2017年M2增速下降,反映出在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)的形勢下,銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范,金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套持續(xù)減少。當(dāng)前的貨幣信貸和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況為主動去杠桿提供了較好的時(shí)間窗口。隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),比過去低一些的M2增速或?qū)⒊蔀槌B(tài)——
(圖片來源:互聯(lián)網(wǎng))
2017年末,廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下歷史新低,同比增長8.2%。2017年以來,M2增速放緩,多個(gè)月份都在9%左右運(yùn)行,個(gè)別月份甚至跌至9%以下。
觀察近10年來的M2增速,在2009年創(chuàng)下28%的高點(diǎn)后,近年來,我國M2增速持續(xù)放緩。
短期內(nèi),M2增速的變化受季節(jié)性和監(jiān)管政策的影響較大,但結(jié)合近10年來貨幣結(jié)構(gòu)變化以及金融創(chuàng)新等因素來看,M2保持較低增速可能成為常態(tài)。
2017年M2同比增長8.2%——去杠桿強(qiáng)監(jiān)管拉低增速
短期看,去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管使得M2在低位運(yùn)行。2017年以來,在去杠桿形勢下,多個(gè)金融監(jiān)管政策密集出臺,要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制杠桿率、禁止過度期限錯(cuò)配、嚴(yán)禁監(jiān)管套利等。如2017年底,針對資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題,設(shè)定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則;針對“現(xiàn)金貸”亂象,明確了原則底線,提出了有針對性的清理整頓措施等。
強(qiáng)監(jiān)管之下,金融機(jī)構(gòu)開始主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。前幾年,銀行購買非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品等行為較為普遍,資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象較多,由此派生出了存款增加,進(jìn)而推高了M2增速。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng),銀行開始回收通過資管計(jì)劃等投向非銀機(jī)構(gòu)的資金,資金“體內(nèi)循環(huán)”減少,這就拉低了M2增速。2017年年末,M2增速的進(jìn)一步走低則更多與季節(jié)性因素有關(guān)。2017年12月份,由于前期貸款擴(kuò)張較快,年底銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張理性減緩,存款派生也相應(yīng)有所放緩,導(dǎo)致2017年M2創(chuàng)下同比增長8.2%的歷史新低。
對于M2增速放緩,中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮建弘解釋稱,2017年末M2比上年有所下降,主要反映了在去杠桿和金融監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)形勢下,銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范,金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少。
據(jù)央行初步測算,2017年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資、股權(quán)及其他投資全年同比少增,下拉M2增速超過4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),貨幣持有主體的變化對此也有所印證。2017年末,金融機(jī)構(gòu)持有的M2增長7.2%,比整體M2增速低1個(gè)百分點(diǎn),住戶和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體M2增速。
貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——指標(biāo)意義明顯下降
M2增速大幅放緩,市場上的錢少了,是否降低對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度?阮建弘認(rèn)為,總的看,金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少,由此派生了存款減少,這有利于金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)健經(jīng)營,降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和縮短資金鏈條,不會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的影響。
從數(shù)據(jù)來看,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減。相關(guān)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示,社會融資規(guī)模增長相對平穩(wěn)。2017年社會融資規(guī)模增量累計(jì)為19.44萬億元,比上年多1.63萬億元。其中,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬億元,同比多增1.41萬億元。
“M2增速趨于下降時(shí)社會融資規(guī)模保持較高增長,可以在防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),保證對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。”中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成也表示,M2增速下降反映了金融部門去杠桿取得了成效,是前幾年高增長后向合理水平的回歸。社會融資規(guī)模增速保持平穩(wěn),表明金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持并未減弱,實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性并未過多受到金融去杠桿的影響。
但是,隨著近年來我國貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,M2的指標(biāo)意義已經(jīng)明顯下降。近年來,金融創(chuàng)新快速發(fā)展,除了商業(yè)銀行外,居民和企業(yè)存儲貨幣的途徑不斷增加,如銀行表外理財(cái)、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融存款、各類資管計(jì)劃等。數(shù)據(jù)顯示,2017年6月底,余額寶規(guī)模達(dá)到1.43萬億元,成為全球規(guī)模最大的貨幣基金。盛松成表示,這些金融產(chǎn)品貨幣屬性都很強(qiáng)、增長都很快,但不少都沒有統(tǒng)計(jì)到M2中去。并且,大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲蓄,銀行存款來源不足、負(fù)債壓力加大、派生貸款的能力下降,這些都導(dǎo)致M2增速趨于下降。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示,在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的時(shí)代,貨幣存在的形式發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移,且新的貨幣規(guī)模維持高速增長,傳統(tǒng)M2統(tǒng)計(jì)的貨幣增速就逐漸顯得失靈。
尤其是近年來互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,這些機(jī)構(gòu)吸收的資金更是分流了本應(yīng)存在銀行、體現(xiàn)在M2中的貨幣。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會統(tǒng)計(jì),2017年6月末,全國個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的貸款余額為1.13萬億元,這在2016年末、2015年末和2014年末分別為8034億元、4395億元和1036億元。同時(shí),盛松成認(rèn)為,地方債發(fā)行的減少也使得銀行債券投資放緩,進(jìn)而拉低M2增速。
影響因素將更加復(fù)雜——低增速或?qū)⒊沙B(tài)
在現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)口徑不變的情況下,M2可能難以回到過去的高增速時(shí)代。
2017年12月末,我國M2余額已經(jīng)達(dá)到167.68萬億元。而在10年前,M2余額僅在40萬億元左右?;鶖?shù)大了,M2增速每增長一個(gè)百分點(diǎn)需要的資金就比之前要多得多。
從近10年的趨勢看,隨著M2余額的快速增長,增速也在逐步放緩。M2增速在2009年觸及28%的高位后,隨后開始震蕩下行。2014年,M2增速也曾經(jīng)跌至11%左右。2016年以來,M2持續(xù)在11%下方波動。
“估計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”阮建弘認(rèn)為,同時(shí),隨著市場深化和金融創(chuàng)新,影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜。例如,貨幣市場基金快速發(fā)展對存款的分流作用可能持續(xù)存在等。“M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降,對其變化可不必過度關(guān)注和解讀。”阮建弘強(qiáng)調(diào)。
回顧歷史,2016年之前的主基調(diào)是金融創(chuàng)新導(dǎo)致銀行表外、非銀金融產(chǎn)品吸收貨幣量高速增長,貨幣結(jié)構(gòu)從銀行表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移,M2增速放緩,姜超認(rèn)為,2017年這種轉(zhuǎn)移速度放緩,對M2增速沖擊趨弱,但金融監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造減少,M2增速大幅下滑。2018年,情況更為復(fù)雜,一方面各項(xiàng)金融監(jiān)管政策落地,銀行通過非銀創(chuàng)造貨幣的渠道被全面封堵,貨幣創(chuàng)造活動或進(jìn)一步放緩;另一方面,對銀行理財(cái)、非銀機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管和限制,有助于貨幣從銀行表外向表內(nèi)回歸,這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移又有推升M2的作用。姜超認(rèn)為,貨幣創(chuàng)造活動的減少可能成為主導(dǎo)力量,M2低增長或是大概率事件。
對于2018年M2的增速,盛松成認(rèn)為,2017年金融去杠桿取得明顯成效,2018年這個(gè)因素不會像2017年這樣明顯,預(yù)計(jì)未來M2同比增速將趨于上升,社會融資規(guī)模與M2增速差距將逐步縮小,2018年M2增速有可能回到10%以上。(記者 陳果靜)
轉(zhuǎn)自:經(jīng)濟(jì)日報(bào)
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