貨幣政策最新定調(diào) 穩(wěn)字當(dāng)頭、降準(zhǔn)難度大

　　“2021年貨幣政策要‘穩(wěn)’字當(dāng)頭，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性?！敝袊嗣胥y行行長易綱日前表示。

　　這一口徑與此前中央經(jīng)濟工作會議以及央行2020年四季度貨幣政策委員會例會提出的“保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”一脈相承。

　　值得注意的是，2019年、2020年開年，為了對沖春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動等因素影響，央行都進(jìn)行了降準(zhǔn)操作。2021年春節(jié)臨近，短期內(nèi)是否有降準(zhǔn)可能？今年我國的貨幣政策走向如何？

　　分析人士認(rèn)為，由于2020年末央行已投放大額流動性，財政支出也大幅增加，當(dāng)前市場資金面保持寬松，雖然2021年降準(zhǔn)有空間、有必要，但春節(jié)前降準(zhǔn)概率不大。

　　“穩(wěn)”字當(dāng)頭

　　貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，這也是央行領(lǐng)導(dǎo)在2021年首次對貨幣政策口徑公開定調(diào)。

　　易綱表示，在總量方面，綜合運用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。在結(jié)構(gòu)方面，發(fā)揮好貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點任務(wù)的金融支持。

　　分析人士認(rèn)為，“M2、社融規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”是貨幣政策松緊度的重要標(biāo)尺。這一表述也表明，貨幣供應(yīng)和社融增速將大致回歸到常態(tài)水平。

　　2020年疫情期間，央行發(fā)布新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟的影響及應(yīng)對分析時曾指出，下一階段保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速基本匹配并略高，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　此后，隨著經(jīng)濟修復(fù)進(jìn)程快速推進(jìn)，該表述也發(fā)生了微小的變化。2020年10月，易綱在2020金融街論壇上指出“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。

　　央行2020年四季度貨幣政策委員會例會也對2021年的貨幣供應(yīng)和利率水平提出明確要求：一是綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模同名義經(jīng)濟增速基本匹配。二是釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率下降的成果，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　鑒于此，植信投資研究院在2021年宏觀經(jīng)濟展望報告中預(yù)計，2021年的相關(guān)利率包括MLF(中期借貸便利)和LPR(貸款市場報價利率)將運行在目前水平區(qū)間，難以大幅上升，一般貸款加權(quán)平均利率可能有所下降。2021年的社融余額增速將從2020年末的13.6%左右降低至11.5%~12%，信貸增速將小幅下行至12.5%附近，M2增速將小幅回落至8.5%左右，大致回歸到常態(tài)水平。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，從利率來看，?jīng)濟仍在恢復(fù)過程中，要讓市場利率與經(jīng)濟基本面相適應(yīng)，2021年降息的概率不大，政策利率總體保持穩(wěn)定，市場資金成本還是會比較平穩(wěn)的。

　　春節(jié)前降準(zhǔn)概率不大

　　從此前規(guī)律來看，歷年1月份市場流動性均面臨一定壓力。2019年1月初、2020年1月初央行曾實施降準(zhǔn)。

　　市場也在關(guān)注，在易綱上述對貨幣政策的最新定調(diào)下，2021年1月是否會有降準(zhǔn)的可能？

　　事實上，對于降準(zhǔn)，市場近期有所預(yù)期。一個邏輯是：截至2020年12月末，MLF余額超5萬億元，隨著規(guī)模增加，機構(gòu)可能面臨MLF可質(zhì)押券不足，央行通過降準(zhǔn)置換部分MLF的必要性提高。

　　“目前央行通過逆回購、MLF維護(hù)流動性，但MLF接近歷史高位。如果通過降準(zhǔn)置換MLF，有助于引導(dǎo)降低實體經(jīng)濟融資成本，這并不意味著貨幣政策的變化，還是穩(wěn)健貨幣政策的一個體現(xiàn)?！睖乇蛘J(rèn)為。

　　不過，記者采訪的多位專家均認(rèn)為，央行當(dāng)前降準(zhǔn)難度較大。溫彬表示，在當(dāng)前背景下，貨幣政策要看存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率。央行目前不降低存準(zhǔn)率，擔(dān)心降準(zhǔn)會引起市場誤讀，但這導(dǎo)致銀行體系資金成本上升，而且不利于銀行進(jìn)行長期資產(chǎn)配置?，F(xiàn)在整體要讓實體經(jīng)濟降低融資成本，首先要降低銀行體系的資金成本，同時使銀行的資金長期化。所以雖然降準(zhǔn)還是有空間、有必要的，但時機選擇也很重要，春節(jié)前降準(zhǔn)概率并不大。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰指出，貨幣政策重申“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?，反映出貨幣政策選擇以穩(wěn)為主，未來將主要依靠OMO(公開市場操作)+MLF實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，春節(jié)前全面降準(zhǔn)概率低。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超則撰文表示，在貨幣乘數(shù)處于高位的狀態(tài)下，央行降準(zhǔn)存在較大難度。當(dāng)前我國貨幣乘數(shù)處于歷史高位，2020年7月，我國貨幣乘數(shù)歷史上首次破7，達(dá)到7.15，此后8月至11月分別為7.17、6.86、7.11、6.91。貨幣乘數(shù)過高代表商業(yè)銀行貨幣派生能力過強，而降準(zhǔn)是導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高的重要原因；此外，央行從流動性調(diào)控的角度出發(fā)，不愿投放較長的流動性。從這個角度看，當(dāng)前降準(zhǔn)概率較低。

　　轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)日報

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