“全面降準＋定向降準”不改穩(wěn)健取向 貨幣政策重心仍在疏通傳導(dǎo)機制

　　人民銀行日前宣布了“全面降準+定向降準”“組合拳”：2019年9月16日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點(不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)；額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。央行有關(guān)負責(zé)人表示，此次降準釋放長期資金約9000億元，與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準分兩次實施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　重點仍在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)

　　“由于9月4日國常會已釋放明確降準信號，這次降準基本符合市場預(yù)期。”建銀國際的崔歷等分析師指出。

　　央行表示，9月16日的全面降準釋放資金約8000億元，旨在支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本。財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率為6%，是金融機構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此，此次全面降準不包含這三類金融機構(gòu)。

　　“此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的‘三檔兩優(yōu)’政策框架的重要舉措，有利于促進服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”央行有關(guān)負責(zé)人指出。

　　中金公司分析員易峘、首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅指出，降準有助于對沖貨幣和社融增速的下行壓力。“隨著4月以來金融監(jiān)管再次收緊以及包商銀行被接管，基礎(chǔ)貨幣擴張乏力，同時貨幣乘數(shù)出現(xiàn)下降。7月貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，貨幣和調(diào)整后的社融增速已降至去年‘金融去杠桿’高峰時的低位。中小銀行去杠桿的持續(xù)影響之外，隨著地產(chǎn)相關(guān)政策年中收緊，以及今年專項債發(fā)行(目前的)額度基本用完，貨幣和社融增長的壓力仍然較大。從貨幣創(chuàng)造的角度看，降準有助于減輕貨幣乘數(shù)下行壓力，支持貨幣信貸周期擴張。”

　　崔歷等人指出：“近日金融穩(wěn)定發(fā)展委員會重申加大逆周期調(diào)節(jié)力度、下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，表明政策著力點仍在疏通貨幣政策傳導(dǎo)而非降低政策利率。同時，防風(fēng)險仍是政策重點，信貸周期難以大幅回升。”

　　“此外，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)略有改善，其他支持性政策也陸續(xù)出臺，包括近期宣布的二十條消費支持政策和基建投資等政策，對經(jīng)濟有所支持。”崔歷等人進一步表示，“總體而言，我們認為央行現(xiàn)階段降息概率較小，‘松貨幣、緊信貸’‘組合拳’持續(xù)。”

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超表示，本輪寬松周期中，只有降準，官方利率未降；同時，定向降低金融市場和企業(yè)部門的利率，但房貸利率不降。因此，降準并非大水漫灌。“由于本輪政策堅持‘房住不炒’，嚴控資金流向房地產(chǎn)，同時保持房貸利率不降，這意味著降準之后房地產(chǎn)很難受益。事實上，過去一年半內(nèi)，央行已經(jīng)5次降準，但是多個房價指標顯示，今年全國二手房價已經(jīng)基本不漲了。”

　　降低實際貸款利率離不開銀行傳導(dǎo)

　　“雖然降準可能在一定程度上緩解貨幣乘數(shù)的下行壓力，并有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，但從預(yù)測角度，貨幣政策有必要、也有空間進一步放松，以更有效對沖信貸周期減速對增長的壓力。”易峘、梁紅指出，“我們還需密切關(guān)注央行公開市場操作(OMO)投放，以及財政存款增速變化，以綜合評估降準對支撐貨幣供應(yīng)增長的有效性。在增長和通脹下行壓力加大的背景下，央行有必要及時降低金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟的融資成本。”

　　姜超認為，未來最有可能的政策選擇仍是繼續(xù)下調(diào)LPR利率。“央行表示，本次降準可以給銀行降低150億元的資金成本。為什么銀行可以節(jié)約150億元？因為降準的9000億元資金以前存在央行賬戶，每年收益率只有1.62%，而金融機構(gòu)通過MLF向央行借錢的成本是3.3%。因此，如果央行用降準替代MLF，就可以給金融機構(gòu)節(jié)約1.68%的成本，乘下來差不多就是150億元。”姜超指出，“而央行明確表示，在銀行的成本下降以后，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實際利率，這意味著央行此次降準的重要目的是通過降低商業(yè)銀行成本，間接降低貸款利率。由此可見，未來LPR利率的繼續(xù)下調(diào)是大概率事件。”

　　招商證券宏觀經(jīng)濟研究主管謝亞軒指出，從疏通貨幣政策傳導(dǎo)的角度看，過高的存款準備金率也抬高了銀行的資金成本。通過降準釋放對于商業(yè)銀行而言收益率極低的資金，才能促使貸款利率下行。“在貸款利率定價中，從商業(yè)銀行角度而言，風(fēng)險溢價部分是市場定價的結(jié)果。要壓低貸款利率，人民銀行只能在資金成本方面做工作。”謝亞軒稱。

　　易峘、梁紅則表示，8月20日LPR定價機制改革后，央行下調(diào)OMO(公開市場操作)利率的時機已較為成熟。“目前看來，在9月20日第二次月度LPR報價之前下調(diào)公開市場操作利率的可能性較高(包括TMLF利率)。我們維持年內(nèi)還將降準100個基點、OMO利率下調(diào)30個基點的預(yù)測。”

　　轉(zhuǎn)自：上海金融報

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