逆周期調(diào)控成效顯著 下半年或提前使用明年專項(xiàng)債額度

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年我國(guó)安排新增專項(xiàng)債券額度3.65萬(wàn)億元，截至6月末，各地已發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.41萬(wàn)億元，較以往年度大大提前，充分體現(xiàn)了積極財(cái)政政策靠前發(fā)力的要求。

　　作為落實(shí)積極財(cái)政政策的重要抓手，專項(xiàng)債券在帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤等方面發(fā)揮著重要作用。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，專項(xiàng)債在上半年的逆周期調(diào)控中成效顯著，對(duì)促基建、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續(xù)發(fā)力的可能性，同時(shí)還需持續(xù)關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范、宏觀額度與合格項(xiàng)目匹配性，以及如何充分發(fā)揮專項(xiàng)債撬動(dòng)作用、形成有效投資等問(wèn)題。

　　此外，記者注意到，有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，綜合項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和各方面的情況來(lái)看，下半年提前使用明年專項(xiàng)債額度的概率較大。

　　逆周期調(diào)控成效顯著

　　東吳證券首席宏觀分析師陶川認(rèn)為，2023年專項(xiàng)債額度在今年下半年提前使用不是問(wèn)題。國(guó)務(wù)院于2018年、2019年、2021年均提前下達(dá)過(guò)次年專項(xiàng)債額度，但使用均是在次年，這看似是為了避免將次年的預(yù)算用于當(dāng)年。

　　“我們認(rèn)為今年專項(xiàng)債的提前下達(dá)將打破這一慣例，比如財(cái)政部在今年5月就提前下達(dá)了第三批轉(zhuǎn)移支付資金預(yù)算4000億元，這筆資金雖然被列入2023年預(yù)算，但庫(kù)款已于2022年先行單獨(dú)調(diào)撥，可見(jiàn)在財(cái)政的跨周期調(diào)節(jié)下，下一年的預(yù)算資金是可以提前被當(dāng)年使用的?！碧沾ㄟM(jìn)一步指出。

　　因此，陶川認(rèn)為，預(yù)計(jì)政府或?qū)⑻崆跋逻_(dá)2023年1.5萬(wàn)億元的專項(xiàng)債額度，并在今年四季度提前使用。

　　除此之外，東吳證券指出，政策性金融工具將發(fā)揮重要的托底作用。盡管額度上升，但專項(xiàng)債的落地依舊會(huì)受到項(xiàng)目收益率和時(shí)滯的約束。

　　相較而言，6月國(guó)常會(huì)提出調(diào)增政策性信貸8000億元支持基建，發(fā)行開(kāi)發(fā)性金融工具募資3000億元補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金(不超過(guò)全部資本金的50%)，一方面能適當(dāng)降低項(xiàng)目收益率要求、拓寬可投項(xiàng)目的范圍；另一方面能夠承接今明兩年專項(xiàng)債額度的發(fā)行落地，避免出現(xiàn)真空期(明年專項(xiàng)債額度的落地可能要到今年第四季度)。

　　近日，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任、研究員趙全厚指出，專項(xiàng)債在上半年的逆周期調(diào)控中成效顯著，對(duì)促基建、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續(xù)發(fā)力的可能性，同時(shí)還需持續(xù)關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范、宏觀額度與合格項(xiàng)目匹配性，以及如何充分發(fā)揮專項(xiàng)債撬動(dòng)作用、形成有效投資等問(wèn)題。

　　趙全厚表示，此前存在“爭(zhēng)取今年末明年初形成實(shí)物工作量”的跨財(cái)政年度執(zhí)行問(wèn)題，但今年不僅消化了去年未形成實(shí)物工作量的部分，還能較早完成預(yù)定目標(biāo)，6月底前已經(jīng)基本發(fā)完全年額度，但需繼續(xù)關(guān)注8月底前能否全部形成實(shí)物工作量。

　　或聚焦于寬信用目標(biāo)

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，7月以來(lái)央行逆回購(gòu)操作頻繁微量調(diào)整，可能暗示央行貨幣政策框架正在發(fā)生調(diào)整。

　　“實(shí)際上，通過(guò)回顧歷史上央行公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量與價(jià)格變化及資金市場(chǎng)的反映，我們發(fā)現(xiàn)逆回購(gòu)?fù)斗帕康淖兓廊痪邆湟欢ǖ男盘?hào)意義。”明明表示，總體來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作量減少后，無(wú)論從流動(dòng)性實(shí)質(zhì)回籠還是市場(chǎng)預(yù)期改變的路徑，都會(huì)帶動(dòng)資金面隨之調(diào)整，但期間的時(shí)滯往往與基本面、杠桿率情況有關(guān)。

　　中信證券分析認(rèn)為，近期貨幣政策關(guān)注通脹情況，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，強(qiáng)調(diào)“不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)”，信號(hào)釋放動(dòng)搖寬松預(yù)期。

　　事實(shí)上，從6月15日國(guó)常會(huì)指出“既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)”，既可以看作對(duì)于“不搞大水漫灌”的強(qiáng)調(diào)，也透露了央行操作需要預(yù)留政策空間，超預(yù)期的流動(dòng)性投放(包括降準(zhǔn)等傳統(tǒng)總量型貨幣政策操作)出現(xiàn)概率偏低。

　　“預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入全國(guó)性的疫后修復(fù)階段，政策將更多聚焦于寬信用目標(biāo)?！敝行抛C券指出。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面看，隨著疫情擾動(dòng)減弱、前期積壓需求釋放、一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)顯現(xiàn)等影響，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐漸修復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)將逐漸回暖、地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)觸底回升，在去年三季度低基數(shù)效應(yīng)下，6月份和三季度將是經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)最快的時(shí)期，三季度全國(guó)GDP增速有望回升至5%以上。

　　另一方面，6月CPI同比上漲2.5%，較5月漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比與5月持平，其中食品項(xiàng)同比上漲2.9%，漲幅較5月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。總體上，6月漲價(jià)因素主要來(lái)自于疫情消退下服務(wù)消費(fèi)相關(guān)分項(xiàng)的價(jià)格回暖，以及豬價(jià)上漲的拉動(dòng)。

　　對(duì)此，中信證券分析認(rèn)為，雖然當(dāng)前通脹并非影響利率的主線，但后續(xù)通脹讀數(shù)走高仍需關(guān)注。7月13日舉行的2022年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾提到“綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)形勢(shì)等基本面情況”，以及“高度關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加速收緊的情況”，仍然需要關(guān)注后續(xù)通脹讀數(shù)走高和疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。

　　收益中樞或小幅上行

　　債市策略方面，華創(chuàng)證券投顧部指出，經(jīng)歷了前2周利率的下行后，目前利率下行缺乏更多的催化劑。當(dāng)然，由于資金面偏寬松和股市近期偏弱，債券利率也不存在大幅反彈的基礎(chǔ)。

　　“市場(chǎng)資金依然更多堆積在短期品種，說(shuō)明市場(chǎng)在樂(lè)觀情緒之余，也對(duì)長(zhǎng)期債券抱有一定的謹(jǐn)慎預(yù)期，可能是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇?！比A創(chuàng)證券投顧部進(jìn)一步指出，雖然市場(chǎng)對(duì)此有懷疑，但前期政策持續(xù)釋放，還是會(huì)在后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　在明明看來(lái)，近期央行逆回購(gòu)操作頻繁微量調(diào)整，恰恰反映出貨幣政策操作模式的轉(zhuǎn)變，旨在精細(xì)化操作從而引導(dǎo)資金利率以相對(duì)平緩的姿態(tài)回歸政策利率。雖然短期資金面不會(huì)出現(xiàn)劇烈調(diào)整，但是當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的判斷和過(guò)熱的情緒實(shí)際上已經(jīng)暗含風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們認(rèn)為目前資金面最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，在疫情防控不發(fā)生超預(yù)期變化的前提下，貨幣政策將向常態(tài)模式轉(zhuǎn)換?！泵髅鬟M(jìn)一步指出，隨著寬信用逐步修復(fù)、流動(dòng)性需求上升，資金面穩(wěn)步收斂與基本面好轉(zhuǎn)可能會(huì)導(dǎo)致債市震蕩偏弱運(yùn)行，建議警惕市場(chǎng)對(duì)資金面判斷的“預(yù)期差”，避免采取過(guò)于激進(jìn)的投資策略。

　　展望下半年政策，中誠(chéng)信國(guó)際研究院方面表示，下半年經(jīng)濟(jì)或呈緩慢修復(fù)狀態(tài)，貨幣政策仍將堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，聚焦國(guó)內(nèi)基本面，更加注重總量和結(jié)構(gòu)工具的有效結(jié)合。在經(jīng)濟(jì)大概率呈“非對(duì)稱W型”的緩慢復(fù)蘇過(guò)程中，貨幣政策將堅(jiān)持“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”，繼續(xù)從總量和結(jié)構(gòu)上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　“下半年收益率走勢(shì)或更多聚焦國(guó)內(nèi)情況，在流動(dòng)性壓力減輕、經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)背景下，收益率中樞或較上半年小幅上行至2.9%左右，整體將延續(xù)窄幅波動(dòng)狀態(tài)?！敝姓\(chéng)信國(guó)際研究院分析稱。

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)

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