專項(xiàng)債余額突破十萬億元 未來或步入全生命周期管理時代

　　多地紛紛公布5月份地方政府專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃。湖南省財(cái)政廳日前發(fā)布文件，計(jì)劃于5月下旬發(fā)行433億元湖南省政府專項(xiàng)債。山東省也披露計(jì)劃5月份發(fā)行760億元山東省政府專項(xiàng)債。

　　作為重要的政策工具，地方政府專項(xiàng)債被寄予厚望，今年三批提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度已達(dá)2.29萬億元，超過去年全年新增規(guī)模。與此同時，地方政府專項(xiàng)債務(wù)余額也在3月底正式突破十萬億元大關(guān)。與往年相比，今年的專項(xiàng)債有哪些特點(diǎn)？未來有哪些趨勢？

　　業(yè)內(nèi)人士分析，堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”是本輪專項(xiàng)債穩(wěn)基建的重要特點(diǎn)，從提前批投向區(qū)域來看，廣東、江蘇、福建、浙江、河南、安徽和江西等省份獲得更多額度；從發(fā)行期限上看，發(fā)行期限延長一定程度上推高了發(fā)行成本，未來仍有優(yōu)化空間；而在地方政府專項(xiàng)債務(wù)余額超10萬億元背景下，專項(xiàng)債全生命周期管理或是防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵之舉。

　　項(xiàng)目收益?zhèn)殉尚略鰧ｍ?xiàng)債主要構(gòu)成堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”

　　目前，有省份透露已經(jīng)收到第三批提前下達(dá)的專項(xiàng)債發(fā)行額度。據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至4月15日，全國各地發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券11607億元，占前兩批提前下達(dá)額度的90%，主要用于新建和在建項(xiàng)目建設(shè)。

　　根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議部署，今年各地發(fā)行的新增專項(xiàng)債券，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，農(nóng)林水利，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。這在前兩批已經(jīng)發(fā)行的專項(xiàng)債中有較好體現(xiàn)。

　　廣發(fā)證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析，從前四個月專項(xiàng)債投向占比來看，主要項(xiàng)目依次為交通運(yùn)輸(鐵路、軌交、收費(fèi)公路)、醫(yī)院學(xué)校建設(shè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、生態(tài)環(huán)保、市政建設(shè)、新基建等方面。其中投向基建的比例為69%(含新基建，不含醫(yī)院)，大幅超過去年全年的24%；基建項(xiàng)目中傳統(tǒng)基建依然占較大比例，與往年不同的是，“傳統(tǒng)基建+新基建”是當(dāng)前基建特征。

　　從地方層面看，目前全國大多數(shù)地區(qū)已完成前兩批提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)額度發(fā)行工作，但在投向區(qū)域方面，前兩批新增專項(xiàng)債額度更多向廣東、山東、河南及福建等省份傾斜，這與上輪基建投向區(qū)域有較大區(qū)別。

　　華西證券公用事業(yè)分析師晏溶說，堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”原則是本輪專項(xiàng)債發(fā)行的重要特點(diǎn)，從提前批發(fā)行結(jié)果來看，多集中在廣東、江蘇、福建、浙江、河南、安徽和江西等省份?！斑@其中，前四個省份屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，后三個屬于中部人口大省，城鎮(zhèn)化率距離全國平均水平仍有差距的省份，投資收益預(yù)計(jì)好于此前投向省份?！?/p>

　　中誠信國際債券分析師汪苑輝持有類似觀點(diǎn)，但她同時指出，新增專項(xiàng)債實(shí)際上出現(xiàn)了區(qū)域分化，尤其是債務(wù)風(fēng)險較高區(qū)域新增額度使用較少。

　　“此外，項(xiàng)目收益專項(xiàng)債已成新增專項(xiàng)債主要構(gòu)成，投向持續(xù)優(yōu)化，基建類專項(xiàng)債大幅擴(kuò)容，新基建領(lǐng)域加快推進(jìn)?！蓖粼份x說。

　　發(fā)行期限延長推高發(fā)行成本未來或有優(yōu)化空間

　　數(shù)據(jù)顯示，今年全國新增地方政府專項(xiàng)債債券平均發(fā)行期限較2019年大幅延長。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月，地方政府專項(xiàng)債券平均發(fā)行期限為14.5年，較2019年同期的6.9年大幅延長。

　　汪苑輝分析，與2019年相比，今年一季度10年及以上期限專項(xiàng)債合計(jì)占比85%，大幅增加近60個百分點(diǎn)；5年及以下專項(xiàng)債合計(jì)占比7%，顯著回落53個百分點(diǎn)，期限匹配更為合理，這在提高資金使用效率的同時也有利于緩解集中到期風(fēng)險。

　　但另一方面，發(fā)行期限的延長一定程度上會提升發(fā)行成本，即使今年的貨幣政策環(huán)境相比去年對發(fā)行人更為有利。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月，地方政府專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率為3.4%，較2019年同期的3.32%上升8bp。

　　汪苑輝表示，年初以來，在寬信用、寬財(cái)政、寬貨幣的背景下，地方債發(fā)行成本逐月下降，3月專項(xiàng)債發(fā)行利率為3.08%，較1月回落42bp；各期限發(fā)行利率均回落但分化加劇，相對而言中短期限回落幅度較大。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授毛捷表示，現(xiàn)在新增專項(xiàng)債的發(fā)行期限不斷延長，時間越長就意味著利率越高，融資成本也是越高。關(guān)鍵還是要看項(xiàng)目。如果說項(xiàng)目周期比較長，就發(fā)長債；項(xiàng)目周期比較短，就沒有必要發(fā)長債。

　　此外，毛捷表示，專項(xiàng)債的發(fā)行使用還有優(yōu)化的空間。比如，一個項(xiàng)目估計(jì)要十年做完，目前的方式是按十年期限發(fā)行，由于期限越長利率越高，因此這樣發(fā)行利率就會上去。

　　“完全可以更靈活些，把這個十年期的項(xiàng)目拆成幾個項(xiàng)目，比如說前面先發(fā)個三年期的，利息就低一些，三年滾動完，第二期開始，又是三年……把它拆成三年，利率就低很多了。”毛捷說。

　　地方專項(xiàng)債余額超10萬億元全生命周期管理或是關(guān)鍵之舉

　　在落實(shí)積極財(cái)政政策發(fā)力專項(xiàng)債的同時，我國整體債務(wù)水平和宏觀杠桿率的風(fēng)險也在引起市場關(guān)注。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，全國地方政府專項(xiàng)債務(wù)余額為105005億元，首次突破十萬億元。

　　對此，監(jiān)管部門也提出更嚴(yán)的考核要求及更強(qiáng)的約束條件以防范化解地方債務(wù)風(fēng)險。據(jù)了解，作為硬性指標(biāo)，今年4月1日后發(fā)行的新增專項(xiàng)債，須增加披露地方政府新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目信息披露模板，相較之前僅在發(fā)行時發(fā)布項(xiàng)目融資收益平衡方案等信息披露，新增的專項(xiàng)債需要對全生命周期動態(tài)進(jìn)行及時披露。

　　對于地方政府來說，專項(xiàng)債為其打開“前門”融資之路，也需承擔(dān)更多的風(fēng)險責(zé)任。此前，山東從2月份就開始啟用專項(xiàng)債券信息披露模板，在公開專項(xiàng)債券項(xiàng)目實(shí)施方案、財(cái)務(wù)平衡評價報(bào)告及法律意見書的基礎(chǔ)上，將債券基本要素、項(xiàng)目融資來源、分年融資計(jì)劃、分年預(yù)期收益、融資覆蓋倍數(shù)等項(xiàng)目核心信息提煉出來，以統(tǒng)一表格形式分項(xiàng)目公開。

　　而在1月初，財(cái)政部正式上線試運(yùn)行中國地方政府債券信息公開平臺(WWW.CELMA.ORG.CN)，以深化重點(diǎn)領(lǐng)域信息公開，推動專項(xiàng)債納入全生命周期動態(tài)信息披露。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，上述舉措將更方便投資者及時獲取項(xiàng)目核心信息、識別項(xiàng)目風(fēng)險，強(qiáng)化市場約束和項(xiàng)目管理，更好地促進(jìn)項(xiàng)目收益與融資自求平衡，有效防范政府債券債務(wù)風(fēng)險，未來專項(xiàng)債管理或?qū)⒅鸩讲饺肴芷诠芾頃r代。

　　轉(zhuǎn)自：中國金融信息網(wǎng)

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