15省份專項(xiàng)債作為資本金 預(yù)計(jì)全年新增額度4萬(wàn)億

　　專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)容成為大概率事件，自3月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)常會(huì)”)強(qiáng)調(diào)再次增加提前下發(fā)專項(xiàng)債額度的通知后，4月14日，國(guó)常會(huì)又重申將加大積極財(cái)政政策實(shí)施力度，再提前下達(dá)一定規(guī)模地方政府專項(xiàng)債。

　　在多位債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，國(guó)常會(huì)多次強(qiáng)調(diào)提前下發(fā)專項(xiàng)債額度，一定程度上表明當(dāng)前背景下，專項(xiàng)債對(duì)基建的撬動(dòng)作用已經(jīng)非常明顯。

　　根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際研究院的測(cè)算，若需通過(guò)基建投資來(lái)帶動(dòng)GDP增速，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年新增專項(xiàng)債額度或達(dá)4萬(wàn)億元，若這些新增專項(xiàng)債全部投向基建領(lǐng)域，那么可撬動(dòng)基建投資近6萬(wàn)億元。

　　基于新增專項(xiàng)債對(duì)經(jīng)濟(jì)對(duì)沖效果的釋放，一季度專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金的杠桿作用也逐漸明顯。截至目前，共有130多個(gè)項(xiàng)目以專項(xiàng)債作為資本金來(lái)啟動(dòng)投資。受此影響，二季度專項(xiàng)債在撬動(dòng)市場(chǎng)化融資能力提升方面的作用更加凸顯。

　　撬動(dòng)市場(chǎng)化融資

　　“和去年同期相比，今年一季度專項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目大幅增加，其中的原因主要包括兩個(gè)：一是專項(xiàng)債作為資本金的投資領(lǐng)域有所放寬，其范圍已經(jīng)從最初的重大項(xiàng)目擴(kuò)大到公共衛(wèi)生領(lǐng)域；二是項(xiàng)目預(yù)期收益的可研報(bào)告覆蓋償還要求?！币晃辉u(píng)級(jí)公司人士如是總結(jié)。

　　去年6月專項(xiàng)債新規(guī)發(fā)布，其作為資本金的模式得到進(jìn)一步推廣。根據(jù)通知要求，專項(xiàng)債允許作為資本金的領(lǐng)域主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目。

　　3個(gè)月后，國(guó)常會(huì)明確專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍，由鐵路、公路、供電、供氣等4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大為10個(gè)項(xiàng)目，其中包括教育、衛(wèi)生、醫(yī)療、養(yǎng)老、托幼等公共服務(wù)項(xiàng)目。

　　投資項(xiàng)目的增加，最直接的影響就是專項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目大幅增加。

　　根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，今年一季度共有676.3億元專項(xiàng)債作為資本金，主要投向全國(guó)130個(gè)項(xiàng)目，而去年這一規(guī)模為68.13億元，項(xiàng)目為9個(gè)。相比之下，今年專項(xiàng)債作為資本金的撬動(dòng)作用，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)感受最明顯。

　　北京大岳咨詢有限公司董事長(zhǎng)金永祥認(rèn)為，相比其他融資方式，專項(xiàng)債融資成本較低且效率高，提前下發(fā)額度有助于推動(dòng)項(xiàng)目的落地，并能夠緩解減稅降費(fèi)和疫情沖擊下地方政府的財(cái)政壓力。

　　而這似乎也成為當(dāng)前地方穩(wěn)增長(zhǎng)模式的一個(gè)縮影，因?yàn)榘l(fā)專項(xiàng)債是地方最直接有效的融資方式。

　　和一般債券相比，償還方式不納入一般性公共預(yù)算范圍的專項(xiàng)債，盡管不受政府預(yù)算要求的“約束”，但對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，目前申報(bào)項(xiàng)目的未來(lái)收益是否能夠償債，仍是一種考驗(yàn)。

　　“專項(xiàng)債作為資本金投資領(lǐng)域擴(kuò)大后的另一種影響是，項(xiàng)目收益率的測(cè)算問(wèn)題，因?yàn)榘l(fā)債的底線是要保證未來(lái)能夠依靠收益償還專項(xiàng)債本息，但目前這些項(xiàng)目的收益率很難預(yù)測(cè)。”一位中部省份財(cái)稅人士坦言。

　　根據(jù)中信證券的調(diào)研結(jié)果，目前公布的專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金償債來(lái)源中，主要包括國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入、鐵路運(yùn)營(yíng)收入、通行費(fèi)收入等。其中，項(xiàng)目資本金規(guī)模較大的償債來(lái)源以軌道交通及鐵路運(yùn)輸收益、周邊土地綜合開(kāi)發(fā)收益為主。

　　這意味著，積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效，需要更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，專項(xiàng)債快速擴(kuò)容的同時(shí)，其發(fā)行結(jié)構(gòu)也要按照宏觀背景逐步調(diào)整優(yōu)化。

　　自身收益調(diào)整

　　隨著新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的回升，項(xiàng)目收益專項(xiàng)債的投向領(lǐng)域也更具針對(duì)性。市場(chǎng)人士認(rèn)為，基建領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債的快速擴(kuò)容成為此輪中受益最大的板塊。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究院副院長(zhǎng)袁海霞解釋，從區(qū)域分布看，一季度共有15個(gè)省份發(fā)行了可作資本金的專項(xiàng)債，其中江蘇及山東均超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目，山東、浙江專項(xiàng)債作為資本金的使用規(guī)模較大，超過(guò)100億元。

　　從公開(kāi)的投資領(lǐng)域看，專項(xiàng)債作資本金目前涉及10多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，其中，用作鐵路建設(shè)、軌道交通、高速公路等領(lǐng)域的專項(xiàng)債資本金規(guī)模位于前列，三者合計(jì)占比接近九成。

　　根據(jù)專項(xiàng)債新規(guī)對(duì)資本金的要求，專項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目對(duì)收益平衡可行性要求相對(duì)更高。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究院宏觀金融研究部分析師汪苑暉在接受采訪時(shí)表示，從第一季度專項(xiàng)債的投資情況看，作為資本金的項(xiàng)目收入大多以自身收益為主，其中涉及土地出讓收入的僅有31個(gè)項(xiàng)目，且多作為專項(xiàng)收入外的補(bǔ)助收入，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目自身收益的關(guān)注度越來(lái)越高。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度共計(jì)發(fā)行9061億元項(xiàng)目收益專項(xiàng)債，較去年同期大幅增加近3000億元。但從目前披露數(shù)據(jù)看，寧夏、湖北、青海、吉林等8個(gè)省份新增專項(xiàng)債限額的使用比例普遍較低，均在80%以下。

　　對(duì)此，上述評(píng)級(jí)公司人士認(rèn)為：“這很大一部分原因，可能是這些省份原來(lái)就有比較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷ｍ?xiàng)債需要項(xiàng)目有收益，在條件不具備的情況下，盡管各省份都收到了國(guó)務(wù)院提前下達(dá)的額度，但最終也存在不能作為資本金啟動(dòng)項(xiàng)目的情況?！?/p>

　　不過(guò)，未來(lái)伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度的進(jìn)一步加大，基建領(lǐng)域尤其是新基建領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債加快推進(jìn)的力度也在提升。

　　“疫情發(fā)生以來(lái)，工信部在3月召開(kāi)了加快5G發(fā)展的專題會(huì)，以推動(dòng)新基建的發(fā)展，以5G網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能等為主要內(nèi)容的領(lǐng)域?qū)?huì)是一段時(shí)期內(nèi)的投資熱點(diǎn)?！逼杖A永道中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)主管合伙人卓志成預(yù)測(cè)。

　　在他看來(lái)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，隨著資本市場(chǎng)改革的進(jìn)一步深入，新基建領(lǐng)域?qū)⒋碳ね顿Y端的活躍度。而作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與補(bǔ)短板的主力軍，專項(xiàng)債也將最大限度發(fā)揮補(bǔ)齊短板、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的作用。（杜麗娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)

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