完善規(guī)則堵住漏洞 A股減持制度全面升級(jí)

　　減持制度作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度正迎來全面升級(jí)。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及其配套規(guī)則。業(yè)內(nèi)人士指出，新規(guī)嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，封堵各類繞道減持，有利于保護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

　　首次以規(guī)章形式亮相

　　為貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，證監(jiān)會(huì)5月24日發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》）《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《持股變動(dòng)規(guī)則》），自發(fā)布之日起施行。

　　同一天，滬深交易所在前期征求意見的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)圍繞全面完善減持規(guī)則體系、嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為、有效防范繞道減持三方面對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)指南作出修改完善并正式對(duì)外發(fā)布。上交所發(fā)布《自律監(jiān)管指引第15號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售》《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份業(yè)務(wù)指引（2024年5月修訂）》；深交所發(fā)布《自律監(jiān)管指引第18號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》《自律監(jiān)管指引第16號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)和配售方式轉(zhuǎn)讓股份》《創(chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)和配售方式轉(zhuǎn)讓股份業(yè)務(wù)指引》。

　　據(jù)介紹，本次《減持管理辦法》是在原先《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《減持規(guī)定》）基礎(chǔ)上起草的，總體保持了《減持規(guī)定》的基本框架和核心內(nèi)容，將原有的規(guī)范性文件上升為規(guī)章，并針對(duì)市場(chǎng)反映的突出問題完善了相關(guān)內(nèi)容?！稖p持管理辦法》首次以規(guī)章的形式亮相，法律位階提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)，制度的穩(wěn)定性和約束力進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時(shí)，《減持管理辦法》同《持股變動(dòng)規(guī)則》以及本次未修改的創(chuàng)投反向掛鉤規(guī)定，作為特別規(guī)定，共同構(gòu)成了“1+2”的制度架構(gòu)，減持規(guī)則體系更加清晰明確。

　　從近年來A股減持整體情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，隨著相關(guān)規(guī)則的持續(xù)完善，上市公司重要股東的減持規(guī)模逐漸下降。2020年-2023年，減持股份數(shù)量分別為422.75億股、325.19億股、322.18億股和240.76億股，減持規(guī)模分別為7072.79億元、6111.33億元、4950.11億元和3996.80億元。2024年以來A股共有556家上市公司重要股東發(fā)生了減持，合計(jì)凈減持31.84億股，減持參考市值為409.53億元，較此前已大幅下降。隨著減持新規(guī)的發(fā)布實(shí)施，后期減持規(guī)模有望進(jìn)一步下降。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示，減持新規(guī)是保護(hù)投資者利益的重要法規(guī)，也是“1+N”系列監(jiān)管的重要補(bǔ)充。通過嚴(yán)格限制、規(guī)范大股東減持行為，保障投資者利益，打造公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。他認(rèn)為，當(dāng)前我國資本市場(chǎng)逐步脫離底部、震蕩回升，但是市場(chǎng)信心依然處于逐步恢復(fù)的過程，市場(chǎng)的走勢(shì)依然一波三折，規(guī)范大股東減持是提振投資者信心的重要舉措，有利于推動(dòng)A股市場(chǎng)長期向上。

　　嚴(yán)格規(guī)范大股東減持

　　長期以來，A股市場(chǎng)的大股東頻繁減持對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊，久為投資者尤其是中小投資者所詬病，本次減持新規(guī)突出嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，積極回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切。

　　《減持管理辦法》明確了各類禁止減持的情形，控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易減持股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在上市公司和自身涉及違法違規(guī)情形下，在相應(yīng)期限內(nèi)不得減持。

　　在披露義務(wù)上，大股東計(jì)劃通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易方式減持股份的，應(yīng)當(dāng)在首次賣出前十五個(gè)交易日向證券交易所報(bào)告并披露減持計(jì)劃。減持計(jì)劃應(yīng)當(dāng)包括擬減持股份的數(shù)量、來源；減持的時(shí)間區(qū)間、價(jià)格區(qū)間、方式和原因等。減持計(jì)劃實(shí)施完畢的，大股東應(yīng)當(dāng)在二個(gè)交易日內(nèi)向證券交易所報(bào)告，并予公告。

　　在減持流程上，大股東通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，或者其他股東通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份的，三個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的百分之一?！稖p持管理辦法》還要求大股東的一致行動(dòng)人與大股東共同遵守減持限制。在大股東身份管理方面，明確計(jì)算上市公司股東持股比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)將其通過普通證券賬戶、信用證券賬戶以及利用他人賬戶所持同一家上市公司的股份，以及通過轉(zhuǎn)融通出借但尚未歸還或者通過約定購回式證券交易賣出但尚未購回的股份合并計(jì)算。

　　楊德龍認(rèn)為，減持新規(guī)從多個(gè)方面對(duì)大股東減持進(jìn)行規(guī)范，充分保護(hù)中小投資者的利益，有利于提振投資者的信心。通過規(guī)范大股東減持，堵上了市場(chǎng)的制度性漏洞，約束了大股東的行為，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，減少了大股東違規(guī)減持的行為，這減少了市場(chǎng)資金的外流，有利于推動(dòng)我國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　全面封堵各類繞道減持

　　近年來，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通式減持等新問題，證監(jiān)會(huì)及時(shí)出手、堵住漏洞。本次《減持管理辦法》更是對(duì)進(jìn)一步有效防范繞道減持作出了規(guī)定。

　　一是防范利用“身份”繞道?！稖p持管理辦法》明確，如果上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人，要求第一大股東遵守相關(guān)要求。大股東與其一致行動(dòng)人解除一致行動(dòng)關(guān)系的，相關(guān)方應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守關(guān)于大股東減持股份的規(guī)定。要求離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制，以防“假離婚”等繞道。將大股東通過各種賬戶持股合并計(jì)算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份等，以防大股東借用身份變化、加速減持。

　　二是防范交易繞道。對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。對(duì)司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，回歸本質(zhì)，類比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行。對(duì)贈(zèng)與、可交債換股、認(rèn)購或申購ETF等特殊的減持方式，提出應(yīng)當(dāng)遵守減持規(guī)則的原則性要求。

　　三是防范利用工具繞道?！稖p持管理辦法》針對(duì)轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出、開展衍生品交易等新型手段，全面予以規(guī)范。明確大股東不得融券賣出本公司股份，不得開展以本公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易。明確股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出，要求股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約，避免通過提前布局繞開限制。（記者 吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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