加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)仍將是貨幣政策主基調(diào)

　　馬上就要到來(lái)的2020年，是實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP翻番目標(biāo)的最后一年，這對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提出了更高要求。為此，央行通過(guò)政策操作傳達(dá)出明確的“兩加強(qiáng)、三結(jié)合”意圖：加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，改革與調(diào)控相結(jié)合。

　　臨近年末，貨幣政策操作頻率陡然上升。11月5日，央行下調(diào)了一年期中期借貸便利(MLF)利率，這是近19個(gè)月來(lái)首次下調(diào)；11月18日，央行重啟一度暫停16個(gè)交易日的逆回購(gòu)操作并下調(diào)中標(biāo)利率；11月19日，央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，研究貨幣信貸形勢(shì)，部署下一步貨幣信貸工作。

　　這些操作所要達(dá)成的目的，就是貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)所談到、也是三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所強(qiáng)調(diào)的：實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步將改革和調(diào)控、短期和長(zhǎng)期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來(lái)，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，發(fā)揮好銀行體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資的關(guān)鍵作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。

　　今年以來(lái)，金融部門不斷加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導(dǎo)效率提升，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配并略高一些，體現(xiàn)了強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的要求，為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。不過(guò)，“宏觀經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行仍面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，局部性社會(huì)信用收縮壓力依然存在。”

　　目前金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒仍偏高，更多信貸資源投向基建及大型客戶等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)、小微民營(yíng)等企業(yè)及部分地區(qū)甚至存在一定的社會(huì)信用收縮壓力。為擺脫這種局面，央行通過(guò)政策操作傳達(dá)出明確的“兩加強(qiáng)、三結(jié)合”意圖。

　　兩加強(qiáng)，就是加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)調(diào)整。今年以來(lái)，貨幣政策在“穩(wěn)健”總基調(diào)下曾出現(xiàn)一些邊際變化，從2018年底的“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，到2019年4月的“堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)”，再到7月的“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”，以及當(dāng)前的“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，顯示出一條清晰的“加油-收油-再加油”的軌跡。在當(dāng)前內(nèi)外部不確定因素較多、經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力的背景下，貨幣政策必須有所作為。

　　盡管貨幣政策是總量政策，主要著眼于總需求，但央行仍力圖通過(guò)有扶有控的政策導(dǎo)向，在結(jié)構(gòu)調(diào)整上下功夫。為了在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，年初至今，央行通過(guò)構(gòu)建完善“三檔兩優(yōu)”的法定存款準(zhǔn)備金制度，擴(kuò)大普惠金融定向降準(zhǔn)覆蓋面，同時(shí)繼續(xù)發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)、TMLF等工具的定向作用，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，以改革的辦法來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　三結(jié)合，即改革與調(diào)控的結(jié)合，以改革促進(jìn)調(diào)控，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提升調(diào)控效力。短期與長(zhǎng)期的結(jié)合，是為了避免在短期內(nèi)過(guò)度使用貨幣政策導(dǎo)致后續(xù)操作空間收窄，確保貨幣政策能在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期運(yùn)行中持續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用；內(nèi)部與外部均衡相結(jié)合，表明央行在以內(nèi)部均衡為主的同時(shí)，還將適度兼顧外部均衡，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性和靈活性，避免對(duì)貨幣政策形成掣肘。

　　馬上就要到來(lái)的2020年，是實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP翻番目標(biāo)的最后一年，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提出了更高要求。所以，央行行長(zhǎng)易綱在貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)的總結(jié)中強(qiáng)調(diào)，貨幣信貸的重點(diǎn)在強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)、推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)揮好貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用、繼續(xù)推進(jìn)資本補(bǔ)充這四個(gè)方面。

　　隨著豬肉價(jià)格飆漲因素的自然消退，2020年物價(jià)掣肘效應(yīng)將大為減弱。因此，央行將會(huì)在防止通脹預(yù)期擴(kuò)散的同時(shí)，繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　看政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置，要求金融機(jī)構(gòu)提高制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款占比，繼續(xù)做好小微企業(yè)金融服務(wù)，加大對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、鄉(xiāng)村振興、金融扶貧等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。

　　看政策工具，預(yù)計(jì)未來(lái)定向降準(zhǔn)仍是可選項(xiàng)，而全面降準(zhǔn)則主要應(yīng)對(duì)影子銀行塌陷所形成的流動(dòng)性不足。除支持小微企業(yè)信貸外，定向降準(zhǔn)工具還可被用于重點(diǎn)基建領(lǐng)域、先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域的信貸投放。再貸款工具也可能被賦予更多內(nèi)涵，PSL、流動(dòng)性再貸款、金融穩(wěn)定再貸款有助于維持區(qū)域金融穩(wěn)定，防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，化解中小銀行流動(dòng)性難題。

　　央行在8月的LPR工作會(huì)議上設(shè)定了“358”目標(biāo)：9月，全國(guó)性銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款中，將LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)的比例不低于30%；四季度，不低于50%；2020年一季度起，不低于80%。11月以來(lái)，央行通過(guò)下調(diào)MLF、OMO利率，引導(dǎo)LPR利率下行，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。據(jù)此判斷，2020年央行或?qū)⒗^續(xù)通過(guò)LPR引導(dǎo)貸款利率逐步下行。MLF操作頻率將增加，在LPR報(bào)價(jià)前開(kāi)展MLF可能成為常見(jiàn)操作。

　　在金融監(jiān)管持續(xù)收緊的背景下，表外回表、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)對(duì)商業(yè)銀行的資本金消耗巨大，成為寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞玫某钢?。為此，央行和銀保監(jiān)會(huì)今年以來(lái)支持銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股以及定向增發(fā)等多種手段開(kāi)拓資本補(bǔ)充渠道，緩解銀行資本約束，擴(kuò)大信貸投放空間。在央行今年1月推出了央行票據(jù)互換工具(CBS)，為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動(dòng)性支持半年多后，三季度商業(yè)銀行資本充足率提升至14.54%，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)季度的降勢(shì)。順著這個(gè)勢(shì)頭，監(jiān)管部門會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌配合，以完善銀行補(bǔ)充資本的市場(chǎng)環(huán)境和配套政策，健全可持續(xù)的資本補(bǔ)充體制機(jī)制。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，此時(shí)還應(yīng)特別關(guān)注提高使用效率，通過(guò)完善公司治理機(jī)制、降低風(fēng)險(xiǎn)，以有限的資本支撐更多業(yè)務(wù)。(王靜文)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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