民航機(jī)場(chǎng)：航空供需差異弱化機(jī)場(chǎng)盈利仍穩(wěn)定

　　2011年航空業(yè)供需增速趨緩且差異弱化。主要指標(biāo)增幅僅為2010年的一半左右，行業(yè)平均ASK和RPK增速分別為9.3%和11.6%，整體供不應(yīng)求，但供需差異正在縮小，拉動(dòng)客座率上升2個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)航產(chǎn)、投同比增幅皆為行業(yè)第一，分別達(dá)到14.8和16.9%。國(guó)航飛機(jī)引進(jìn)絕對(duì)數(shù)量39架，行業(yè)最多;但海航同比增幅11.3%，為行業(yè)領(lǐng)先。

　　2011年航空業(yè)凈利同比大幅下滑，2012Q1降幅更深。四大航凈利潤(rùn)皆出現(xiàn)一定程度的滑落，行業(yè)整體凈利潤(rùn)較去年下降22%，其中國(guó)航跌幅最深，達(dá)36.6%;南航跌勢(shì)相對(duì)緩和，同比下降5.9%。因營(yíng)業(yè)成本增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，行業(yè)整體毛利率下浮2.9個(gè)百分點(diǎn)。由于年內(nèi)人民幣匯率正處于升值周期，匯兌收益拉低財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比遞減0.7個(gè)百分點(diǎn);行業(yè)期間費(fèi)用率平均值為11.1%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。2012Q1行業(yè)凈利合計(jì)同比下滑75.8%。

　　機(jī)場(chǎng)盈利穩(wěn)定，非航收入增速平穩(wěn)。2011年四大上市機(jī)場(chǎng)中除深圳機(jī)場(chǎng)外皆實(shí)現(xiàn)15%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。其中，白云機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)增速行業(yè)第一，達(dá)到17.3%，深圳機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)同比下降7.7%，是唯一負(fù)增長(zhǎng)的上市機(jī)場(chǎng)。廈門(mén)空港旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機(jī)起降架次同比增幅皆位列行業(yè)第一。以貨運(yùn)見(jiàn)長(zhǎng)的上海機(jī)場(chǎng)受歐美經(jīng)濟(jì)低迷影響嚴(yán)重，貨郵吞吐量同比下滑近4個(gè)百分點(diǎn)，其他三家機(jī)場(chǎng)該指標(biāo)皆呈現(xiàn)微幅上升。上海機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)非航收入同比增幅大于航空收入，且占比情況較去年皆有所提升，比重分別達(dá)到47.6%和35.8%。

　　投資建議?？傮w來(lái)說(shuō)，我們對(duì)航空業(yè)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，相對(duì)推薦區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯且國(guó)內(nèi)、日韓航線較多的東航。機(jī)場(chǎng)業(yè)雖然與航空業(yè)關(guān)聯(lián)緊密，但收入構(gòu)成相對(duì)剛性，在弱市下具有強(qiáng)防御性，推薦有資產(chǎn)注入預(yù)期和內(nèi)外航收費(fèi)并軌收益最大的上海機(jī)場(chǎng)。

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