公路行業(yè)負債攀高 整體風險仍然可控

　　近年來，公路行業(yè)負債率逐年攀升，而隨著多家公司債務集中還本期臨近，加之2010年展開的公路收費專項清理工作及云南公路平臺違約風波、陜西高速停貸事件的爆發(fā)，市場對該行業(yè)的整體風險情況有所擔憂。我們認為，當前高負債的情況與行業(yè)特性和快速建設有關，雖然高負債的狀況短期內難以化解，但是隨著時間推移，公路行業(yè)盈利狀況好轉，負債將逐步消化，回歸正常。

　　1998年以前我國公路行業(yè)發(fā)展速度較為穩(wěn)健，1998年亞洲金融危機爆發(fā)，國家提出“實施積極財政政策，加快基礎設施，擴大內需”，由此公路行業(yè)成為這一階段基礎設施建設的重點之一，1998年至2008年我國公路里程年均增長率為11.3%，這一期間高速公路建設成為一大亮點。2008年全球金融危機爆發(fā)，在“四萬億”投資計劃的拉動下，2009年高速公路建設的項目資本金比例由35%下調到25%，公路行業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展?？偟膩砜?，在“貸款修路、收費還貸”模式下，高增長高負債是近年來公路行業(yè)發(fā)展的典型特征。

　　可見，公路行業(yè)不僅是溝通地區(qū)經(jīng)濟的大動脈，同時它的建設也是直接拉動經(jīng)濟增長的重要力量，兩次金融危機直接推動了公路行業(yè)發(fā)展。正是由于這一原因，我國公路行業(yè)投資期、建設期較為集中，資金需求較大，同時行業(yè)的特性又決定了項目初始投資量大、資金回收期長，這必然會導致資金使用與回收不匹配，從而導致當前公路行業(yè)面臨種種問題。首先，行業(yè)整體負債率逐年攀高，償債能力降低。其次，償債期較為集中，短期償債壓力較大。根據(jù)國家審計署數(shù)據(jù)，截至2010年底，全國地方政府性債務中用于高速公路建設的債務余額為1.1萬億。由于公路行業(yè)建設的項目借款通常是四五年后開始歸還本金，所以2008年的建設熱潮將在2012至2013年進入還債高峰期。最后，不規(guī)范經(jīng)營行為面臨較大的調整壓力，包括對不合理收費以及超載行為的整治都會對公路行業(yè)的盈利能力帶來較大影響。

　　上述問題都是在公路行業(yè)前期集中、快速發(fā)展模式下不可避免的。而當前，過去推動公路行業(yè)發(fā)展的因素依舊存在，并將推動公路行業(yè)繼續(xù)保持較快的發(fā)展速度。按照公布的《交通運輸“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”末，國家高速公路網(wǎng)將基本建成，高速公路總里程達到10.8萬公里。而且在巨額負債的壓力下，即使壓縮規(guī)劃規(guī)模，每年的建設投入也相當巨大。

　　可以預見，公路行業(yè)的高負債率不可能在一時之間解決，當前公路行業(yè)的問題實質是前期負債集中到期而導致的流動性問題，需要以時間換空間。

　　一方面，需要增強融資能力和盈利能力；另一方面，需要通過債務展期、再融資等方式度過集中償債期。未來隨著投資的減少、盈利的增加，行業(yè)的負債率將逐步改善，并回歸正常。在這一過程中，地方政府仍將發(fā)揮重要作用，在較長一段時間內承受“現(xiàn)有債務+再融資”的雙重壓力，因此，需要建立合理的融資機制來實現(xiàn)公路行業(yè)的順利建設。

　　從金融市場的表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了2011年的城投債系列事件，市場對此類信息消化較快，表現(xiàn)較為理性，中介機構及時調整評級展望，提示風險，投資者對相關企業(yè)密切關注。相關企業(yè)的債券價格雖然出現(xiàn)一定幅度的波動，但并未引起行業(yè)板塊的大幅波動。微觀主體逐步成熟化，理性、客觀地分析、管理風險將有助于市場成熟和穩(wěn)定發(fā)展。

　　綜合來看，近期公路行業(yè)表現(xiàn)出來的風險其實質為短期內的流動性風險。公路行業(yè)對我國國民經(jīng)濟發(fā)展具有不可替代的作用，未來這一行業(yè)還將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，短期內這一行業(yè)的風險大規(guī)模爆發(fā)的可能性并不大。隨著金融市場逐步成熟，地方政府融資機制逐步完善，公路行業(yè)盈利能力增強，這些風險都將逐步被化解。

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