港口航運(yùn)業(yè)：集運(yùn)步入旺季 4月吞吐量續(xù)回升

　　散雜貨運(yùn)輸：3月初以來(lái)BDI 走出低位沖高回落的走勢(shì)，由月初的1262 點(diǎn)攀升至三月中下旬的 1585點(diǎn)，隨后回落至4 月15 日的1296 點(diǎn)，整體看來(lái)仍是低位震蕩格局，大部分船公司仍難以盈利。從需求的角度看來(lái)，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量3 月份同比上升僅1%；由于澳洲洪水對(duì)煤炭出口影響尚未完全恢復(fù)，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格高企，2 月份煤炭進(jìn)口環(huán)比同比均出現(xiàn)較大下降。從供給的角度分析，2、3 月份運(yùn)力凈增量顯著減少。向后看來(lái)，國(guó)際煤價(jià)短期內(nèi)仍將維持高位，煤炭海運(yùn)仍受到一定影響。但隨著鋼廠(chǎng)生產(chǎn)進(jìn)入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本災(zāi)后重建將逐步展開(kāi)，預(yù)計(jì)貨物需求將逐步轉(zhuǎn)暖?？傮w來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)BDI 在4-5 月的傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)震蕩上揚(yáng)是大概率事件，由于行業(yè)供給仍然過(guò)剩，反彈高度有限。從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)干散貨海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩的趨勢(shì)在2013 年前無(wú)法改觀，因此BDI不會(huì)因此走出周期底部。

　　集裝箱運(yùn)輸：

　　3月份集裝箱市場(chǎng)經(jīng)歷了黎明前的黑暗，CCFI從月初的1046點(diǎn)下降至4月8日的1004點(diǎn)，降幅4%。

　　截至4月8日，美線(xiàn)運(yùn)價(jià)僅為f1657/FEU，與四周前基本持平；歐線(xiàn)運(yùn)價(jià)f978/TEU，較四周前下降9%。向后看來(lái)，集運(yùn)旺季已經(jīng)到來(lái)：歐美航線(xiàn)貨量不斷恢復(fù)，中海集運(yùn)的歐美航線(xiàn)也已連續(xù)10 天滿(mǎn)倉(cāng)。4 月1 日美線(xiàn)成功提價(jià)f200/FEU，4月11 日歐線(xiàn)提價(jià)f150/TEU。根據(jù)部分已結(jié)束的美線(xiàn)大客戶(hù)談判推斷，今年美線(xiàn)合同運(yùn)價(jià)可維持在f1800-f1900/FEU的水平，同比去年持平；而根據(jù)主要船東的提價(jià)計(jì)劃，如果提價(jià)計(jì)劃全部成功歐線(xiàn)旺季運(yùn)價(jià)最高可達(dá)f1950/TEU，由于歐線(xiàn)長(zhǎng)單合同少，一旦外部經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，貨量增長(zhǎng)迅速，運(yùn)價(jià)增速或?qū)⒊鱿胂?，但我們暫認(rèn)為歐線(xiàn)全年均值難超去年。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)集運(yùn)行業(yè)供求仍處于基本平衡的態(tài)勢(shì)，運(yùn)價(jià)前景仍好于油輪和散貨。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，日本航線(xiàn)受災(zāi)后重建采購(gòu)影響，去程貨量和運(yùn)價(jià)都大幅上漲，但是島內(nèi)輻射對(duì)日本出口以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響尚不明朗。

　　油輪運(yùn)輸：

　　三月份原油輪市場(chǎng)整體震蕩走低，中東到遠(yuǎn)東的TCE 租金水平由2 月份的3.9 萬(wàn)美元/天下降至3 月份的3.5 萬(wàn)美元/天,4 月11 日進(jìn)一步下探至1.9 萬(wàn)美元/天。向后看來(lái)，二季度將進(jìn)入傳統(tǒng)的油輪運(yùn)輸?shù)?。我們維持運(yùn)價(jià)震蕩走低的判斷，但同時(shí)提醒投資者密切關(guān)注中東地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看來(lái)，2011 年新船交付上升舊船拆解速度較慢帶來(lái)的供給壓力依然存在，2011 年的油輪行業(yè)仍難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。

　　中國(guó)港口行業(yè)： 我們預(yù)計(jì)一季度全國(guó)整體集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)約為14%；向后看來(lái)，通過(guò)4 月前十天數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為上海港4 月份集裝箱吞有望達(dá)到或超越1 月份水平，單月同比增速可達(dá)14-15%，1-4 月累計(jì)增速13％。

　　投資建議：

　　航運(yùn)板塊：維持板塊的中性評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為油價(jià)趨穩(wěn)和旺季運(yùn)價(jià)反彈將給中海集運(yùn)（601866.SH）迎來(lái)介入時(shí)機(jī)，股價(jià)已從前期高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)14%，一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放，重申“推薦”評(píng)級(jí)。

　　港口板塊：仍然看好集裝箱港口，一季度預(yù)計(jì)華東主要港口公司和天津港的業(yè)績(jī)同比增速不低于20%，低估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的港口公司具有良好的防御性。板塊內(nèi)繼續(xù)推薦港口業(yè)務(wù)步入收獲期的上港集團(tuán)，15.5xPE 估值顯著低估了未來(lái)箱量增長(zhǎng)前景和豐富的土地儲(chǔ)備。長(zhǎng)期看來(lái)，十二五期間寶山土地轉(zhuǎn)讓和匯山地產(chǎn)開(kāi)發(fā)合計(jì)可貢獻(xiàn)60 億元稅后凈利潤(rùn)。短期看來(lái)，4 月份吞吐量數(shù)據(jù)向好，公司盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)低位正是介入良機(jī)，重申“推薦”和5.5元的目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　受政治風(fēng)險(xiǎn)影響國(guó)際油價(jià)大幅飆升、二季度交船量超預(yù)期、外部宏觀經(jīng)濟(jì)差于預(yù)期。

　　作者：楊鑫，聶迪中

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