央行貨幣政策變被動(dòng)為主動(dòng)

10月30日，央行以利率招標(biāo)方式開展了總額3950億元7天及28天期逆回購(gòu)操作，逆回購(gòu)規(guī)模紀(jì)錄再次被刷新，堪比一次降準(zhǔn)。在全球流動(dòng)性再次泛濫之際，中國(guó)正面臨著貨幣政策由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”的時(shí)間窗口。

三季度以來(lái)，面對(duì)持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)和世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退，各國(guó)又重回“保增長(zhǎng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33家央行中，已有16家央行采取了寬松措施。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼按下流動(dòng)性閘門，展開前所未有的量化寬松競(jìng)賽，除了低利率和零利率，歐洲央行無(wú)限期購(gòu)債計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)“上不封頂”的QE3、日本央行無(wú)節(jié)制量化寬松目前已經(jīng)推出QE9，均已大大突破貨幣寬松的政策底線。水漫金山，全球流動(dòng)性再次泛濫，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)近一年的短期資本流出再次轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。

全球貨幣寬松環(huán)境也正在影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不支持貨幣政策動(dòng)用降低利率等總量型工具，央行大規(guī)模實(shí)施貨幣寬松的空間并不大。因此，央行并沒有使用降準(zhǔn)和降息等更為激進(jìn)的方法，而選擇在公開市場(chǎng)上通過逆回購(gòu)等方式更短暫和更靈活地來(lái)“回吐貨幣”。此外，在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的大背景下，逆回購(gòu)利率正在成為一個(gè)央行用以引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向的政策目標(biāo)利率，因?yàn)樵絹?lái)越頻繁的逆回購(gòu)操作使得正、逆回購(gòu)操作之間的利差不斷縮窄，并能夠引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向。

全球量化寬松競(jìng)賽的大幕已經(jīng)拉開，發(fā)達(dá)國(guó)家正在借助債務(wù)貨幣化轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。盡管中國(guó)貨幣和金融調(diào)控面臨多重難題，但這也正是中國(guó)貨幣政策“見招拆招”，由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”的窗口期。（張茉楠 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

來(lái)源：京華時(shí)報(bào)

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