資金價(jià)格低位平穩(wěn)跨季 結(jié)構(gòu)性貨幣政策凸顯

　　7月1日，央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，2019年7月1日不開展逆回購操作，因當(dāng)日有1500億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。

　　雖然央行已經(jīng)連續(xù)六個(gè)交易日暫停公開市場操作，但銀行間市場流動(dòng)性仍然充裕。七月的第一個(gè)交易日，銀行間市場資金價(jià)格保持低位，各期限Shibor全線下行，其中隔夜shibor下行30.55BP報(bào)1.0650%，DR007(銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式加權(quán)利率)加權(quán)利率報(bào)2.2140%，依舊保持低位。

　　價(jià)格保持低位

　　據(jù)多位金融市場領(lǐng)域人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，一般情況下，因疊加半年末、繳稅、考核等因素，每到六月中下旬的流動(dòng)性往往較為緊張。

　　但從今年六月下旬以來的市場流動(dòng)性來看，雖然流動(dòng)性分層現(xiàn)象仍存，但銀行間市場流動(dòng)性一直較為寬松。上周(6月24日至6月28日)DR001(銀行間存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式加權(quán)利率)曾經(jīng)在6月24日一度跌穿1%至0.994%，創(chuàng)出近15年來新低，6月26日最低成交價(jià)更僅有0.82%；上周Shibor全線走低，其中隔夜Shibor最低為0.9910%，創(chuàng)自2009年6月底以來的新低。而7月第一個(gè)交易日的各類銀行間市場資金利率也仍維持低位。

　　“整體來看，6月的資金市場起于喧囂，終于平靜。”華南地區(qū)某股份行同業(yè)交易員表示，“5月末自某城商行風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后，6月初中小銀行借錢其實(shí)比較難，市場變得不信任了。不過央行對(duì)此及時(shí)出手，通過定向的方式，用定向MLF、SLF、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具不斷向中小銀行釋放流動(dòng)性，這個(gè)過程中市場也逐漸意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)事件只是個(gè)別情況，流動(dòng)性有所緩和。”

　　回顧央行六月的流動(dòng)性操作，可以看出思路從整體向定向轉(zhuǎn)變，從銀行間市場向多個(gè)市場協(xié)同轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)性含義凸顯。在銀行市場上，6月央行除通過公開市場釋放流動(dòng)性外，也強(qiáng)調(diào)通過定向方式，用定向MLF、SLF、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具向中小銀行釋放流動(dòng)性；在非銀市場上，央行核準(zhǔn)多家頭部券商提高短融余額上限，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資；在債券市場上，央行發(fā)布《關(guān)于開展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告(征求意見稿)》，擬提高違約債券流動(dòng)性。此外，6月27日央行開展票據(jù)互換(CBS)操作，提高銀行永續(xù)債的流動(dòng)性。

　　不過雖然近期貨幣政策定向調(diào)節(jié)力度加大，流動(dòng)性出現(xiàn)較大緩和，但市場信用分層現(xiàn)象緩解可能仍然尚需時(shí)日。“目前流動(dòng)性分層問題依然存在，部分機(jī)構(gòu)對(duì)押券資質(zhì)要求提升，低評(píng)級(jí)債券押不出去，存單的利率對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)也有上浮。”華北地區(qū)某農(nóng)商行交易員表示，“而上周利率較低且部分機(jī)構(gòu)提前借到了錢，質(zhì)押式回購交易量相對(duì)減少，銀行同存存單發(fā)行量減少。”

　　適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)

　　雖然六月中下旬開始市場流動(dòng)性持續(xù)寬松，隔夜利率創(chuàng)下10年新低，但多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的分析師表示，并不能就此認(rèn)為七月流動(dòng)性沒有問題。從資金面來看，七月的流動(dòng)性仍然面臨多重壓力。

　　首先仍然是流動(dòng)性分層問題。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平發(fā)布的最新研究報(bào)告顯示，從近期央行流動(dòng)性定向調(diào)節(jié)的效果來看，信用分層的壓力尚未明顯緩解。R007與銀行間市場同期限回購的利差繼續(xù)走擴(kuò)，而GC007與銀行間市場同業(yè)拆借同期限回購利差收窄甚至倒掛(上述利率均為加權(quán)利率)，這也間接印證了當(dāng)前市場質(zhì)押類券種與信用類券種處于兩種截然相反的境遇之中。

　　其次則是公開市場到期量和MLF到期量仍然較大，如本周就有3400億的公開市場量到期，不過因?yàn)槟壳般y行系流動(dòng)性總量充裕，料央行將繼續(xù)回籠流動(dòng)性；三則是地方債發(fā)行繼續(xù)加速和繳稅，可能進(jìn)一步擠占市場流動(dòng)性。

　　另一方面，從全球央行態(tài)度來看，也有越來越多國家的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，如新西蘭、澳大利亞等國已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入降息時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息態(tài)度也松了口，各機(jī)構(gòu)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)形勢的悲觀情緒上升，市場也十分關(guān)注中國央行是否會(huì)及時(shí)調(diào)整貨幣政策。

　　對(duì)于這樣的變化，央行最新公布的二季度貨幣政策會(huì)議中，將“堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)”改為“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”，強(qiáng)調(diào)將運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，但保留了管好貨幣供給總閘門的表態(tài)、防止大水漫灌的表態(tài)。對(duì)此，多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的分析師認(rèn)為隨著G20峰會(huì)中中美雙方重啟經(jīng)貿(mào)磋商，如果外部壓力下降政策將更加有節(jié)制的放松，但調(diào)整會(huì)更有靈活性。

　　“目前銀行間同業(yè)拆借利率處于低位，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)基準(zhǔn)利率下調(diào)可能性較小。而在準(zhǔn)備金方面，在7月對(duì)服務(wù)縣域的農(nóng)商行等的第三次定向降準(zhǔn)實(shí)施完成后，綜合考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場流動(dòng)性情況，我們預(yù)計(jì)7月再次降準(zhǔn)可能性較大。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所副所長顏色表示。

　　中信證券首席固收分析師明明則認(rèn)為，一是多次降準(zhǔn)后全面降準(zhǔn)空間有限，二是如果流動(dòng)性分層問題解決不了，全面降準(zhǔn)流動(dòng)性就傳導(dǎo)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也表示數(shù)量工具效率有限，全面降準(zhǔn)的概率越來越低，未來可能只是“三檔兩優(yōu)”之中的修修補(bǔ)補(bǔ)；隨著利率市場化推進(jìn)，利率并軌漸近，價(jià)格工具優(yōu)于數(shù)量工具，利率并軌配合適當(dāng)下調(diào)政策利率，可以更好地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“預(yù)計(jì)央行將綜合考慮地方債發(fā)行節(jié)奏、稅收和財(cái)政支出加快等因素，通過公開市場操作等方式進(jìn)行對(duì)沖，保證流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)7月份央行可能開展一次TMLF操作。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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