2020年宏觀經(jīng)濟(jì)八大預(yù)判

　　2020年，中國經(jīng)濟(jì)仍將穩(wěn)中向好保有韌性。基建投資和制造業(yè)投資有望逐漸回升，汽車消費(fèi)可能止跌回正。物價(jià)存在結(jié)構(gòu)性波動壓力，但不存在全面通脹風(fēng)險(xiǎn)。2020年及今后中國經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，以及逆周期調(diào)節(jié)政策正面作用的綜合結(jié)果。

　　預(yù)判一：全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，南亞和東南亞有望成為亮點(diǎn)

　　2020年美國經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)放緩趨勢，但不會出現(xiàn)市場擔(dān)心的衰退。支撐美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健的因素有多方面，美聯(lián)儲降息和擴(kuò)表刺激作用顯效，就業(yè)狀況和消費(fèi)增長勢頭較好，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)增長勢頭良好。預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩到3.1%。全球經(jīng)濟(jì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)：全球性貿(mào)易問題依然存在不確定性；低利率和負(fù)利率環(huán)境孕育系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；全球性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累；地緣政治問題可能引發(fā)黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。

　　東南亞和南亞有望成為全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。東南亞國家成為大量制造業(yè)產(chǎn)業(yè)的重要流入地。RCEP協(xié)議談判快速推進(jìn)，區(qū)域內(nèi)不斷深化經(jīng)貿(mào)合作將釋放一體化發(fā)展紅利。南亞的印度儲備銀行持續(xù)降息，將推動經(jīng)濟(jì)回歸較高增長區(qū)間。東南亞和南亞將成為拉動全球經(jīng)濟(jì)增長一個(gè)亮點(diǎn)，2020年對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度合計(jì)可能達(dá)到15%左右。

　　預(yù)判二：三大需求總體趨穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)彰顯韌性

　　出口增長前低后升，進(jìn)口增速低位反彈。但是全球經(jīng)濟(jì)增長動力減弱，導(dǎo)致出口增長仍會面臨一定壓力。預(yù)計(jì)2020年上半年出口增速較低，下半年有所回升，全年增長0.5%。需求狀況未見顯著改善，但是鼓勵(lì)進(jìn)口力度加大，低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，促進(jìn)進(jìn)口增速回升。

　　投資增速小幅回升，不同類別投資增速升降互現(xiàn)。專項(xiàng)債額度擴(kuò)大，加大地方政府激勵(lì)考核以消除不作為現(xiàn)象，將促進(jìn)基建投資逐漸回升。由于基建投資基數(shù)已經(jīng)很大，嚴(yán)控債務(wù)杠桿、防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，仍將制約基建投資回升力度。預(yù)計(jì)2020年基建投資增長7%。在降低制造業(yè)增值稅率、降低融資成本的作用下，制造業(yè)經(jīng)營成本將降低、投資預(yù)期改善。2020年預(yù)計(jì)整體投資增速回升到5.6%左右。

　　消費(fèi)增長保持平穩(wěn)，汽車消費(fèi)止跌回正。影響消費(fèi)的主要因素是居民杠桿上升和收入增長減速。我國居民部門杠桿水平持續(xù)攀升，比2012年翻了一倍。城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入將制約消費(fèi)支出能力。隨著大量房地產(chǎn)開發(fā)投資逐漸竣工，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)增速有望回升。汽車類消費(fèi)增速可能回升到小幅增長狀態(tài)。穩(wěn)消費(fèi)的中長期政策對刺激消費(fèi)緩慢發(fā)揮作用。預(yù)計(jì)2020年增速基本保持平穩(wěn)。

　　預(yù)判三：房地產(chǎn)投資高位緩降，成交或量縮價(jià)穩(wěn)

　　預(yù)計(jì)2020年建安投資堅(jiān)挺和土地投資走弱，使房地產(chǎn)投資增速中樞可能自高位緩降至7%左右。從房地產(chǎn)投資的兩大組成部分來看：一是當(dāng)前行業(yè)依然處于項(xiàng)目施工高峰期，開竣工缺口加速修復(fù)，同時(shí)單位施工強(qiáng)度穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)占比六成的建安投資將依然堅(jiān)挺；二是融資受限下房企拿地總體偏謹(jǐn)慎，一二線補(bǔ)庫存傾向增強(qiáng)，占比約三成的土地投資可能走弱。

　　本輪房地產(chǎn)周期已經(jīng)歷了4年半的“超長待機(jī)時(shí)間”，主要在于持續(xù)深化的調(diào)控拉長了下行周期時(shí)間。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，融資渠道全方位收緊倒逼房企加緊以價(jià)換量促銷、加快資金周轉(zhuǎn)速度，以內(nèi)部銷售回款對沖外部融資壓力，市場成交有望小幅回升。一線城市基本面穩(wěn)健，在調(diào)控限制下量價(jià)相對平穩(wěn)。綜合來看，2020年商品房銷售面積可能同比持平或下降至5%以內(nèi)，房價(jià)漲幅有望收窄。

　　預(yù)判四：物價(jià)走勢結(jié)構(gòu)性分化，不存在全面通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　CPI上升是階段性現(xiàn)象，2020年可能前高后低。隨著穩(wěn)定豬肉價(jià)格的各種措施逐漸見效，豬肉價(jià)格上漲勢頭有望逐漸緩解。受生豬養(yǎng)殖周期影響，豬肉生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)正常至少要到2020年一季度以后。除了豬肉價(jià)格上漲帶來CPI上漲壓力之外，并不存在其他顯著拉動CPI上升的因素。上半年翹尾因素較高，CPI漲幅可能較大。下半年隨著翹尾因素下降和豬肉價(jià)格走穩(wěn)，CPI可能顯著回落。預(yù)計(jì)全年CPI平均增長3%。

　　上半年P(guān)PI負(fù)增長仍將延續(xù)，下半年可能反彈回正。如果出口和制造業(yè)出現(xiàn)一定程度的改善，將促進(jìn)PPI在2020年二季度之后逐步上升。內(nèi)外需求整體偏弱，短期內(nèi)難以大幅拉升PPI。預(yù)計(jì)2020年P(guān)PI可能前降后穩(wěn)，全年平均漲幅在-0.5%左右。

　　雖然CPI存在階段性上漲壓力，但不存在典型意義上的通脹風(fēng)險(xiǎn)。從影響物價(jià)的輸入性因素、需求拉升、流動性擴(kuò)張三方面來看，2020年物價(jià)上漲動力偏弱。由于核心CPI較低、非食品價(jià)格下降、PPI連續(xù)負(fù)增長、生產(chǎn)資料價(jià)格下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力。

　　預(yù)判五：貨幣信貸增速小幅回升，流動性總體適度偏松

　　信貸增速穩(wěn)中有升，融資成本下行確定。宏觀政策面的調(diào)節(jié)發(fā)力將提升實(shí)體企業(yè)融資需求，專項(xiàng)債發(fā)行有所擴(kuò)容，將助推信貸需求回升。2020年信貸增速有重回13%之上的可能，全年信貸投放19.5萬億左右。主要受貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的推動，融資成本有望繼續(xù)下行。預(yù)計(jì)2020年LPR還將下行25-30BP。

　　社融增速反彈趨勢逐漸清晰，M2增速適度回升。逆周期調(diào)節(jié)力度逐漸加大，信貸和地方專項(xiàng)債兩項(xiàng)將成為2020年社融增量的主要支撐。2020年表外融資所面臨的壓力可能下降。部分期限較長的非標(biāo)非規(guī)資產(chǎn)在2020年底前切換完成難度較大，可能仍會延遲。債券融資可能較樂觀，將有利于社融增速反彈。2020年社融增速有望到達(dá)11%之上，M2增速總體趨勢與社融應(yīng)是攜手反彈，預(yù)計(jì)大概率落在8.5%-9%區(qū)間。

　　流動性總體適度定向偏松，債市收益率整體回落。貨幣市場利率中樞水平可能依舊相對平穩(wěn)，回落空間有限。相對于短端利率，長端利率可能回落相對明顯。預(yù)計(jì)2020年DR007中樞落在2.45%-2.55%區(qū)間。債市投資的積極因素主要在于貨幣政策偏松調(diào)節(jié)，中外利差仍保持一定水平，更多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債市。預(yù)計(jì)10年期國債到期收益率可能運(yùn)行在3.0%附近。

　　預(yù)判六：經(jīng)常賬戶順差收窄，人民幣匯率先升后穩(wěn)

　　2020年經(jīng)常賬戶順差可能小幅收窄。中國將擴(kuò)大進(jìn)口，貨物貿(mào)易順差可能有一定幅度收窄。非儲備性質(zhì)金融賬戶順差或?qū)U(kuò)大。對外開放深入推進(jìn)，國際低利率、負(fù)利率背景下，大量低成本海外資金流入，將使證券投資順差擴(kuò)大。總體考慮，預(yù)計(jì)2020年國際收支仍將保持雙順差格局。

　　樂觀情緒將在短期內(nèi)主導(dǎo)人民幣匯率走勢。市場對外貿(mào)的悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，也有助于人民幣匯率穩(wěn)中有升。中期來看，隨著美國與全球經(jīng)濟(jì)增長差收斂，美元總體可能震蕩走弱，人民幣匯率回穩(wěn)的外部條件逐步好轉(zhuǎn)。2020年人民幣匯率會走出一波升值。

　　預(yù)判七：經(jīng)濟(jì)增長緩中趨穩(wěn)，局部風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注

　　通過以上分析，2020年貿(mào)易順差將收窄，凈出口對經(jīng)濟(jì)增速的拉動作用減弱，是影響2020年經(jīng)濟(jì)增速的重要因素。消費(fèi)增長相對穩(wěn)健，是拉動經(jīng)濟(jì)增長的首要力量。預(yù)計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增速6%左右，順利完成翻兩番目標(biāo)。

　　2020年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在三方面需要關(guān)注的問題和風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是中小型房企和部分民企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能增加。房企分化將進(jìn)一步凸顯，中小型房企的信用風(fēng)險(xiǎn)需警惕。部分低端制造業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對較大。

　　二是區(qū)域性地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國政府部門整體杠桿率較低，整體風(fēng)險(xiǎn)較小。但是區(qū)域差距很大，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)杠桿水平較低，而有的省份杠桿壓力較大。

　　三是舊動能失速加重經(jīng)濟(jì)下行壓力。當(dāng)前我國舊動能供給正在走弱，部分領(lǐng)域生產(chǎn)和投資負(fù)增長，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩的主要原因。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)等新動能增長較快，但是占比偏小，難以完全對沖傳統(tǒng)動能走弱的趨勢。

　　預(yù)判八：宏觀政策積極穩(wěn)健，逆周期調(diào)節(jié)加力提效

　　積極的財(cái)政政策更注重提質(zhì)增效，發(fā)揮更大作用。預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率有所提升但不會超過3%。地方專項(xiàng)債券規(guī)模將擴(kuò)大但不會超過3萬億元。明確地方政府穩(wěn)增長的責(zé)任，消除不作為現(xiàn)象。

　　貨幣政策維持穩(wěn)健適度，調(diào)節(jié)將以疏通提效為主。未來MLF操作利率將引導(dǎo)市場預(yù)期、主動調(diào)節(jié)的功能逐步提升。

　　在堅(jiān)持“房住不炒”定位和“三穩(wěn)”原則下，房地產(chǎn)調(diào)控還將在較長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持總體框架。需求側(cè)的行政政策、信貸政策具備調(diào)整空間。(交通銀行金融研究中心)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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