解碼供給側(cè)改革：去杠桿 三大難題均有解

　　日前，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，中國經(jīng)濟(jì)目前仍在中高速增長，通貨膨脹從歷史上看還處在一個(gè)平均水平，“穩(wěn)健”是對(duì)當(dāng)前中國貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。實(shí)際上，這從側(cè)面印證了供給側(cè)改革背景下中國有著嚴(yán)格控制杠桿的貨幣環(huán)境。綜合來看，目前“去杠桿”任務(wù)的難點(diǎn)在企業(yè)部門來看主要集中于“債轉(zhuǎn)股”，在民間體現(xiàn)為樓市投機(jī)，在政府方面則是穩(wěn)增長、促投資過程中如何保持政府債務(wù)處于合理水平。專家表示，“去杠桿”的關(guān)鍵在于堅(jiān)守原則、分類施策，對(duì)于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的資金需求應(yīng)適當(dāng)予以“撬動(dòng)”，而對(duì)于落后產(chǎn)能、投機(jī)炒作等增大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的杠桿則需要堅(jiān)決加以去除。

　　債轉(zhuǎn)股——不看體量看轉(zhuǎn)型

　　如今，不少人提及去杠桿首先就會(huì)想到“債轉(zhuǎn)股”。所謂債轉(zhuǎn)股，是指金融資產(chǎn)管理公司收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)關(guān)系。這樣一來，還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，銀行清理了不良資產(chǎn)，企業(yè)則得以從債務(wù)中解脫，贏得重新發(fā)展的時(shí)間與空間。

　　不過，正如“天下沒有免費(fèi)的午餐”?！皞鶛?quán)對(duì)應(yīng)的是賬面價(jià)值，而股權(quán)對(duì)應(yīng)著資產(chǎn)價(jià)格，其高低取決于企業(yè)收益。如果企業(yè)沒有收益，股權(quán)的價(jià)值就會(huì)很低，債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)也就暴露出來。因此，債轉(zhuǎn)股不能看企業(yè)的體量和過去，而是要看其轉(zhuǎn)型和未來。所以，必須堅(jiān)決避免僵尸企業(yè)、落后產(chǎn)能‘搭便車’?！碧旖蜇?cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授叢屹對(duì)本報(bào)記者說。

　　中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，國內(nèi)外已有經(jīng)驗(yàn)表明，只有那些有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目支撐、市場(chǎng)潛力可觀，但又僅僅是由于負(fù)債率過高而陷入困境的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，才能給各方帶來較高收益。對(duì)于連年虧損、資不抵債的“僵尸企業(yè)”，即便實(shí)施債轉(zhuǎn)股也很難實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，更不利于化解過剩產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　分析人士普遍認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況各種條件所限，本輪債轉(zhuǎn)股將更多采取市場(chǎng)化主導(dǎo)的方式進(jìn)行。具體來看，提高銀行積極性、減少信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)、制定完善可行的退出機(jī)制則是未來實(shí)施過程中必須要解決的問題。

　　樓市貸——扶持消費(fèi)別炒作

　　企業(yè)杠桿分類化解，樓市炒作亦需警惕。數(shù)據(jù)顯示，4月末全國商品房待售面積7.27億平方米，比2月末減少1241萬平方米，已連續(xù)兩個(gè)月減少，房地產(chǎn)去庫存取得一定進(jìn)展。但也必須看到，當(dāng)前樓市回暖主要集中在一、二線城市拉動(dòng)，三、四線城市則反彈甚少。

　　在當(dāng)前樓市中，甄別房貸的類型是去杠桿過程中的難點(diǎn)。舉例來說，購買一套全價(jià)100萬的商品房，如果首付比例為30%，那么當(dāng)下只用30萬元即可完成交易，杠桿率3.3倍。如果通過“首付貸”等手段，在30萬元的首付中再有20萬元是貸款而來，那么買家只需用10萬元就可購得房屋，杠桿率就變?yōu)?0倍。事實(shí)上，使用如此高杠桿率的多為炒房者。

　　中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬喆在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期部分地區(qū)樓市價(jià)格快速上升的背后有著杠桿的影子，必須密切關(guān)注去庫存、去產(chǎn)能的同時(shí)杠桿增加的情況。“對(duì)于普通民眾而言，在生活中使用正常的金融工具、適當(dāng)借貸進(jìn)行消費(fèi)，都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常需要，不必過分擔(dān)心，也不能一棒子打死。而借助金融工具進(jìn)行地產(chǎn)投機(jī)，顯然既不利于去庫存，也容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，辯證來看，應(yīng)對(duì)不同種類的金融與杠桿加以鑒別，使市場(chǎng)在充分活躍的同時(shí)而又不形成泡沫?！比f喆說。

　　對(duì)此，叢屹進(jìn)一步指出，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要問題在于大量居住需求與房屋閑置并存，未來若要防止去庫存過程中杠桿的過度升高，還需政府積極出臺(tái)相關(guān)稅費(fèi)政策，鼓勵(lì)“以租代售”，引導(dǎo)閑置房“入市”，盤活巨大的存量房源，切實(shí)滿足廣大民眾對(duì)房屋的消費(fèi)需求。

　　促投資——社會(huì)資本應(yīng)用好

　　“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！辈浑y看出，供給側(cè)改革中“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)的完成，也有賴于一個(gè)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境。因此，政府在穩(wěn)增長時(shí)如何能夠平衡好“促投資”和“控制政府債務(wù)水平”之間的關(guān)系，也是“去杠桿”這份問卷中的“必答題”。

　　“政府投資還是主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共事業(yè)領(lǐng)域，因此公私合作模式（PPP）是一個(gè)重要的選項(xiàng)，其通過有限的財(cái)政資金撬動(dòng)更多社會(huì)資本進(jìn)入，在促進(jìn)投資的同時(shí)降低政府自身杠桿水平，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)?！眳惨僬f，現(xiàn)在PPP模式存在的一個(gè)主要問題是由于基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資短期回報(bào)低，建設(shè)周期長，因此對(duì)社會(huì)資本的吸引力不夠，這就需要政府采取財(cái)政貼息、補(bǔ)貼等方式來提高PPP項(xiàng)目的吸引力。

　　財(cái)政部政府和社會(huì)合作中心副主任王寧表示，未來要完善社會(huì)資本選擇方式，打破區(qū)域和行業(yè)壟斷，最終形成一個(gè)統(tǒng)一規(guī)范的PPP大市場(chǎng)，進(jìn)而全面提高政府公共資源配置的效率和質(zhì)量。他透露，財(cái)政部正在向人大積極爭(zhēng)取PPP相關(guān)立法，以期為PPP規(guī)范有效運(yùn)作和建立統(tǒng)一市場(chǎng)提供法律保障。

　　“當(dāng)前‘三去一降一補(bǔ)’正積極推進(jìn)，應(yīng)該正確看待改革過程中出現(xiàn)的矛盾現(xiàn)象。改革不會(huì)一蹴而就，最重要的是變革和穩(wěn)定的平衡。在大刀闊斧之后還需要精密的控制，同時(shí)也要注意周期性調(diào)整所需要的逆周期調(diào)節(jié)方式?！比f喆說。

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