4月社融回調(diào)符合預(yù)期 后續(xù)走勢(shì)難起波瀾

　　央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬(wàn)億元，比上年同期少4080億元；人民幣貸款增加1.02萬(wàn)億元，同比少增1615億元。4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為209.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.4%。

　　雖然整體上4月社融情況較前期相比有所回落，但綜合多種因素，市場(chǎng)普遍認(rèn)為4月數(shù)據(jù)回落符合預(yù)期，且后續(xù)情況或?qū)⒂兴厣?br />
　　4月季節(jié)因素效果顯現(xiàn)社融回調(diào)符合預(yù)期

　　受季節(jié)等因素影響，單獨(dú)月份數(shù)據(jù)或存在較大幅度波動(dòng)，若將數(shù)據(jù)的觀察周期拉長(zhǎng)后分析或更具實(shí)際意義。據(jù)光大證券固定收益分析師張旭團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，年初以來(lái)信貸累計(jì)增長(zhǎng)6.83萬(wàn)億元，明顯超過(guò)了去年同期的6.04萬(wàn)億元。同時(shí)，今年3月與4月合計(jì)新增貸款2.71萬(wàn)億元，亦明顯超出了2017年的2.12萬(wàn)億元與2018年的2.30萬(wàn)億元。

　　此外，在4月份的貸款增量中，中長(zhǎng)期占比由3月份的66.1%上升至了68.5%，結(jié)構(gòu)明顯改善。張旭表示，在將一些無(wú)益的波動(dòng)濾除后，4月的信貸增長(zhǎng)是“量質(zhì)齊升”。

　　具體分析來(lái)看，4月社融走弱或主要受2019年旺季開(kāi)工錯(cuò)位、逆周期調(diào)節(jié)政策節(jié)奏調(diào)整以及銀行一季度沖量放緩等三個(gè)方面共同影響。

　　首先，2018年與2019年開(kāi)工旺季錯(cuò)位，受兩會(huì)與春節(jié)偏晚影響，2018年開(kāi)工旺季在4月，而今年在財(cái)政支出前置+春節(jié)早的影響下，開(kāi)工旺季前置在3月。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，高開(kāi)工的錯(cuò)位既使今年4月的融資需求邊際走弱，也推高了去年4月的對(duì)比基數(shù)。

　　其次，4月逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力節(jié)奏有所調(diào)整。李奇霖表示，4月份地方政府債的凈融資規(guī)模只有600億，較1-3月份的月均規(guī)模減少了3400億左右。同時(shí)，一季度社融與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)分化，央行對(duì)貨幣政策也做出了一定的調(diào)整，開(kāi)始回歸防風(fēng)險(xiǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，加之債券市場(chǎng)受利率上漲影響，4月凈融資額較去年同期少增了500億左右，多因素共同作用降低4月社融規(guī)模。

　　最后，在央行和銀保監(jiān)會(huì)支持民營(yíng)和小微企業(yè)融資的考核壓力下，商業(yè)銀行在1季度存在“搶項(xiàng)目”的情況，華泰證券首席宏觀研究員李超表示，此種行為對(duì)后續(xù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有所消耗，4月份數(shù)據(jù)回落符合預(yù)期。

　　5月推高乏力走低亦難后續(xù)形勢(shì)或無(wú)波瀾

　　對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)，分析認(rèn)為，短期內(nèi)社融雖沒(méi)有大幅改善向上的動(dòng)力，但也并不存在大幅走弱的基礎(chǔ)。

　　其一，中泰證券宏觀固收齊晟表示，本輪寬信用會(huì)是個(gè)曲折反復(fù)的過(guò)程，在缺少傳統(tǒng)地產(chǎn)、城投平臺(tái)等加杠桿主體的背景下，信用擴(kuò)張反彈速度并不會(huì)太快。

　　其二，資管新規(guī)使得可比基數(shù)降低。李奇霖表示，自2018年4月份后，委托貸款+信托貸款受資管新規(guī)正式施行及委貸新規(guī)等因素的制約開(kāi)始步入深跌階段，給今年社融提供了低基數(shù)的利好條件，對(duì)5-8月社融存量增速有一定的支撐，使其難以大幅降低。

　　其三，當(dāng)前外部貿(mào)易摩擦不確定性增大，李奇霖認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)再度面臨較大的下行壓力，則4月份有所放緩的貨幣、信用與財(cái)政政策可能又會(huì)重新加快節(jié)奏，在政策刺激下，信貸與社融又會(huì)恢復(fù)向上的動(dòng)力。

　　但此前人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿博士也曾表示，盡管內(nèi)外部還有較多不確定性，但我國(guó)貨幣政策仍有充足的應(yīng)對(duì)空間，央行貨幣政策工具箱也非常豐富。央行會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)金融信息網(wǎng)

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