交通運輸：運能釋放與體制改革鐵路發(fā)展的雙翼

　　行業(yè)表現(xiàn)對比圖報告主要思路：通過對比中美鐵路行業(yè)發(fā)展歷史、鐵路運輸在交通運輸體系中的作用等方面，分析美國鐵路行業(yè)發(fā)展亮點，通過對比發(fā)現(xiàn)我國鐵路發(fā)展的不足。另外，我們還對中國鐵路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、造成現(xiàn)狀的原因等進(jìn)行了細(xì)致的分析，對我國鐵路行業(yè)體制改革歷程也進(jìn)行了深入的分析。最后我們得出結(jié)論是：中國鐵路行業(yè)大發(fā)展必須同時滿足投資建設(shè)加速、體制改革兩個條件，兩者缺一不可。

　　過度管制抑制了中國鐵路發(fā)展的活力。美國鐵路發(fā)展周期與美國的政府管制密切相關(guān)，基本上都是政府加大管制行業(yè)就開始低迷，政府放松管制行業(yè)就開始復(fù)蘇。目前我國對鐵路行業(yè)的管制仍然十分嚴(yán)格，從行業(yè)準(zhǔn)入、價格制定、收入分配等各個方面都受到政府管制，目前也是我國交通運輸行業(yè)中市場化程度最低的行業(yè)，政府過度管制導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展裹足不前，經(jīng)濟效益很難改善。

　　高速公路網(wǎng)建設(shè)以及汽車普及使公路運輸相對鐵路優(yōu)勢更加明顯，未來鐵路投資加速增長將會縮小兩者之間的差距。過去30年來，我國鐵路運輸不論是在客運還是在貨運領(lǐng)域的市場份額都在不斷下降，2008年客運周轉(zhuǎn)量、貨運周轉(zhuǎn)量占比分別比1978年下降了29.2、31.6個百分點。最主要原因就是由于鐵路行業(yè)發(fā)展相對公路的嚴(yán)重滯后，從1988年我國第一條高速公路通車到現(xiàn)在，我國高速公路主干網(wǎng)絡(luò)基本建成，并且汽車保有量也持續(xù)增長，公路運輸發(fā)展突飛猛進(jìn)，大肆搶占鐵路的市場空間。十一五以來，特別是08年下半年之后，我國鐵路投資大幅提升，隨著鐵路客運專線建成，鐵路貨運運能將得到釋放，公路運輸相對鐵路運輸?shù)膬?yōu)勢將會明顯縮小。

　　體制改革將進(jìn)一步解放生產(chǎn)力。鐵路行業(yè)是我國交通運輸行業(yè)中市場化程度最低的行業(yè)，多年以來鐵道部也在推行市場化改革。隨著鐵路進(jìn)入大發(fā)展時期，鐵路融資需求加大，鐵路體制改革更加迫切，目前是取得了一些積極的進(jìn)展，像高鐵的合資模式、大秦鐵路、廣深鐵路上市融資模式，在管理體制、融資體制、價格機制等方面都有明顯進(jìn)步，整體來看市場化進(jìn)程一直在持續(xù)，并且市場化程度也在不斷提升，未來近年鐵路行業(yè)市場化程度將會逐步提升，民營資本也將逐步進(jìn)入。

　　鐵路集裝箱運輸將是未來十年中國鐵路行業(yè)最大亮點。近年來，我國鐵路集裝箱化率基本都在2-3%，09年鐵路集裝箱運量為7172萬噸，僅有公路運量的12%，我們認(rèn)為隨著鐵路基礎(chǔ)設(shè)施完善以及運營管理水平提升，鐵路將會搶占公路中長距離的市場份額。鐵路集裝箱運輸將會受益于客運專線建設(shè)帶來貨運運能釋放、制造業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移。

　　維持行業(yè)“推薦-A”評級。我們認(rèn)為鐵路行業(yè)發(fā)展面臨了兩個機遇：（1）客運專線網(wǎng)絡(luò)建成后對貨運運能的釋放；　?。?）鐵路管理體制改革以及價格體制改革為鐵路行業(yè)注入新活力，這兩個過程都是循序漸進(jìn)的過程。

　　目前來看，鐵路行業(yè)估值處于較低水平，處于低估的狀態(tài)，因為我們維持鐵路運輸行業(yè)“短期-推薦，長期-A”的投資評級。上市公司方面，當(dāng)前大秦鐵路已經(jīng)被低估具有較高的安全邊際，關(guān)注整體上市進(jìn)程；鐵龍物流短期內(nèi)估值偏高，長期空間大；廣深鐵路關(guān)注資產(chǎn)注入進(jìn)程。

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