穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變 市場流動性有望逐步回歸合理充裕

　　7月2日，中國人民銀行已連續(xù)多個交易日暫停公開市場逆回購操作，但代表銀行間市場資金松緊程度的債券質(zhì)押式回購利率(DR001)加權(quán)利率收盤0.90%，盤中最低成交價0.70%，創(chuàng)近10年新低，有史以來首次低于0.72%的超額準(zhǔn)備金利率；DR007利率早盤一度低見1.89%，低于逆回購7天利率2.55%，創(chuàng)逾4年新低。

　　銀行間市場利率短期內(nèi)持續(xù)下滑，顯示短期市場“錢太多”。但也要看到，中小微企業(yè)融資成本維持高位，中低評級信用債利差遠高于歷史均值等，表明短期充裕資金“淤積”在銀行間市場，金融服務(wù)實體經(jīng)濟還不夠給力。

　　市場流動性充裕主要受幾方面因素影響。首先，政策呵護。近一個月，央行為防范年中、季末、MPA考核及MLF(中期借貸便利)到期等因素對市場流動性的沖擊，實施了一系列對沖政策。例如，央行超量對沖MLF、公開市場操作，結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，通過再貼現(xiàn)政策與SLF(常備借貸便利)定向支持中小銀行流動性等，向市場注入了充裕流動性。其次，市場對寬松周期的預(yù)期。5月份以來，國內(nèi)制造業(yè)投資不夠理想，海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)不振，歐美央行政策競相轉(zhuǎn)“鴿”，引發(fā)市場對全球主要央行重啟寬松周期的預(yù)期。再次，貨幣政策傳導(dǎo)不暢。近年來，國內(nèi)企業(yè)違約事件有所增多，市場風(fēng)險溢價有所上升，疊加中小微企業(yè)風(fēng)險定價難度偏高，國內(nèi)多層次資本市場不夠成熟等因素，貨幣政策傳導(dǎo)不暢，短期流動性淤積在銀行體系內(nèi)。

　　從目前來看，央行穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變，預(yù)計年中時點過后，市場流動性有望逐步回歸合理充裕，貨幣市場利率也將逐步觸底回升。同時，為避免市場預(yù)期變化導(dǎo)致流動性短期波動過于劇烈，預(yù)計央行將積極引導(dǎo)市場預(yù)期，市場流動性回歸常態(tài)也將循序漸進。

　　具體來看，近期央行明確表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌，保持流動性合理充裕等。短期市場流動性如此寬松，主要是為確保年中市場流動性平穩(wěn)過渡。進入7月份，預(yù)計市場資金面將逐步回歸常態(tài)，近幾天央行連續(xù)暫停逆回購操作，在一定程度體現(xiàn)了維持流動性平穩(wěn)的政策意圖。

　　值得關(guān)注的是，在國內(nèi)穩(wěn)需求壓力、貨幣政策傳導(dǎo)不暢，外需存在一定不確定性情況下，包括積極財政在內(nèi)的一系列托底政策仍需要貨幣政策支持，至少短期央行政策轉(zhuǎn)向收緊概率低，央行更傾向維持市場流動性回歸合理充裕，通過結(jié)構(gòu)性政策工具引導(dǎo)金融加大實體經(jīng)濟扶持力度，緩解中小企業(yè)融資可得性，切實降低中小微企業(yè)融資成本。

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟日報

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