堅(jiān)決不搞“大水漫灌”貨幣政策穩(wěn)健主基調(diào)未變

　　中國人民銀行日前發(fā)布的2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)保持定力，把握好政策力度和節(jié)奏，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，妥善應(yīng)對經(jīng)濟(jì)短期下行壓力。這被部分人理解為貨幣政策寬松信號。實(shí)際上，央行在報(bào)告中同時(shí)強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。這意味著接下來，穩(wěn)健仍是貨幣政策主基調(diào)。

　　談通脹：更全面看待價(jià)格走勢

　　通脹走高會不會制約貨幣政策？央行首次在報(bào)告中進(jìn)行了正面回應(yīng)，并強(qiáng)調(diào)要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散。

　　今年以來，CPI同比漲幅由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的3.8%，PPI同比漲幅從4月份0.9%的年內(nèi)高點(diǎn)逐步下探至10月份的-1.6%。雖然CPI走高主要受肉類食品影響，是典型的部分食品導(dǎo)致的物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲，而并非貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致。但貨幣政策是否會受其影響，也是近期各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，CPI同比漲幅走高，結(jié)構(gòu)性特征明顯，要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散。對于PPI，央行指出，PPI低位運(yùn)行，通常反映工業(yè)需求偏弱，但近幾個(gè)月PPI同比降幅擴(kuò)大主要是受基數(shù)效應(yīng)影響，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力。

　　在此背景下，貨幣政策將如何走？報(bào)告強(qiáng)調(diào)，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期，促進(jìn)總體物價(jià)水平保持在合理區(qū)間運(yùn)行。

　　“關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)或者說通貨膨脹目標(biāo)始終是我國貨幣政策最重要的目標(biāo)之一，這一點(diǎn)至今未改變。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，但考慮到全球低增長、低通脹和低利率的長期停滯狀態(tài)，當(dāng)前，不論從理論上還是從實(shí)踐中都需要改變或者說深化對于通貨膨脹目標(biāo)的認(rèn)識。因此，應(yīng)改變簡單關(guān)注CPI的做法，堅(jiān)持更全面看待價(jià)格走勢和經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力來研判貨幣政策取向的做法。

　　談LPR：打破貸款利率隱性下限

　　通過改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制，以市場化改革的方式促進(jìn)降低企業(yè)貸款實(shí)際利率的效果初步顯現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，9月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)前，人們普遍關(guān)注的是，存量如何“換錨”？由于涉及個(gè)人住房貸款，這也是LPR改革以來的焦點(diǎn)。目前，對于存量部分并未按照LPR利率進(jìn)行置換。據(jù)相關(guān)人士表示，存量貸款“換錨”相關(guān)政策正在研究中，但不管怎樣，會堅(jiān)持保護(hù)借貸雙方合法權(quán)益的原則。

　　央行提出，下一階段，將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。同時(shí)，維護(hù)好存款市場競爭秩序，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定。

　　談央票：完善發(fā)行常態(tài)化機(jī)制

　　在報(bào)告中，央行指出，央行票據(jù)是適合中國國情的貨幣政策工具，在不同歷史時(shí)期持續(xù)發(fā)揮重要作用。2018年末以來，在外部沖擊不確定性加大、影響長期化的關(guān)鍵時(shí)期，中國人民銀行貨幣政策工具箱內(nèi)的央行票據(jù)在離岸市場激活，對推動人民幣國際化發(fā)揮重要作用。

　　報(bào)告指出，將繼續(xù)完善在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)的常態(tài)化機(jī)制，根據(jù)市場需求合理安排發(fā)行規(guī)模和期限品種，帶動其他發(fā)行主體在離岸市場發(fā)行人民幣債券，促進(jìn)離岸人民幣市場持續(xù)健康發(fā)展。未來，央行票據(jù)在推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和推動人民幣國際化方面還可發(fā)揮重要作用。

　　談中小銀行：根源上解決體制機(jī)制問題

　　對于“包商銀行事件”，央行在報(bào)告中介紹，兩部委5月份果斷實(shí)施接管發(fā)揮了及時(shí)“止血”作用，制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。下一步，將會同有關(guān)部門繼續(xù)完善包商銀行改革重組方案，積極推動包商銀行改革重組。同時(shí)，抓緊補(bǔ)齊監(jiān)管制度短板，加強(qiáng)中小銀行股東管理和公司治理，推動中小銀行健康發(fā)展。

　　“從根源上解決中小銀行發(fā)展的體制機(jī)制問題。”報(bào)告提出，深化中小銀行改革，健全適應(yīng)中小銀行特點(diǎn)的公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系，繼續(xù)推動全面落實(shí)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、政策性銀行改革方案，完善治理體系和激勵(lì)機(jī)制。進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放，放寬銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的市場準(zhǔn)入。

　　中商智庫首席研究員李建軍認(rèn)為，未來在中小銀行治理方面可能還會加大力度。一方面，要讓中小銀行找到長效穩(wěn)定服務(wù)和支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的出路。另一方面，要用綜合的金融手段來補(bǔ)充銀行資本，從而進(jìn)一步增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　報(bào)告中也強(qiáng)調(diào)，要完善銀行補(bǔ)充資本的市場環(huán)境和配套政策，健全可持續(xù)的資本補(bǔ)充體制機(jī)制。推動銀行通過發(fā)行永續(xù)債等方式多渠道補(bǔ)充資本，重點(diǎn)支持中小銀行補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。改進(jìn)完善宏觀審慎評估(MPA)相關(guān)工作，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)等的支持力度。(陳果靜)

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)日報(bào)

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