通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控 年內(nèi)或不會(huì)成為政策掣肘

　　“6月水果價(jià)格仍然較高，我們賣的蘋果仍然是12元/斤。”7月10日，北京新發(fā)地一位水果商對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示。今年5月底的時(shí)候，他曾向記者坦言，蘋果價(jià)格已較去年底上漲了30%~40%左右。

　　一些水果的價(jià)格仍然維持高位，這從6月CPI也可以看出，6月CPI仍連續(xù)第4個(gè)月維持在“2時(shí)代”：7月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月相同；同時(shí)，6月份PPI同比由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為持平。從上半年來(lái)看，CPI比去年同期上漲2.2%，PPI比去年同期上漲0.3%。

　　就此，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪獲悉，雖然當(dāng)前水果和豬肉價(jià)格仍可能會(huì)延續(xù)升勢(shì)，但水果價(jià)格到八九月上市可能會(huì)回落，值得警惕的是原油價(jià)格的快速上行，帶動(dòng)豬肉價(jià)格共振或推升通脹。整體來(lái)看三季度CPI有望回落，但四季度或可能是全年高點(diǎn)。在政策上，通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控，這對(duì)年內(nèi)貨幣政策不會(huì)形成掣肘。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控

　　記者采訪獲悉，今年通脹的風(fēng)險(xiǎn)主要是供給端，尤其是水果和豬肉。事實(shí)上，今年以來(lái)，水果與豬肉價(jià)格的上漲一直受到市場(chǎng)的關(guān)注。

　　具體從6月CPI來(lái)看，支撐6月CPI的主要是鮮果分項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，6月食品價(jià)格同比上漲8.3%。其中，鮮果價(jià)格上漲42.7%，漲幅比上月擴(kuò)大16.0個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.71個(gè)百分點(diǎn)，除氣候等因素影響外，去年同期價(jià)格較低也是漲幅擴(kuò)大原因之一。

　　而農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)的6種水果批發(fā)均價(jià)6月份環(huán)比漲幅超過(guò)10%，同比漲幅超50%。

　　同理，豬肉價(jià)格上漲21.1%，漲幅比上月擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.45個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，從高頻的22省市豬肉價(jià)格看，6月最后一周跳漲，從23.74元/kg漲到25.37元/kg。

　　對(duì)此，聯(lián)訊證券高級(jí)宏觀研究員張德禮接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，生豬低存欄，供給制約對(duì)豬肉進(jìn)一步漲價(jià)的支撐繼續(xù)存在。這也帶動(dòng)了相關(guān)替代品漲價(jià)，比如6月CPI禽肉項(xiàng)同比上漲7.4%，這是2018年5月公布數(shù)據(jù)以來(lái)的最大值。

　　因而對(duì)于未來(lái)的通脹形勢(shì)，張德禮預(yù)計(jì)：“水果價(jià)格的高點(diǎn)大概率已過(guò)，但可能要繼續(xù)維持高位直到八九月水果上市。而從今年一季度養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)但仔豬價(jià)格大漲看，三季度開(kāi)始生豬供給壓力可能進(jìn)一步凸顯，豬肉價(jià)格壓力可能超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。”

　　據(jù)他測(cè)算，由于豬肉漲價(jià)和油價(jià)低基數(shù)，四季度單月CPI同比有超過(guò)3%的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)由于只是單月突破3%，并非整個(gè)季度都在3%以上，加之主要是供給因素引起的，總需求并不支持CPI同比持續(xù)高位，通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　也就是說(shuō)，在張德禮看來(lái)，“三季度CPI同比會(huì)下降，四季度由于豬肉漲價(jià)、國(guó)際油價(jià)低基數(shù)等原因再度回升，全年CPI同比的高點(diǎn)可能在四季度。”

　　下半年的豬肉價(jià)格反彈值得警惕。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊也對(duì)記者表示：“從未來(lái)看，下半年豬肉價(jià)格的反彈可能是年內(nèi)CPI的主要壓力來(lái)源。”

　　因?yàn)樵谒磥?lái)，6月豬肉價(jià)格再度轉(zhuǎn)為震蕩主要是南方持續(xù)拋售疊加淡季需求不足的結(jié)果，但目前能繁母豬和生豬存欄已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn)，豬糧比也回升至盈虧平衡點(diǎn)之上，產(chǎn)能的快速出清將為豬肉價(jià)格的觸底回升奠定基礎(chǔ)。
　　隨著產(chǎn)能缺口的擴(kuò)大，豬肉價(jià)格在下半年仍有較大的上升空間，下半年CPI將面臨較大的豬肉上漲壓力。

　　另一方面，6月PPI數(shù)據(jù)略低于預(yù)期：由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為持平，翹尾因素影響約為0.3%，新漲價(jià)因素影響約為-0.3%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為下降0.3%；生活資料價(jià)格上漲0.9%，與上月相同。主要行業(yè)中，除黑色金屬礦采選業(yè)外，石油煤炭相關(guān)行業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的同比增速均有回落。

　　記者采訪獲悉，隨著基數(shù)走高，PPI同比或繼續(xù)走弱。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員李赫認(rèn)為：“國(guó)際原油價(jià)格下降、翹尾因素下滑和鋼材產(chǎn)量大幅上升推動(dòng)PPI加速下行。”因?yàn)樵谒磥?lái)，受美國(guó)加大對(duì)伊制裁、中東地區(qū)郵輪遇襲等原因影響，6月WTI(美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油)和布倫特原油價(jià)格都較上月下降了10%左右，導(dǎo)致石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)由漲轉(zhuǎn)跌。另外，受前期鋼材產(chǎn)量大幅增加、市場(chǎng)供應(yīng)充足影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降0.5%。PPI增速的放緩也與6月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI和出廠價(jià)格PMI回落相互印證。

　　值得注意的是，PPI在三季度有可能再度轉(zhuǎn)負(fù)。

　　華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜在最新研報(bào)中指出，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)宏觀“再審視”壓力顯現(xiàn)的環(huán)境下，結(jié)合翹尾因素持續(xù)回落，PPI大概率將由此進(jìn)入負(fù)區(qū)間，通縮問(wèn)題或引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　至于PPI何時(shí)能夠回正，張瑜認(rèn)為，這需緊密關(guān)注地方債發(fā)行高峰后基建落地的力度，以及去年末低基數(shù)效應(yīng)下今年11~12月原油價(jià)格同比漲幅可能拉升的空間。

　　對(duì)年內(nèi)貨幣政策制約較小

　　未來(lái)豬肉漲價(jià)等因素可能導(dǎo)致四季度CPI再度回升，但受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這對(duì)年內(nèi)的貨幣政策不會(huì)形成掣肘。

　　“通脹水平將處在可控區(qū)間，并不會(huì)對(duì)未來(lái)各類政策施行形成掣肘。”章俊對(duì)記者表示，這主要源于除豬肉以外其他食品價(jià)格沒(méi)有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。例如，當(dāng)前水果價(jià)格是在庫(kù)存不足的情況下出現(xiàn)上漲，隨著供給旺季的來(lái)臨，蔬果等食品價(jià)格缺乏持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

　　其次，PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格繼續(xù)下跌，且二者剪刀差有所擴(kuò)大，企業(yè)盈利承壓，在需求不足和全球貿(mào)易不確定性加大的情況下，工業(yè)品價(jià)格在中短期內(nèi)并不具備回升的基礎(chǔ)。

　　再次，從原油價(jià)格來(lái)看，受季節(jié)性需求強(qiáng)勁推動(dòng)，美國(guó)石油庫(kù)存可能在未來(lái)兩三個(gè)月內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但考慮到全球石油需求增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，且美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量存在超過(guò)需求增長(zhǎng)速度的可能。因此油價(jià)并不存在大幅回升的基礎(chǔ)，相應(yīng)的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)也較低。

　　張德禮也持相同看法。他對(duì)記者表示：“通脹走勢(shì)對(duì)年內(nèi)貨幣政策的制約較小。因?yàn)槭紫葟氖称泛头鞘称返耐涀邉?shì)分化來(lái)看，豬肉和水果等食品供給短缺，是推升通脹的最主要原因，并非源于需求強(qiáng)勁，此時(shí)緊縮性的貨幣政策對(duì)治理通脹效果并不明顯。其次，考慮到目前的國(guó)際和國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)形勢(shì)，也不支持貨幣政策緊縮，寬信用和財(cái)政擴(kuò)張都需要流動(dòng)性寬松來(lái)配合。”

　　京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光發(fā)給記者的分析也稱，結(jié)合央行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”等表述，預(yù)計(jì)接下來(lái)貨幣政策將延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松的格局。

　　值得注意的是，章俊還對(duì)記者表示，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、主要央行偏向鴿派且國(guó)內(nèi)通脹溫和可控的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣操作空間加大，可以通過(guò)運(yùn)用豐富的貨幣政策調(diào)節(jié)工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整以改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，例如繼續(xù)通過(guò)定向和置換性降準(zhǔn)來(lái)打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　記者注意到，歐美央行近期就釋放偏鴿派信號(hào)：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月10日在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上表示，受多個(gè)因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景在近期沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，不確定性增加。對(duì)于鮑威爾的言論，美媒普遍解讀為美聯(lián)儲(chǔ)將極有可能在本月會(huì)議上宣布降息。同理，歐洲央行總裁德拉吉在近日講話中也表示，如果經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和通脹疲軟的情況得不到改善，央行將采取“進(jìn)一步的刺激政策”。因而市場(chǎng)預(yù)期，歐洲央行到9月底時(shí)，要么調(diào)降存款利率，要么進(jìn)一步放寬前瞻性指引，承諾在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低利率。

　　不過(guò)，章俊還指出，國(guó)內(nèi)年內(nèi)降息的必要性不高。從海內(nèi)外情況來(lái)分析，考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，推動(dòng)供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架將成為政策發(fā)力的新方向，穩(wěn)健的貨幣政策將以“穩(wěn)”字打頭，精準(zhǔn)調(diào)控以擴(kuò)大有效供給，滿足不斷增長(zhǎng)的需求，使?jié)撛谛枨筠D(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力。（譚志娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)

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