在國際貨幣基金組織IMF2013年華盛頓春季會(huì)議小組會(huì)議期間,中國人民銀行副行長易綱表示,人民幣匯率將更加以市場為導(dǎo)向,近期央行將進(jìn)一步上調(diào)該匯率波動(dòng)區(qū)間。
事實(shí)上,2012年4月中旬,央行曾將人民幣兌美元即期匯率交易波動(dòng)區(qū)間由0.5%增至1%,但目前看來,1%的波動(dòng)幅度仍然“不夠用”。2012年底,人民幣對美元即期匯率曾出現(xiàn)20個(gè)交易日的漲停,令即期市場交易量幾近枯竭。而今年4月以來,人民幣匯率漲勢兇猛,人民幣兌美元中間價(jià)7次創(chuàng)出新高,對美元的升值幅度已達(dá)0.4%,即期市場再次觸及漲停線。
首先,中國資本賬戶加快開放是趨勢,資金比較頻繁進(jìn)出將會(huì)是常態(tài)。第一季度中國增速減緩,僅為7.7%,而且股市萎靡不振,通脹偏低,此時(shí)加大波幅區(qū)間,可能不會(huì)引來大量短期投機(jī)者,是一個(gè)頗好的時(shí)機(jī)。
其次,人民幣匯率波幅限制得過窄,外匯市場不能出清,導(dǎo)致央行不得不被動(dòng)入市平衡市場供求。
第三,在目前人民幣對主要貨幣的變化中,對非美貨幣的波動(dòng)幅度已經(jīng)相當(dāng)大,企業(yè)仍然能夠適應(yīng),這表明,只要企業(yè)能夠預(yù)先做出避險(xiǎn)安排,就不害怕人民幣匯率波動(dòng)。人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大也會(huì)促使國內(nèi)企業(yè)加快產(chǎn)品升級(jí),推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動(dòng)密集型向技術(shù)服務(wù)型甚至高科技服務(wù)型調(diào)整。
第四,人民幣匯率近期連續(xù)刷新高點(diǎn),也逐步釋放了升值壓力,有助于穩(wěn)定預(yù)期。匯率彈性的增強(qiáng)有助于更加準(zhǔn)確的反映市場的供需關(guān)系,而進(jìn)一步放寬人民幣對美元浮動(dòng)區(qū)間的幅度則要綜合考慮貨幣升貶值所能承受的程度,長期運(yùn)行的可行性及我國貨幣當(dāng)局對市場的公信力。
第五,人民幣波動(dòng)幅度的擴(kuò)大有助于減輕資本流入對貨幣政策帶來的壓力,更好地保持貨幣政策獨(dú)立性。一方面,波動(dòng)幅度擴(kuò)大使得資本流入規(guī)模不變的情況下,外匯占款實(shí)際數(shù)量相應(yīng)減少,從而減輕央行對沖的壓力;另一方面,匯率預(yù)期發(fā)生變化會(huì)在一定程度上減低資本流入的意愿。
因而增強(qiáng)人民幣的匯率彈性和波動(dòng)幅度不僅有利于平衡內(nèi)外部各種利益,同時(shí)也有利于國內(nèi)的利率市場化。但是對人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的放寬,要循序漸進(jìn)。同時(shí)要對當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整,只是單純的放寬日內(nèi)波幅,管理層的初衷很可能被市場進(jìn)行錯(cuò)誤的理解。
在當(dāng)前匯率形成機(jī)制之下,市場在多數(shù)時(shí)段內(nèi)維持人民幣單邊升值預(yù)期,即認(rèn)為人民幣會(huì)只升不跌,在這種預(yù)期下,無論是企業(yè)還是銀行,都會(huì)選擇拋售美元進(jìn)行結(jié)匯,因?yàn)槌钟忻涝錆撛趨R兌損益一定是虧損。
在大量結(jié)匯盤的壓力下,人民幣日內(nèi)價(jià)格長期偏強(qiáng),自2012年底以來,人民幣即期匯率始終位于“漲停板”附近徘徊,期間還曾出現(xiàn)連續(xù)“漲?!钡慕┚帧T斐蛇@一局面的重要原因不是日內(nèi)波幅不夠用,而是中間價(jià)的形成機(jī)制。市場將中間價(jià)看作央行發(fā)出的政策信號(hào),視為管理層意圖的體現(xiàn),而非市場信號(hào),中間價(jià)無視國際市場美元走勢的連續(xù)升值自然會(huì)導(dǎo)致市場形成一邊倒的升值預(yù)期,并進(jìn)而推高人民幣日內(nèi)匯價(jià)。若日內(nèi)波幅擴(kuò)大,市場很可能將此理解為管理層希望加速升值的信號(hào),結(jié)匯盤壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大,如此,則無法擺脫即期匯率黏住“漲停板”的局面。
因此,應(yīng)當(dāng)將放寬日內(nèi)波幅與中間價(jià)的改革結(jié)合起來,統(tǒng)籌推進(jìn),打破中間價(jià)被市場解讀為政策信號(hào)的現(xiàn)狀,加大中間價(jià)對市場意見表達(dá)的權(quán)重,消除單邊預(yù)期,使得中間價(jià)首先進(jìn)入雙向波動(dòng),進(jìn)而帶動(dòng)即期匯率進(jìn)入雙向浮動(dòng)。
來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《證券日報(bào)》 彭玉鎦 郭 欣
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