醫(yī)藥新政對(duì)四類醫(yī)藥企業(yè)沖擊甚微

　　還在各方力量博弈中的新《藥品價(jià)格管理辦法》（下稱《新藥管辦法》），雖然是“老瓶新酒”，但仍引發(fā)了醫(yī)藥股近期罕有的強(qiáng)烈地震。

　　盡管如此，“《新藥管辦法》勢(shì)在必行，兩個(gè)月內(nèi)可能就會(huì)出臺(tái)。”一位不方便透露姓名的發(fā)改委官員6月22日對(duì)《投資者報(bào)》表示，“會(huì)調(diào)整意見稿里的部分藥品價(jià)格幅度，差價(jià)率部分會(huì)微有下調(diào)”。

　　諸多分析師認(rèn)為，在《新藥管辦法》的推動(dòng)下，將迎來(lái)醫(yī)藥業(yè)“以大吃小”的重組潮。未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)整合、集中度提升是必然趨勢(shì)。

　　而處于不同細(xì)分行業(yè)的醫(yī)藥企業(yè)受到的沖擊程度也不相同?？傮w而言，化學(xué)仿制藥企業(yè)受影響最大，生物制藥和中成藥企業(yè)次之，而立足于出口的原料藥企業(yè)、醫(yī)療器械、以保健品和OTC 為主的四類醫(yī)藥企業(yè)影響很小。

　　四類藥企受沖擊小

　　根據(jù)意見稿，醫(yī)藥企業(yè)的流通差價(jià)率不得超過(guò)40%，銷售利潤(rùn)率不得超過(guò)23%。實(shí)際上，在意見稿下發(fā)消息出來(lái)的前一天，A股醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)開始整體走低，市場(chǎng)已經(jīng)敏感地對(duì)其做出反應(yīng)。緊接著因?yàn)槎宋绻?jié)休市3天，此后兩天，醫(yī)藥指數(shù)下滑幅度較大。

　　鑒于2000年版的《藥品政府定價(jià)辦法》在實(shí)際中并未執(zhí)行，國(guó)信證券分析師賀平鴿認(rèn)為：“盡管意見稿在有關(guān)費(fèi)用率、利潤(rùn)率、價(jià)差率標(biāo)準(zhǔn)，加大了幅度和力度，但這也只是表達(dá)了監(jiān)管層的終極調(diào)控目標(biāo)，并不具有實(shí)質(zhì)‘殺傷力’?！?/p>

　　在她看來(lái)，藥品降價(jià)如果不觸動(dòng)“以藥養(yǎng)醫(yī)”這一藥價(jià)虛高的體制“源頭”，就難以改變行業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)地位和盈利模式，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)也難以構(gòu)成較大的實(shí)質(zhì)性沖擊，并且影響企業(yè)盈利的是出廠價(jià)而非終端零售價(jià)，再說(shuō)，不到10%凈利率的醫(yī)藥工業(yè)怎么看都不是暴利行業(yè)。

　　而興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師王晞則認(rèn)為：“由于意見稿對(duì)進(jìn)入醫(yī)保藥品的藥品定價(jià)均作出了嚴(yán)格的限制（未進(jìn)入醫(yī)?；蛘叱隹诘姆轮扑幙梢允袌?chǎng)定價(jià)），無(wú)論是創(chuàng)新型企業(yè)還是普藥企業(yè)，都將面臨藥品價(jià)格下調(diào)、利潤(rùn)降低的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　即使是創(chuàng)新型化學(xué)藥，其毛利率也不能超過(guò)63%，這個(gè)很難補(bǔ)償企業(yè)前期巨大的研發(fā)投入和風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的力度不夠，對(duì)企業(yè)吸引力不大；而普藥企業(yè)，由于流通環(huán)節(jié)中對(duì)差價(jià)率的限制，銷量和利潤(rùn)將均會(huì)大打折扣。

　　行業(yè)利潤(rùn)下降難以避免

　　在意見稿中，將生產(chǎn)企業(yè)銷售利潤(rùn)率改成以類型劃分，比如化學(xué)藥有效成分創(chuàng)新為18%，相當(dāng)于過(guò)去三類新藥的最高銷售利潤(rùn)率。

　　此次，意見稿對(duì)中藥的傾斜明顯。從意見稿中可以得知，中藥的銷售利潤(rùn)率最高，生物藥其次，化學(xué)藥最低，依次分別高出2～3個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管如此，國(guó)泰君安分析師易鏡明還是看好醫(yī)藥，不過(guò)在行業(yè)估值較高的背景下，政策疑云有待時(shí)間消化，因此短期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)可能將繼續(xù)調(diào)整，時(shí)間可能達(dá)到2～3個(gè)月。

　　賀平鴿亦認(rèn)為：“藥價(jià)調(diào)整是行業(yè)常態(tài)，與日益擴(kuò)容的市場(chǎng)相比，即使存在短期陣痛，增勢(shì)仍不變。新醫(yī)改僅僅一年，已經(jīng)顯著拉動(dòng)了基層強(qiáng)勁的消費(fèi)需求?！?br>
　　可以說(shuō)，增長(zhǎng)才是醫(yī)藥行業(yè)的主旋律。她告誡投資者，不要因此而迷失戰(zhàn)略性主流投資方向。

　　除此之外，在管理辦法中，明確限定了“政府指導(dǎo)價(jià)”藥品“從出廠到零售之間的價(jià)格差額”，而且留下的加價(jià)空間很小，這樣對(duì)很多代理模式企業(yè)的盈利影響很大。

　　王晞?wù)J為，此次政策的出臺(tái)，可能會(huì)加速醫(yī)藥流通領(lǐng)域的整合進(jìn)程，大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，但利潤(rùn)率的下降仍然不可避免。

　　這是自2008年股市進(jìn)入熊市后，醫(yī)藥股迎來(lái)的最重的打擊，而一直具有抗壓性能的醫(yī)藥股，也終于保不住另類地位。

　　多家分析機(jī)構(gòu)人士表示，因?yàn)樾滤幑苓€未正式出臺(tái)，對(duì)藥企的具體影響還無(wú)法完全判斷；明顯的是，與2000年版相比，此次執(zhí)行力度肯定會(huì)加大。

　　而參與真正執(zhí)行監(jiān)管，不再只是藥監(jiān)局，工商管理部門也將參與其中，主要是從企業(yè)增值稅方面介入。此項(xiàng)如果真正執(zhí)行，將讓藥企灰色利潤(rùn)告別“隱遁無(wú)形”。

　　成本核實(shí)難題

　　那么明顯對(duì)于靠規(guī)模占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，可能將告別長(zhǎng)陽(yáng)，迎來(lái)長(zhǎng)陰。而行業(yè)內(nèi)也將因此迎來(lái)重組。

　　在政策能夠如實(shí)執(zhí)行的前題下，短期內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)水平將不同程度的降低，一些中小企業(yè)甚至?xí)媾R生存的壓力，可能會(huì)引發(fā)行業(yè)洗牌。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，該政策將促使醫(yī)藥企業(yè)加大產(chǎn)業(yè)升級(jí)的力度，爭(zhēng)取仿制藥出口，避免受到國(guó)內(nèi)藥品價(jià)格的制約。

　　因此，研發(fā)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有望得到提升。比如，恒瑞醫(yī)藥（600276）堅(jiān)持多年的仿制藥創(chuàng)新，使其有機(jī)會(huì)獲得超量收益。

　　新藥管的關(guān)鍵在于執(zhí)行。在賀平鴿看來(lái)，最關(guān)鍵的問(wèn)題在于：誰(shuí)來(lái)一一核實(shí)“5000多家工業(yè)企業(yè)+13000多家批發(fā)企業(yè)+13萬(wàn)家零售企業(yè)，無(wú)數(shù)藥品品規(guī)”的成本數(shù)據(jù)？

　　可能新藥管只是表達(dá)了監(jiān)管層的終極調(diào)控方向和目標(biāo)，當(dāng)然如果醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高度集中了，巨型醫(yī)藥企業(yè)能達(dá)到這樣的利潤(rùn)率和差價(jià)率，仍然算得上好企業(yè)。

　　現(xiàn)下中國(guó)藥企遍地重生，在新藥管背景下，將迎來(lái)“以大吃小”和“以創(chuàng)新代替仿制”的大趨勢(shì)，重組潮醞釀其中。

　　近期，經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)重組，國(guó)藥集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)、新上藥集團(tuán)3家座次排定，重新排座后的行業(yè)大佬浮出水面，近期國(guó)家要求在國(guó)內(nèi)形成幾個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)袖集團(tuán)的設(shè)想正在初步實(shí)現(xiàn)。但醫(yī)藥業(yè)內(nèi)的整合還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有塵埃落定。未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)整合、集中度提升是必然趨勢(shì)。

　　安邦咨詢分析師邊晨光認(rèn)為，制藥企業(yè)所受影響相對(duì)較小，流通企業(yè)則沖擊較大。未來(lái)1年，我國(guó)1.6萬(wàn)家醫(yī)藥企業(yè)或?qū)p少一半。

　　邊晨光指出，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將主要出現(xiàn)兼并重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的趨勢(shì)，行業(yè)集中度將不斷提高，專業(yè)化、細(xì)分化趨勢(shì)也將愈發(fā)明顯，擁有自主研發(fā)能力及創(chuàng)新度高的企業(yè)將逐漸成為主流，而一些小企業(yè)可能會(huì)在未來(lái)10年里消失不見。

　　無(wú)論如何，此次意見稿出臺(tái)，是否執(zhí)行徹底，才是關(guān)鍵；如果不能執(zhí)行，就會(huì)遭遇2000年版藥改一樣的狀況，無(wú)法改變大部分藥企的現(xiàn)狀。

來(lái)源：藥品資訊網(wǎng)信息中心

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