穩(wěn)增長訴求猶存 貨幣調(diào)控定點(diǎn)發(fā)力

　　分析人士認(rèn)為，在物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲背景下，貨幣調(diào)控操作趨謹(jǐn)慎，11月貨幣市場利率下行仍面臨制約。當(dāng)前，穩(wěn)增長訴求猶存，貨幣逆周期調(diào)控將更多體現(xiàn)在“點(diǎn)”上而非“面”上。在定向中期借貸便利(TMLF)、中期借貸便利(MLF)懸念相繼揭曉后，市場開始關(guān)注抵押補(bǔ)充貸款(PSL)動向。

　　近六千億元央行逆回購集中到期，會否“逼出”TMLF操作是本周的大看點(diǎn)。10月貨幣市場利率中樞仍緩慢上移，貨幣政策定力繼續(xù)凸顯。

　　巨量逆回購到期

　　上周央行逆回購操作量達(dá)5900億元，為九個(gè)月來之最，但全部是7天期，均會在本周到期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周到期的央行逆回購量比之前五周總和還多。在資金面并非很松的當(dāng)下，本周央行適量開展對沖操作仍是大概率事件。央行會不會順勢開展TMLF操作是一大看點(diǎn)。

　　今年央行創(chuàng)設(shè)并形成按季開展TMLF操作的安排。監(jiān)管人士曾透露，TMLF操作通常安排在季度首月第四周進(jìn)行。上周TMLF沒露面，那么，本周將成為四季度重要的操作窗口。

　　機(jī)構(gòu)人士相信，本周央行可能開展TMLF操作。首先，從工作日看，本周才是10月“第四周”；其次，降低企業(yè)融資成本的政策取向沒變；最后，本周到期逆回購量大，開展TMLF操作可起到對沖作用。

　　財(cái)政支出VS監(jiān)管考核

　　雖說10月的工作日少，但政策操作一點(diǎn)不少。定向降準(zhǔn)、MLF、逆回購、國庫現(xiàn)金管理操作頻出，但貨幣政策保持松緊適度取向不改。最直觀證據(jù)是，10月以來貨幣市場利率中樞不僅沒下降，還略高于上個(gè)月，進(jìn)一步凸顯貨幣政策定力。

　　臨近年末，財(cái)政投放旺季到來，今年雖有地方債提前發(fā)行這一變數(shù)，但預(yù)計(jì)規(guī)模不大。MLF到期較早、極少央行逆回購到期、人民幣貶值預(yù)期緩和為11月流動性保持平穩(wěn)提供更好條件。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，11月到期央行逆回購僅300億元，另有4035億元MLF到期，均是在月初到期。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下周面對大額MLF到期，央行不大可能“坐視不管”。到11月的定向降準(zhǔn)實(shí)施時(shí)，預(yù)計(jì)央行會配合開展逆回購操作，以對沖稅期因素影響。

　　從以上幾方面看，11月流動性供求面臨的有利因素增多。然而，往年11月貨幣市場利率中樞大多要高于10月。這背后的關(guān)鍵在于貨幣市場存在年末效應(yīng)。為防范年末流動性風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)一般從11月會著手準(zhǔn)備，在一定程度上可能導(dǎo)致年末效應(yīng)提前顯現(xiàn)。

　　年末效應(yīng)開始顯現(xiàn)可能會制約11月資金面的空間，貨幣市場利率出現(xiàn)較明顯下行的可能性不大。近期貨幣政策操作不支持貨幣市場利率大幅走低。

　　可能加大PSL投放力度

　　7月以來，貨幣市場利率中樞持續(xù)緩慢抬升表明貨幣政策沒有繼續(xù)放松。9月全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3%。受制于CPI漲幅結(jié)構(gòu)性走高，貨幣調(diào)控操作趨謹(jǐn)慎。

　　積極財(cái)政發(fā)力被寄予更大希望。然而，寬財(cái)政離不開寬貨幣的支持。應(yīng)看到，本輪豬肉價(jià)格上漲主因在于供給端收縮，不是由需求端引起的，核心CPI并沒有上行。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲與下跌并存。貨幣難全面放松，但仍有局部發(fā)力空間，大幅收緊可能性很小。

　　天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)仍是當(dāng)前最重要訴求，加大逆周期調(diào)控力度仍是政策主要方向。

　　中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎認(rèn)為，財(cái)政政策與貨幣金融政策結(jié)合、發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)逆周期調(diào)節(jié)作用也是當(dāng)下重要政策思路。9月央行凈增加PSL246億元，為6個(gè)月以來首次凈投放。央行可能通過政策性銀行加大對專項(xiàng)債項(xiàng)目配套融資力度，進(jìn)一步撬動專項(xiàng)債資金杠桿。（張勤峰）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

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