債券市場(chǎng)為何持續(xù)走強(qiáng)

　　今年以來，我國債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。截至3月22日，10年期國債收益率為2.3051%，30年期國債收益率為2.4832%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這反映出市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂觀預(yù)期。

　　3月份，債市經(jīng)歷了一些波動(dòng)，呈現(xiàn)出窄幅震蕩的格局。如何看待當(dāng)前債券市場(chǎng)？

　　中長期國債受熱捧

　　近年來，我國債券市場(chǎng)取得了長足發(fā)展，債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。中國人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月末，我國債券余額159萬億元，近5年的年均增速高達(dá)13%，規(guī)模穩(wěn)居世界第二位。2023年，債券現(xiàn)券成交額達(dá)354萬億元，債券回購和同業(yè)拆借成交額高達(dá)2273萬億元。

　　在債市持續(xù)走強(qiáng)背景下，中長期國債成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。由于中長期國債具有穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)，因此成為投資者追求穩(wěn)健收益的首選。

　　根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場(chǎng)基本功能，債券市場(chǎng)可以分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)，其作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及公司企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場(chǎng)，又稱二級(jí)市場(chǎng)，指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場(chǎng)，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。

　　10年期國債收益率指的是國家發(fā)行的期限為10年的國債在二級(jí)市場(chǎng)上的交易收益率。通俗地說，就是指購買并持有10年期國債，到期時(shí)所獲得的年化收益率，30年期同理。一般來說，國債收益率與國債價(jià)格成反比，國債價(jià)格越高，其收益率就越低。反之，國債收益率上行也代表了國債價(jià)格在下跌。

　　中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬表示，從理論上看，一方面國內(nèi)債券市場(chǎng)上，銀行是主要投資者和持有者，LPR下調(diào)意味著銀行貸款收益率下降，可能會(huì)增加債券市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格上漲，意味著此時(shí)買入債券持有到期的收益率下降；另一方面，從企業(yè)融資的角度看，貸款融資和發(fā)行債券融資具有替代性，LPR下調(diào)意味著貸款利率下降，貸款融資成本下降也推動(dòng)其在債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)利率走低，這意味著債券的票面收益率降低?！斑@是理論上的分析，就實(shí)際情況看，因?yàn)閭袌?chǎng)投資主體是機(jī)構(gòu)投資者，其對(duì)LPR調(diào)整會(huì)有預(yù)期并根據(jù)其預(yù)期調(diào)整投資策略，市場(chǎng)會(huì)預(yù)先反映出LPR調(diào)整對(duì)債券市場(chǎng)的影響?！眾滹w鵬說。

　　南方基金表示，通常情況下，10年期國債是中長期國債流動(dòng)性最好的品種。10年期國債收益率也常常作為一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)于分析市場(chǎng)走勢(shì)具有重要參考價(jià)值。例如，中國人民銀行會(huì)通過加息、降息等貨幣政策影響10年期國債，進(jìn)而進(jìn)行利率導(dǎo)向和預(yù)期管理，同時(shí)會(huì)影響金融市場(chǎng)的其他中長期利率，如企業(yè)債券利率。另外，國債具有較強(qiáng)的避險(xiǎn)作用，10年期國債收益率也被看作是各類資產(chǎn)收益率之錨，比如房產(chǎn)、股票、黃金等的估值都離不開它。

　　流動(dòng)性是主要因素

　　目前，我國債券市場(chǎng)收益率處于歷史低位。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2024年1月末，10年期國債收益率下降至2.43%，各信用等級(jí)、各期限信用債券發(fā)行利率跟隨下行。2024年1月，信用債券加權(quán)平均發(fā)行利率為2.92%，較2023年1月下降87個(gè)基點(diǎn)。罕見的債券牛市行情超出了眾多從業(yè)者和投資者的預(yù)期，也推動(dòng)了債券價(jià)格的上漲，并且?guī)?dòng)了債券基金收益的上漲。

　　中歐基金認(rèn)為，債券市場(chǎng)走強(qiáng)，一方面與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。今年以來，已公布的基本面數(shù)據(jù)逐步改善，這是債市走強(qiáng)的關(guān)鍵；另一方面，在跨年、春節(jié)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，資金面合理充裕。特別是春節(jié)后，2月20日的大幅度降準(zhǔn)，釋放長期流動(dòng)性約1萬億元，未來中期借貸便利（MLF）利率依然有較強(qiáng)的調(diào)降預(yù)期。合理充裕的流動(dòng)性是債市走強(qiáng)的主要因素。

　　據(jù)中國人民銀行3月20日數(shù)據(jù)顯示，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）較2月保持不變，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次報(bào)價(jià)符合市場(chǎng)一致預(yù)期。招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼預(yù)計(jì)，下一階段，中國人民銀行有望降低MLF利率等政策利率，引導(dǎo)銀行降低存款利率，繼續(xù)推動(dòng)LPR有序下行，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　中信證券研報(bào)指出，LPR調(diào)整前后債市漲跌不一，其中30年期國債收益率變化相較10年期國債更為平穩(wěn)。橫向?qū)Ρ葋砜矗?023年之前，LPR下調(diào)當(dāng)日債市利率甚至?xí)兴坏鼛状蜭PR下調(diào)后，債市收益率往往趨于下行，調(diào)整幅度有所收窄。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來的債券基金指數(shù)收益已較去年同期有所收窄，債市投資的止盈情緒有可能進(jìn)一步回升。

　　長期發(fā)展前景看好

　　中國資本市場(chǎng)的開放得到各國投資者的認(rèn)可，中國債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國際債券指數(shù)，國際影響力不斷提升。

　　截至2024年1月末，已有1129家境外投資者進(jìn)入我國債券市場(chǎng)，涵蓋70多個(gè)國家和地區(qū)的主權(quán)類和商業(yè)類投資者，持有我國境內(nèi)債券3.9萬億元人民幣，境外投資者已連續(xù)12個(gè)月凈買入我國債券，累計(jì)凈買入超過1.8萬億元。

　　“雖然債市整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但投資者仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，合理配置資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。”董希淼表示，債市長期發(fā)展前景仍然看好，債券資產(chǎn)長期仍有支撐。例如，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模回升，對(duì)債券配置需求提高，將推動(dòng)債券價(jià)格上漲。

　　展望后市，多位機(jī)構(gòu)人士表示，在市場(chǎng)流動(dòng)性的變化與股債“蹺蹺板”等情況下，后續(xù)債券市場(chǎng)在節(jié)奏上存在波動(dòng)的可能性，需要重點(diǎn)觀察地方債發(fā)行節(jié)奏、匯率變化等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)際影響，債市表現(xiàn)也將影響債基表現(xiàn)。

　　值得注意的是，前段時(shí)間債券市場(chǎng)曾經(jīng)歷了不同程度的回調(diào)。對(duì)于債市調(diào)整的原因，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于本輪超長債利率下行速度偏快，市場(chǎng)預(yù)期過于一致，盈利機(jī)構(gòu)有止盈訴求，再加上穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)出臺(tái)，1萬億元特別國債發(fā)行超出市場(chǎng)預(yù)期，因此，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性調(diào)整。

　　多位基金經(jīng)理認(rèn)為，債市目前交易較為擁擠，短期有一定的階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但在降息周期中，預(yù)計(jì)調(diào)整空間有限。債券市場(chǎng)目前依然在牛市通道中，后續(xù)或以震蕩為主。基金經(jīng)理整體維持中性偏積極配置思路，看好中短端利率債、可轉(zhuǎn)債、中高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)。

　　中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然債券利率已較年初有較大幅度回落，但從當(dāng)前債市供需關(guān)系、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中長期增長、實(shí)際利率、資金活性等多角度來看，利率下行符合市場(chǎng)邏輯和理性定價(jià)，債券估值對(duì)標(biāo)于基本面、政策面、機(jī)構(gòu)行為，其實(shí)并不算貴，尤其近期利率還經(jīng)歷了一輪調(diào)整，債券吸引力邊際回升，10年國債利率年內(nèi)低點(diǎn)可能會(huì)降至2.2%甚至以下。（記者 勾明揚(yáng)）

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