黨的十九大提出以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。2019年2月習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體會(huì)議上首次提出并深刻闡述了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心要義。
新時(shí)代金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效？率的金融服務(wù)。二是要適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，推動(dòng)金融服務(wù)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量發(fā)生轉(zhuǎn)變。三是要圍繞現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場(chǎng)體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系。資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體現(xiàn)的重要組成部分，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，明確提出要建立“一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局出發(fā)指明資本市場(chǎng)的使命和發(fā)展方向。
敬畏市場(chǎng)敬畏法治 敬畏專業(yè)敬畏風(fēng)險(xiǎn)
如何理解資本市場(chǎng)在現(xiàn)代金融運(yùn)行中的“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用？國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)上做了精辟的解讀：“發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐功能。資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響大，資本市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，加快完善資本市場(chǎng)基本制度。”“關(guān)鍵作用”和“樞紐功能”就是對(duì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的最好注解。
如何“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”？首先是要敬畏市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上提出四個(gè)敬畏：敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，得到了廣泛認(rèn)同和稱贊。認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的作用，并且敬畏市場(chǎng)，本質(zhì)上是對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的尊重。
其次要敬畏法治。資本市場(chǎng)必須敬畏法治，必須以規(guī)則為基礎(chǔ)，加快基礎(chǔ)制度建設(shè)。規(guī)則和制度是資本市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。沒(méi)有規(guī)則和制度，資本市場(chǎng)將充斥欺詐與操縱，成為無(wú)源之水無(wú)本之木。現(xiàn)代資本市場(chǎng)誕生于“梧桐樹(shù)下的協(xié)議”，是市場(chǎng)參與者自發(fā)形成“規(guī)則”維持“游戲”繼續(xù)的開(kāi)端；在經(jīng)歷1929年“股災(zāi)”之后誕生的《1933年證券法》，首創(chuàng)強(qiáng)制信息披露制度，成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)運(yùn)行的基石。因此，以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加快完善資本市場(chǎng)基本制度，是“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”的根本措施，敬畏專業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)基本制度建設(shè)的基本前提。
如何正確認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)的初心和使命
從歷史來(lái)看，提高直接融資比重是中央文件中創(chuàng)辦資本市場(chǎng)最初的表述和長(zhǎng)期的定位。從經(jīng)濟(jì)實(shí)踐看，促進(jìn)資本形成是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)設(shè)的原生動(dòng)力。
近30年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)千山萬(wàn)水，已是今非昔比，我國(guó)股票、債券和期貨市場(chǎng)規(guī)模體量已位居世界前列。資本市場(chǎng)成為促進(jìn)資本形成的最重要的制度機(jī)制，資本形成機(jī)制也成為資本市場(chǎng)一個(gè)重要的功能與制度保障，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)。
截至2018年底，3458家企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)IPO及各種方式股權(quán)融資累計(jì)增加資本金13萬(wàn)億元；PE/VC基金機(jī)構(gòu)(包括早期投資)本外幣募資總額累計(jì)7.2萬(wàn)億元，累計(jì)投資4.9萬(wàn)億元，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資本；新三板6280家掛牌公司累計(jì)融資4800億元；全國(guó)34家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)26846家企業(yè)通過(guò)股權(quán)和債券融資總額累計(jì)9826億元，成為中小微企業(yè)補(bǔ)充資本金的重要渠道。
在新時(shí)代下，促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的歷史使命，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制肩負(fù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的重要使命。
建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，其中最關(guān)鍵環(huán)節(jié)有兩個(gè)方面，一是構(gòu)建與現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相匹配的科技創(chuàng)新體系，不斷增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力，打造現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略引擎；二是構(gòu)建與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革和制度創(chuàng)新的方向，應(yīng)以落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，圍繞促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的核心使命，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場(chǎng)體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等提供高質(zhì)量、高效率的金融服務(wù)。
如何認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的歷史經(jīng)驗(yàn)
我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)29年來(lái)的探索實(shí)踐，初步形成了中國(guó)特色發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，這些特色和經(jīng)驗(yàn)將繼續(xù)在全面深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革中發(fā)揮積極作用。主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：上市公司治理的中國(guó)化實(shí)踐、股權(quán)分置改革的市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)、退市制度與投資者權(quán)益保護(hù)、并購(gòu)重組制度與提高市場(chǎng)效率、科創(chuàng)板發(fā)行制度的創(chuàng)新與突破。
第一，在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)方面走出了一條中國(guó)特色道路。
上市公司治理經(jīng)過(guò)29年的制度建設(shè)，形成“12345”的特征：一種支柱，資本市場(chǎng)信用的重要支柱之一；兩大成果，即現(xiàn)代企業(yè)制度示范和混合所有制經(jīng)濟(jì)示范；三個(gè)事件——建章立制、股權(quán)分置改革、機(jī)構(gòu)投資壯大促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善；四個(gè)融合，是《公司法》、黨的領(lǐng)導(dǎo)、國(guó)際慣例、傳統(tǒng)文化融合為一體，形成了中國(guó)特色的上市公司治理文化；五套保障即信息公開(kāi)、外部審計(jì)、市場(chǎng)約束、社會(huì)監(jiān)督、行政監(jiān)管，這是一般國(guó)有企業(yè)、家族企業(yè)所不具備的，也是我國(guó)上市公司治理中國(guó)實(shí)踐的特色。
我國(guó)《上市公司治理準(zhǔn)則》最早借鑒了OECD治理原則，同時(shí)不斷融入黨的領(lǐng)導(dǎo)、傳統(tǒng)文化等元素。2018年修改發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》對(duì)加強(qiáng)黨建工作做出較為完整準(zhǔn)確的描述，即在上市公司中，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，設(shè)立中國(guó)共產(chǎn)黨的組織，開(kāi)展黨的活動(dòng)。上市公司應(yīng)當(dāng)為黨組織的活動(dòng)提供必要條件。國(guó)有控股上市公司根據(jù)《公司法》和有關(guān)規(guī)定，結(jié)合企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理等實(shí)際，把黨建工作有關(guān)要求寫入公司章程。
第二，股權(quán)分置改革的市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)具有里程碑意義。
股權(quán)分置改革是一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的市場(chǎng)化改革，所形成的全流通市場(chǎng)格局，使得我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，真正具備現(xiàn)代資本市場(chǎng)的基本特征。分散決策是市場(chǎng)化改革的核心理念。股權(quán)分置改革以機(jī)制設(shè)計(jì)激勵(lì)形成合作博弈，以分散決策構(gòu)建共同利益基礎(chǔ)，以股東自治包容市場(chǎng)多樣性，以流動(dòng)性管理穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在規(guī)則既定的條件下，尊重股東通過(guò)協(xié)商形成的自由選擇、自愿交換的利益平衡安排，1000多家上市公司形成1000多個(gè)改革方案，有條不紊地順利實(shí)施。在改革中，134家上市公司存在的127億募集法人股問(wèn)題，270家上市公司存在的股東登記名不副實(shí)、法人股個(gè)人化問(wèn)題，138家上市公司存在的股東占用資金問(wèn)題等疑難雜癥得到妥善化解。在改革進(jìn)程中，參與改革方案投票表決的社會(huì)公眾股東超過(guò)278萬(wàn)人次，股權(quán)平等意識(shí)得以廣泛普及。分散決策、把屬于市場(chǎng)的事交給市場(chǎng)決定，是這場(chǎng)改革最大的特色，也是市場(chǎng)化改革的重要經(jīng)驗(yàn)。
第三，統(tǒng)籌平衡落實(shí)退市制度與投資者權(quán)益保護(hù)的關(guān)系。
退市制度是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度之一，退市機(jī)制可以有效促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置。中國(guó)股市一出問(wèn)題，就會(huì)有各種呼聲要求證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)退市。但是這有一點(diǎn)兒不接地氣，誰(shuí)都愿意把壞公司出清，但是要考慮現(xiàn)實(shí)情況。實(shí)際上，我國(guó)推動(dòng)退市制度10年，但截至2018年底，通過(guò)退市制度退下來(lái)的公司只有55家。相比較美國(guó)每年上百家企業(yè)退市，中國(guó)退市的企業(yè)少之又少。究其原因，和我國(guó)上市公司持股比例有關(guān)，每一家上市公司都有幾萬(wàn)股東，輕易退市對(duì)社會(huì)帶來(lái)的震蕩和影響是非常大的。
國(guó)際國(guó)內(nèi)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，完善退市機(jī)制需要落實(shí)幾項(xiàng)步驟。
暢通多元化退市渠道，形成“強(qiáng)制退、主動(dòng)退、重組退、重整退”多元制度安排。
設(shè)立多維度退市標(biāo)準(zhǔn)，完善持續(xù)性經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。A股現(xiàn)有的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)“三年虧損”，對(duì)應(yīng)IPO上市標(biāo)準(zhǔn)中強(qiáng)調(diào)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。隨著科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的多元化，應(yīng)從“市值+營(yíng)業(yè)收入”、“市值+營(yíng)業(yè)收入+經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”、持續(xù)性凈利潤(rùn)等方面設(shè)立與上市標(biāo)準(zhǔn)匹配的退市標(biāo)準(zhǔn)。完善流動(dòng)性指標(biāo)，對(duì)于交易不活躍的上市公司給出退市警告，對(duì)投資者及時(shí)給出風(fēng)險(xiǎn)提示。完善合規(guī)性指標(biāo)，除重大違法行為外，對(duì)于一些違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為，也應(yīng)對(duì)相關(guān)上市公司及時(shí)按照退市標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制退市。
設(shè)立嚴(yán)格的退市程序。一是要設(shè)置退市委員會(huì)決策機(jī)制，對(duì)嚴(yán)重影響上市地位、實(shí)施重大違法退市進(jìn)行審議，做出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成審核意見(jiàn)。明確相關(guān)審議決定，如審議期限、做出退市決定等環(huán)節(jié)的期限。二是要給予當(dāng)事人合理的救濟(jì)途徑和救濟(jì)手段，維護(hù)其正當(dāng)?shù)某绦虮Ｕ蠙?quán)利，保障當(dāng)事人的基本權(quán)利。三是要明確退市過(guò)程中的重要相關(guān)環(huán)節(jié)，即停牌、退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市和終止上市等。
健全投資者保護(hù)制度。設(shè)置周密有效的投資者保護(hù)機(jī)制。構(gòu)建體系化的中小投資者損害賠償救濟(jì)制度與賠償基金，當(dāng)出現(xiàn)退市事件時(shí)，在保障范圍內(nèi)給予其投資者一定的補(bǔ)償，以減少投資者受到的經(jīng)濟(jì)損失。完善配套法律制度，如果投資者對(duì)已有措施仍不滿意，也可通過(guò)法律來(lái)維護(hù)自己的權(quán)益。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將擾亂市場(chǎng)秩序、業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)惡化的公司清出市場(chǎng)，凈化市場(chǎng)環(huán)境，健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，促使公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)，真正提升上市公司質(zhì)量，才是維護(hù)投資者權(quán)益的治本之策。
第四，不斷完善并購(gòu)重組制度提高市場(chǎng)效率。
并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)促進(jìn)改善公司治理、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成強(qiáng)有力的市場(chǎng)約束機(jī)制。我國(guó)大量引進(jìn)國(guó)外上市公司并購(gòu)制度，在實(shí)施過(guò)程當(dāng)中有一些效率，但是依然有待提高。比如要約收購(gòu)制度，這么多年以來(lái)，實(shí)際上實(shí)施的很少。新版《上市公司收購(gòu)管理辦法》自2006年9月份正式實(shí)施至2018年1月，資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的要約收購(gòu)僅54起，其中部分要約27起，全面要約27起。因此我們要檢討制度的實(shí)用性，進(jìn)一步提高并購(gòu)重組制度的效率。
第五，不斷厘清一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)關(guān)系。
一般而言，大家認(rèn)為只要IPO發(fā)行速度快了，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)跌。但是，從歷史上9次暫停IPO和9次重啟的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，二者之間并沒(méi)有直接的聯(lián)系，或者說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)看并不構(gòu)成一個(gè)勾稽關(guān)系。IPO暫停和重啟，市場(chǎng)基本延續(xù)變更前趨勢(shì)，一定程度上成為上漲和下跌的加速器。2016年開(kāi)啟IPO常態(tài)化，是理念上的重大變化?，F(xiàn)在改革當(dāng)中依然要堅(jiān)持IPO常態(tài)化，不能因?yàn)楣墒幸粫r(shí)的漲跌，就對(duì)IPO節(jié)奏進(jìn)行調(diào)控。
第六，科創(chuàng)板發(fā)行制度的創(chuàng)新與突破是一場(chǎng)徹徹底底的市場(chǎng)化改革。
科創(chuàng)板也是資本市場(chǎng)發(fā)行制度的創(chuàng)新和改革，實(shí)施注冊(cè)制是一場(chǎng)徹底的市場(chǎng)化改革，核心的一點(diǎn)是實(shí)施了多維度的上市標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)一般企業(yè)，科創(chuàng)板構(gòu)建了以市值為中心的5套上市標(biāo)準(zhǔn)，這是前所未有的，是增強(qiáng)市場(chǎng)包容性的很大進(jìn)步。
首先，注冊(cè)制是市場(chǎng)理念的一種重塑。股票市場(chǎng)的本質(zhì)是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)定價(jià)，而不是對(duì)歷史過(guò)往的定價(jià)。市場(chǎng)選的是企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性。
其次，注冊(cè)制是一種責(zé)任體系的重建。
第三，注冊(cè)制是定價(jià)基礎(chǔ)的重構(gòu)。要前所未有地重視買方市場(chǎng)的培育，不斷強(qiáng)化和完善市場(chǎng)參與方的定價(jià)能力，全面推行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。
第四，注冊(cè)制是信息披露的重界。以信息披露為中心是將可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更加嚴(yán)格信息披露要求，有效落實(shí)“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”理念，明確界定審核部門與市場(chǎng)主體責(zé)任邊界的信息披露制度。
努力探索資本市場(chǎng)制度建設(shè)的規(guī)律和方向
在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，加快資本市場(chǎng)制度建設(shè)，需要一條貫通的邏輯主線，就是要提高金融供給體系的質(zhì)量和效率，加快完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，主要從四個(gè)方面著手：
一是提高市場(chǎng)效率。針對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展不充分、不平衡問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌平衡好五個(gè)方面的關(guān)系，即直接金融與間接金融的均衡發(fā)展關(guān)系、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展關(guān)系、投資功能與融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系、中介機(jī)構(gòu)能力與責(zé)任的對(duì)等匹配關(guān)系、激勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)的適度相容關(guān)系。在大力發(fā)展交易所公眾化、標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的同時(shí)，推動(dòng)規(guī)范發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，補(bǔ)齊服務(wù)中小微先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，全面提升多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率。核心是大力發(fā)展交易所市場(chǎng)的同時(shí)還應(yīng)該規(guī)范發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。
二是提高制度效率。應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持好四項(xiàng)原則。一是堅(jiān)持“三公”原則，必須一以貫之，始終作為資本市場(chǎng)制度創(chuàng)設(shè)與創(chuàng)新的基石；二是堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，把分散決策理念作為制度機(jī)制設(shè)計(jì)的基本遵循，減少行政管制與干預(yù)(股權(quán)分置改革是分散決策，沒(méi)有行政審批)；三是堅(jiān)持一貫性原則，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，不能把應(yīng)急措施制度化；四是堅(jiān)持制度供給的有效性，增加IPO標(biāo)準(zhǔn)的包容性、交易制度的流動(dòng)性、再融資制度的便利性、股權(quán)激勵(lì)制度的適當(dāng)性、并購(gòu)重組制度的靈活性等，提高資本市場(chǎng)制度供給體系質(zhì)量和效率。
三是提高創(chuàng)新效率。打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，需要堅(jiān)持守正創(chuàng)新，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展與科技運(yùn)用深度融合，著力解決大市場(chǎng)小行業(yè)、大場(chǎng)內(nèi)小場(chǎng)外、大公募小私募、大金融小證券、大管制小自律等五個(gè)方面結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，進(jìn)一步研究釋放行業(yè)創(chuàng)新活力，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。
四是提高監(jiān)管效率。資本市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。要構(gòu)建行政監(jiān)管、自律規(guī)范、公司治理、中介監(jiān)督、司法懲戒五位一體，各司其職、各負(fù)其責(zé)的綜合監(jiān)管體系，形成行政監(jiān)管精準(zhǔn)、中介把關(guān)有效、司法懲戒有力、企業(yè)文化健康的監(jiān)管合力；充分發(fā)揮市場(chǎng)主體自我約束、自律規(guī)范、相互制約的作用，建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。
轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)
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