zhǎng)。受中國(guó)“保增長(zhǎng)”政策拉動(dòng)，2013年下半年中國(guó)PMI持續(xù)好轉(zhuǎn)，拉動(dòng)大宗品運(yùn)輸需求旺盛。在供需兩方面因素刺激下行業(yè)產(chǎn)能利用率“邊際改善”效果突出，BDI在2013年下半年迎來(lái)大幅反彈。

　　我們認(rèn)為“供給增速下移”以及“需求短期刺激”的積極因素在2014年有望持續(xù)，散貨市場(chǎng)景氣度繼續(xù)上揚(yáng)，我們對(duì)2014年的BDI看高一線。其中由于運(yùn)力交付減少，供給增速有望進(jìn)一步下移；在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策基調(diào)以及“庫(kù)存周期”的作用下需求短期刺激仍有望出現(xiàn)。

　　集運(yùn)市場(chǎng)仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，主要航線運(yùn)價(jià)仍顯弱勢(shì)2013年SCFI綜合指數(shù)為1076點(diǎn)，同比下滑13.5%。其中SCFI歐洲航線和美西航線運(yùn)價(jià)分別為1084/TEU和2033美元/FEU，同比下滑20%和11%。大船（8000TEU+的大量交付（運(yùn)力增長(zhǎng)20%+導(dǎo)致主航線仍運(yùn)力過(guò)剩，船東依賴(lài)較高的集中度，通過(guò)不斷提價(jià)（2012年7次、2013年6次提價(jià)）獲取運(yùn)價(jià)短暫回升，但供需基本面惡化仍導(dǎo)致運(yùn)價(jià)同比下滑。

　　雖然需求面在海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)情況下有所復(fù)蘇，但由于大船運(yùn)力增速仍較快（邊際放緩，我們認(rèn)為2014年主航線運(yùn)力過(guò)?；久嫒源嬖冢谛袠I(yè)集中度進(jìn)一步提升（P3聯(lián)盟，G6聯(lián)盟）、且聯(lián)盟以“盈利為先”的情形下，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定度高于2013年，運(yùn)價(jià)有望同比回升。

　　油運(yùn)市場(chǎng)——VLCC旺季表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)2014年繼續(xù)邊際改善TD3航線2013年全年平均TCE約為1.25萬(wàn)美元/天，同比提升7.3%，在旺季和事件催化下，四季度達(dá)3.6萬(wàn)美元/天。由于運(yùn)力淘汰超預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能利用率2014年將迎來(lái)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)盈利有明顯改善。

　　我們相對(duì)看好2014年的干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)，并提示關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期對(duì)集運(yùn)市場(chǎng)的影響。關(guān)注中遠(yuǎn)航運(yùn)、招商輪船、中海集運(yùn)。

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