航運(yùn)業(yè)毛利率繼續(xù)回升

　　投資建議:繼續(xù)看好航運(yùn)業(yè)見底復(fù)蘇趨勢?；诮诜e極變化和中周期底部的判斷,我們認(rèn)為短期受市場貝塔驅(qū)動(dòng)的航運(yùn)股配置的收益風(fēng)險(xiǎn)比可能正在逐步下降,但中長期看由于見底復(fù)蘇的趨勢不改、配置的性價(jià)比極高,可重點(diǎn)關(guān)注中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)和中海發(fā)展,提示關(guān)注招商輪船。

　　原因與邏輯:1BDI二季度延續(xù)了下跌,但近期企穩(wěn)反彈。上半年BDI的波動(dòng)主要為季節(jié)性因素,隨著運(yùn)輸旺季的臨近和中國經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策的落實(shí),BDI在7月下旬迎來了強(qiáng)勁反彈低點(diǎn)反彈至今已達(dá)64%。2班輪公司2014年面臨的不確定性降低。在歐美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇得到進(jìn)一步確認(rèn)的背景下,各大班輪公司紛紛結(jié)盟,如Evergreen加入CKYH成立新的CKYHE,將有利于保證業(yè)內(nèi)運(yùn)價(jià)水平的穩(wěn)定。

　　經(jīng)營回顧:毛利率繼續(xù)回升,驗(yàn)證我們前期判斷。12014年二季度航運(yùn)毛利率繼續(xù)回升。2014年二季度A股上市航運(yùn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利-1.02億元,虧損幅度同比、環(huán)比均大幅收窄;剔除營業(yè)外收入影響,行業(yè)毛利為17.83億元,對應(yīng)毛利率為5.5%。2老舊船舶拆解補(bǔ)貼政策鼓勵(lì)淘汰老舊船舶。

　　隨著2013年下半年老舊船舶拆解補(bǔ)貼政策的出臺和2014年初補(bǔ)貼細(xì)則的落實(shí),航運(yùn)公司提前報(bào)廢更新老舊船舶的力度也在加大。盡管在2014Q2“處置非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)生的凈損失”較2013Q4及2014年Q1所下降,但仍遠(yuǎn)高于2013年同期,并處于高位;2014年Q2該數(shù)據(jù)為3.27億元2013年Q2僅為0.11億元。拆解部分老舊船舶的同時(shí),部分船公司隨之新增新船訂單,從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們看到“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”在2013年Q4和2014年Q1較前期有所回升,并于2014年Q2達(dá)到了高位,三個(gè)季度數(shù)據(jù)分別為63.16億元、50.64億元及86.51億元。3隨著“營改增”試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大,航運(yùn)業(yè)營業(yè)稅金及附加率繼續(xù)下滑。2014年Q2航運(yùn)業(yè)營業(yè)稅金及附加率為0.1%,為歷史低位,而航運(yùn)業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.9%,較一季度的高位有所下降。

　　重點(diǎn)公司業(yè)績回顧:毛利率均大幅改善。中海發(fā)展H1盈利0.43億元,Q1盈利0.52億元:業(yè)績同比扭虧,貨運(yùn)量和毛利率顯著回升。集團(tuán)完成貨運(yùn)量、運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比分別增長8.0%和29.2%;2014年上半年油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為14.3%,較2013年同期-5.1%的水平顯著提升19.4個(gè)百分點(diǎn),其中回升幅度最大的是外貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)提升34.4個(gè)百分點(diǎn);干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率提升16.2個(gè)百分點(diǎn)至12.1%。中國遠(yuǎn)洋H1虧損22.77億元,Q1虧損18.8億元:減虧幅度超預(yù)期。主要原因在于燃油成本下降幅度超預(yù)期和干散貨虧損合同撥備及租船成本大幅下降。而干散貨和集裝箱業(yè)務(wù)毛利率均大幅改善。2014年上半年集裝箱板塊毛利率提升9.23個(gè)百分點(diǎn)至4.27%。受運(yùn)價(jià)指數(shù)底部逐步復(fù)蘇以及高價(jià)租金船逐步減少等因素影響,干散貨業(yè)務(wù)毛利率大幅提升14.19個(gè)百分點(diǎn)至-1.61%。中海集運(yùn)H1盈利4.6億元,Q1盈利0.61億元:因非經(jīng)損益業(yè)績超預(yù)期。由于燃油價(jià)格下降,2014年上半年公司燃油成本下降20.4%至34.99億元;另外,2014年上半年公司完成3項(xiàng)資本運(yùn)作——出售上海崢錦實(shí)業(yè)取得投資收益2.04億元、出售上海中海洋山取得投資收益9148.60萬元、出售中海發(fā)展碼頭并置換香港碼頭取得投資收益6.53億元。此外,單箱收入提升和燃油成本下降推升毛利率水平。中遠(yuǎn)航運(yùn)H1盈利0.11億元,Q1虧損0.13億元:剔除非經(jīng)影響后主業(yè)大幅減虧。非經(jīng)損益項(xiàng)目主要為老舊船舶處置收益,報(bào)告期公司處置4艘老舊多用途船,對應(yīng)處置收益為1299.11萬元。由于可用運(yùn)力減少、航運(yùn)經(jīng)營規(guī)模下降公司報(bào)告期營業(yè)收入同比下降1.60%至35.72億元。營業(yè)利潤逐季改善趨勢明顯,除重吊船和瀝青船外其他各船型期租水平均同比改善。

來源：中國航運(yùn)網(wǎng)

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