中投在線周報：市場沖關(guān)回落 組合型基金表現(xiàn)穩(wěn)健

　　中投在線研究中心呂晴

　　一  上周市場回顧：

　　上周市場斷崖式下跌，基本回吐了此前一周的漲幅。周一，上證延續(xù)此前的慣性沖高，高開后在3340之上維持震蕩一度觸及3450。創(chuàng)業(yè)板在1900點(diǎn)整數(shù)關(guān)上高位震蕩，微漲報收。周二，上證平開低走，上午在綠盤3430之上震蕩，午后試圖翻紅未果便再次下挫，失守3430。創(chuàng)業(yè)板則是維持緊靠平盤線震蕩，臨近尾盤快速下挫至1896報收。周三，上證低開下挫，隨后在3400關(guān)口附近橫盤震蕩，尾盤堪堪站穩(wěn)。創(chuàng)業(yè)板小幅低開后快速下挫，于中午跌至低點(diǎn)1870附近，午后維持低位震蕩至收盤。周四，上證低開后圍繞平盤線寬幅震蕩，依舊受到整數(shù)關(guān)壓力，尾盤失守。創(chuàng)業(yè)板低開后震蕩上行，逼近1880處報收。周五，上證日內(nèi)波幅極小，緩慢下跌至3380之上報收。創(chuàng)業(yè)板則是大幅下挫，平開后逐步下跌至日內(nèi)低點(diǎn)1830之上報收。

　　截至上周五收市，上證綜指收報3382.91點(diǎn)，下跌49.77點(diǎn)，跌幅1.45%；創(chuàng)業(yè)板指收報1833.9點(diǎn)，下跌66.73點(diǎn)，跌幅3.51%；深證成指收報11292.93，下跌352.11點(diǎn)，跌幅3.02%。

　　二  一周私募焦點(diǎn)：

　　私募產(chǎn)品最高杠桿比例明確合格投資者標(biāo)準(zhǔn)提高

　　11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》.就分級產(chǎn)品設(shè)計方面，在新規(guī)中規(guī)定，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。1、公募產(chǎn)品；2、開放式私募產(chǎn)品；3、投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；4、投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。另外，分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者

　　央行：實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策

　　中國人民銀行17日晚間發(fā)布《2017年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）指出，央行將繼續(xù)完善宏觀審慎政策框架，將更多金融活動、金融市場、金融機(jī)構(gòu)和金融基礎(chǔ)設(shè)施納入宏觀審慎政策的覆蓋范圍。緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項任務(wù)，創(chuàng)新金融調(diào)控思路和方式，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持質(zhì)量第一，效益優(yōu)化，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，并加強(qiáng)貨幣政策與其他相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合。

　　國務(wù)院印發(fā)《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社保基金實(shí)施方案》

　　國務(wù)院印發(fā)《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社?；饘?shí)施方案》，將中央和地方國有及國有控股大中型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)納入劃轉(zhuǎn)范圍，劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權(quán)的10%；劃轉(zhuǎn)的中央企業(yè)國有股權(quán)，由國務(wù)院委托社保基金會負(fù)責(zé)集中持有，條件成熟時，社保基金會可組建養(yǎng)老金管理公司，獨(dú)立運(yùn)營劃轉(zhuǎn)的中央企業(yè)國有股權(quán)。財政部表示，主要劃轉(zhuǎn)對象是中央和地方企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)，一般不涉及上市企業(yè)。對于少量涉及的上市企業(yè)，劃轉(zhuǎn)是原國有股東將其10%的股權(quán)轉(zhuǎn)至社保基金會等承接主體，屬于國有股權(quán)的多元化持有，不改變企業(yè)國有股權(quán)的屬性和總量。

　　券商私募子公司整改進(jìn)入新階段

　　016年12月30日，監(jiān)管層發(fā)布《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》及《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》，提出券商一類業(yè)務(wù)只能設(shè)立一個子公司，不得開展非金融業(yè)務(wù)，原則上不得下設(shè)二級子公司，不得從事或變相從事實(shí)體業(yè)務(wù)等要求。11月10日，中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司及其私募基金子公司等規(guī)范平臺進(jìn)行第二輪公示。根據(jù)公告顯示，6家券商的整改方案獲得監(jiān)管層認(rèn)可，包括長城國瑞證券的私募基金子公司長城資本管理有限公司、中天證券的中天遼創(chuàng)投資管理有限公司、國盛證券的上海全鈺股權(quán)投資有限公司、開源證券的開源創(chuàng)新投資(北京)有限公司等。中信建投證券則有兩家，分別為中信建投資本管理有限公司與北京水務(wù)基金管理有限公司。此外，還有大同證券獲得認(rèn)可。

　　首只“洋私募”A股基金誕生

　　瑞銀資產(chǎn)管理11月20日宣布，其在中國境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)(WFOE)——瑞銀資產(chǎn)管理(上海)有限公司正式推出了其首只境內(nèi)私募證券基金產(chǎn)品“瑞銀中國股票精選私募基金一號”。該基金將主要投資于A股市場，面向中國的合格機(jī)構(gòu)投資者及高凈值投資者。該產(chǎn)品的推出，使得瑞銀資管成為首家在中國推出境內(nèi)股票型私募證券基金的外資資管機(jī)構(gòu)。此前，首個由外資資管推出的境內(nèi)私募基金為“富達(dá)中國債券1號私募基金”，由富達(dá)國際的WFOE富達(dá)利泰在今年5月發(fā)布，主要投資于國內(nèi)債券市場。

　　互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照批設(shè)被叫停

　　11月21日晚間，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司的通知》要求各級小貸公司監(jiān)管部門即日起一律不得新批設(shè)網(wǎng)絡(luò)（互聯(lián)網(wǎng)）小額貸款公司，禁止小貸公司跨區(qū)域經(jīng)營。此次緊急暫停網(wǎng)絡(luò)小貸批設(shè)的《通知》也明確指出，部分機(jī)構(gòu)開展的“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)存在較大風(fēng)險隱患。監(jiān)管步伐逼近影響下，趣店、宜人貸、融360、拍拍貸、宜人貸等在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)周二大幅收跌。

　　混改基金加速集結(jié)

　　發(fā)改委近日確定31家國有企業(yè)納入第三批混改試點(diǎn)范圍。同時，國家和地方層面的混改基金正加速集結(jié)。一個規(guī)模達(dá)上千億的國家級混改基金目前正在積極籌備中，有望于明年上半年成立。該基金將由大型央企聯(lián)合其他所有制投資人組建，民營資本將作為投資人參與其中，國資持股有望降至50%左右，從源頭上實(shí)現(xiàn)混合所有制。中國鐵路總公司所屬18個鐵路局日前已完成公司制改革工商變更登記，19日正式掛牌，標(biāo)志著鐵路公司制改革取得重要成果。下一步，中國鐵路總公司將指導(dǎo)鐵路局集團(tuán)有限公司加快建立適應(yīng)新體制要求的運(yùn)行機(jī)制，推進(jìn)資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化改革。

　　三  上周私募業(yè)績

　　上周陽光私募基金產(chǎn)品業(yè)績明顯回落。有凈值更新的私募產(chǎn)品中，取得正收益的產(chǎn)品減少至3971只，此前為4732只，但只有362只收益率超過5%，遠(yuǎn)小于前一周620只。有53只收益率超過10%的，小于上一周60只。有7只收益率超過20%，基本持平于此前8只。最高收益率為32.26%，大于此前55.03%。取得負(fù)收益的增加到4515只，遠(yuǎn)大于前一周3437只，跌幅超過-1%的增加至2952只，前一周1642只。有475只跌幅超過-5%的，遠(yuǎn)大于上一周192只。57只產(chǎn)品跌幅超過-10%，遠(yuǎn)大于此前20只。最低收益率為-90.66%。

　　按投資類型來看。股票型產(chǎn)品收益下挫明顯，取得正收益的產(chǎn)品減少到254只，小于此前317只，收益率在1%以上的產(chǎn)品減少到165只，此前225只。其中僅有15只產(chǎn)品收益增幅超過5%，遠(yuǎn)小于前一周63只。有7只超過10%的，略小于此前9只，最高收益率為26.73%此前50.03%。從上周負(fù)收益的股票型產(chǎn)品來看，取得負(fù)收益的產(chǎn)品增加到288只，大于此前240只。跌幅在-1%以上的產(chǎn)品增加到194只，此前145只。有36只產(chǎn)品跌幅超過-5%，遠(yuǎn)大于此前一周9只，并且有6只跌幅超過-10%的，此前2只，最高的跌幅為-16.91%，小于之前-25.07%。

　　對沖基金業(yè)績同樣小幅回落，上周有凈值更新的產(chǎn)品中，取得正收益的產(chǎn)品減少到116只，此前127只。僅有49只收益率超過1%的，小于此前61只，且其中有8只收益率超過5%，大于此前6只，最高為18.57%略大于上一周17.83%。取得負(fù)收益的產(chǎn)品增加為112只，此前98只。51只收益率低于-1%，略大于上一周38只。最低收益率為-5.85%，小于此前-9.33%。

　　衍生品基金業(yè)績略有回升，上周有凈值更新的產(chǎn)品中，取得正收益的產(chǎn)品有70只，大于之前58只，有28只產(chǎn)品漲幅超過1%，大于前一周24只，有1只收益率超過10%的。最高收益率為10.19%，小于此前14.15%。取得負(fù)收益的產(chǎn)品增加到97只，略大于此前95只，其中有47只跌幅超過-1%的產(chǎn)品，基本持平此前一周46只，3超過-10%，此前1只，最大跌幅為-18.97%，跌幅大于前一周-11.36%。

　　FOF基金方面業(yè)績小幅上揚(yáng)，上周有凈值更新的產(chǎn)品中，取得正收益的增加為87只，此前65只。有48只收益率超過1%的，大于上一周22只。有10只超過5%的產(chǎn)品，而此前僅有3只。最高收益率為9.09%，大于此前5.65%。上周負(fù)收益的FOF產(chǎn)品減少為35只，超過此前54只，有20只跌幅超過-1%，略小于此前一周27只。最大跌幅為-7.36%，大于此前-3.39%。

　　債券型陽光私募基金方面，收益基本持平。上周有凈值更新的產(chǎn)品中，取得正收益的為73只，大于之前66只基本持平，其中有57只債券產(chǎn)品收益增幅超過0.1%，略大于此前48只。有13只收益超過1%的，小于此前16只，最高收益率有15.28%，遠(yuǎn)大于前一周5.06%。負(fù)收益的債券產(chǎn)品為33只，基本持平此前30只。其中有10只跌幅超過-1%，是此前一周兩倍，最大跌幅為-8.48%，大于前一周-4.05%。

　　四  上周私募持倉變動情況：

　　比照上周倉位略有降低，現(xiàn)在私募平均股票倉位為七成左右，比照上周8成有所下降，依舊將遵循結(jié)構(gòu)分化、績優(yōu)者勝出的邏輯運(yùn)行?？諅}比例有所增加，占據(jù)2%左右。從市值分布看，依舊對大盤股的平均配置比例最高，達(dá)七成。半倉以上私募占比接近九成，八成以上持倉接近50%。在持續(xù)高倉位運(yùn)行的狀態(tài)下，減倉意愿繼續(xù)抬升，七成左右選擇維持倉位水平不懂，選擇減倉的上升至兩成。

　　五  市場展望：

　　下周交易提示：

　　38只限售股解禁市值為682.47億元

　　共有38家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁量38.36億股，按11月17日收盤價計算，解禁市值為682.47億元，較上周解禁市值237.04億元上升187.91%。從解禁市值來看，11月20日是解禁高峰期，15家公司解禁市值合計425.35億元，占解禁規(guī)模62.33%。從解禁股份類型來看，定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份有20家，首發(fā)原股東限售股份有9家，股權(quán)激勵限售股份有7家，追加承諾限售股份上市流通有1家，首發(fā)原股東限售股份,首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份有1家。

　　重要事件一覽

　　周三，美國11月19日當(dāng)周API原油庫存(萬)，美國10月耐用品訂單月率，美國11月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)，美國11月17日當(dāng)周EIA原油庫存，美聯(lián)儲主席耶倫將在紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院發(fā)表講話。

　　周四：美國11月24日當(dāng)周石油鉆井總數(shù)，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值，英國第三季度GDP季率修正值，美聯(lián)儲將公布11月貨幣政策會議紀(jì)要，歐洲央行將公布貨幣政策會議紀(jì)要。

　　周五：美國11月Markit綜合PMI初值，中國證監(jiān)會召開例行記者會。

　　私募看后市：

　　重陽投資：私募證券投資基金需要立足本職工作，在履行信托責(zé)任、守住風(fēng)險底線、提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力上發(fā)揮更大作用。私募證券投資基金需要立足本職工作，在履行信托責(zé)任、守住風(fēng)險底線、提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力上發(fā)揮更大作用。其次，堅持合法合規(guī)經(jīng)營，守住風(fēng)險底線。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，是堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重要任務(wù)。第三，堅持價值投資，理性投資，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相較公募基金而言，私募基金的資金來源更加穩(wěn)定、投資者風(fēng)險偏好更高、投資理念也更加成熟。

　　宏瓴資本：母基金在國內(nèi)尚屬于早期階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，作為母基金老兵，我們也將積極接棒新時期母基金行業(yè)的新使命，主動作為，充分發(fā)揮多年投資母基金經(jīng)驗(yàn)，為市場規(guī)范性和行業(yè)專業(yè)度的提高做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。新時期賦予私募股權(quán)并購?fù)顿Y行業(yè)的新使命是圍繞投資戰(zhàn)略和提升能力兩方面，扎實(shí)做好所投企業(yè)的上市和進(jìn)一步的并購整合，不斷提升企業(yè)效率效能，積極促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。緊密圍繞布局民生相關(guān)的國家重點(diǎn)行業(yè)，如醫(yī)療健康、教育、安防等行業(yè)，助推產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。

　　大帥資產(chǎn)彭樹祥：內(nèi)外部力量正共同推動A股市場邁向價值投資新時代，以滬深300指數(shù)為代表的優(yōu)質(zhì)中大市值個股，預(yù)計將中長期走牛。在價值投資成為市場主流的背景下，個股兩極分化會長期持續(xù)。今年主要是由從價值投資角度出發(fā)長線重倉持有的四只股票貢獻(xiàn)。在具體投資過程中，堅定忍受相關(guān)個股股價短期波動、階段性下跌帶來的回撤，沒有因年內(nèi)短期市場回調(diào)改變一直堅持的投資思路，也沒有因市場的風(fēng)吹草動而草率減倉。一方面，不會刻意在調(diào)倉、擇時等方面回避短期個股回調(diào)及凈值回撤的風(fēng)險；另一方面，未來一段時間仍將保持高倉位運(yùn)行，并將“跨年度持股”。

　　凌通盛泰投資董寶珍：從中長期看，A股市場將繼續(xù)在一些領(lǐng)域誕生全球同行業(yè)市值最大的上市公司。在市場大概率延續(xù)藍(lán)籌風(fēng)格持續(xù)走牛的背景下，不排除市場個股分化更加劇烈的可能。今年以來對產(chǎn)品收益率貢獻(xiàn)比較大的個股，主要來自年初以來長線重倉持有一線白酒等大消費(fèi)板塊。投資策略上，堅持從價值投資和估值角度出發(fā)進(jìn)行長期持有，不關(guān)注市場短期波動。相對于年末投資收益率排名，更關(guān)注為投資人持續(xù)創(chuàng)造較好投資收益。目前，重倉持有銀行股等大金融板塊，并繼續(xù)看好相關(guān)個股中長期股價表現(xiàn)；倉位管理上，年底前將保持積極倉位水平。

　　希瓦資產(chǎn)投資葉帥宏：今年的投資業(yè)績主要受益于從大行業(yè)里準(zhǔn)確挑選多家優(yōu)質(zhì)上市公司，如汽車股、地產(chǎn)股，以及醫(yī)藥、消費(fèi)等基本面良好的個股。繼續(xù)看好房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)、娛樂等板塊，“大行業(yè)加龍頭”仍是核心選股標(biāo)準(zhǔn)；年底前，在利用日內(nèi)交易和波段交易的“降成本”操作的同時，整體堅持中長線持股。金年以來A股市場的深層次變化，是長期市場估值體系的變化，即從題材、概念到業(yè)績的變化，以及大小市值上市公司誰更應(yīng)享有高估值的變化。整體而言，真正有核心競爭力的幾百到幾千億市值的公司相對稀缺，過去存在多年的估值體系正在瓦解，新的估值體系——以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向越來越成為主流，以大盤藍(lán)籌為代表的中大市值個股的估值提升已是大勢所趨。

　　敦和資產(chǎn)施建軍：私募機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本合作空間巨大，私募也可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更好的服務(wù)。他認(rèn)為，私募對產(chǎn)業(yè)企業(yè)的服務(wù)有以下幾個方面：一是為企業(yè)做好風(fēng)險管理；二是為企業(yè)的上下游客戶提供更多報價服務(wù)，給企業(yè)更多選擇權(quán)；三是定增、并購、債券發(fā)行等；四是適度的理財服務(wù)。私募機(jī)構(gòu)有自己的專業(yè)優(yōu)勢，對衍生品市場、證券市場都比較了解，產(chǎn)業(yè)企業(yè)有渠道、信息和資金，在現(xiàn)貨領(lǐng)域?qū)I(yè)程度很高，二者結(jié)合有很大的空間。

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